2012년 결산 실적이 반영된 '데이비드 드레먼'의 종목으로 국내 최대의 내화물 회사인 조선내화18,190원, ▲310원, 1.73%가 선정됐다.

드레먼 "역발상 투자를 해라"

드레먼 밸류 매니지먼트의 대표 데이비드 드레먼은 역발상 투자로 유명한 투자 대가다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했고 국내에 출간된 드레먼의 저서로는 '역발상 투자의 원칙'이 있다. 그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 수 있는 확률은 140억분의 1이라고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 하위 20% 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 말한다. 그는 항상 시장 대비 PER이 낮게 평가된 기업을 찾는다.

데이비드 드레먼의 종목 기준은 시장 대비 PER과 PBR이 낮은 기업이다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 너무 높은 기업은 제외한다. 배당을 지급해야 하고 부채비율이 건전해야 한다. 드레먼의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 조선내화18,190원, ▲310원, 1.73%다.

데이비드 드레먼의 선택 '조선내화'

조선내화는 1947년 설립된 전남 광양의 내화물 회사다. 내화물은 1500도가 넘는 고온에도 견딜수 있는 물질로 주로 제철, 제강, 유리, 시멘트 등을 만드는 공업로에 사용된다. 공업로용 내화물은 대규모 생산설비에 소모품으로 사용돼 안정적인 생산을 위해 품질 검증을 요구하므로 신규업체가 진출하기 어렵다. 형태에 따라 정형 내화물과 분말식으로 시공하는 부정형 내화물로 나눌 수 있고, 고가의 재료가 들어가는 부정형 내화물이 더 고가 제품이다.



조선내화의 주 매출처는 POSCO다. 포스코에 납품하는 주요 내화물 회사로는 조선내화, 포스코켐텍, 경동가스의 자회사인 원진월드와이드가 있다. 현대제철에는 현대 방계 계열인 후성그룹의 {한국내화}가 납품하고 있다. 종합내화물 시장에서 조선내화가 국내 1위며 한국내화가 2위로 추격하고 있다. 포스코켐텍은 염기성 내화물과 2차전지 소재 쪽에 주력하고 있다.

▷ 포스코의 국내 제철소 투자 완료로 성장성은 둔화

조선내화는 포스코에 내화물을 독점 납품하며 국내 1위 기업으로 성장했지만 포스코의 국내 제철소 투자가 완료되면서 성장성은 둔화됐다. 반면 2위 기업인 한국내화가 현대제철에 납품하며 빠르게 성장했다.

대신 포스코에 납품하던 한국내화의 내화물 물량이 다른 내화물 회사들로 분배돼 기존 포스코 내화물 납품회사들도 꾸준히 이익이 발생하고 있다. 조선내화의 지난해 4분기 매출액은 1296억원을 기록해 전년 동기 대비 7% 성장했다. 매출상승에 힘입어 4분기 영업이익도 전년 동기 98억원 대비 12% 증가한 110억원을 기록했다.

조선내화는 내부자 거래가 활발하다. 창업주인 고 이훈동 명예회장의 손자인 이인옥 부회장은 조선내화 주식을 꾸준히 매입하고 있다. 본인의 명의 뿐만 아니라 이문성(8) 군을 비롯한 4세대 자녀 7명의 명의로도 주식을 매입하고 있다. 그에 비해 친인척 김현수, 홍정연씨는 조선내화 주식을 매도하고 있다. 이인옥 부회장은 친인척 등 특수관계인을 포함해 조선내화 지분의 60.3%를 확보하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 조선내화의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 57위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[내화물 업체] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 내화물이란 고온에서 용해가 안되고 고열에 견뎌내는 물질로서 1300℃ 이상의 열처리를 하는 모든 공업에 사용되는 세라믹스를 말한다.

내화물 제품을 크게 분류하면 그 형태(물리적 분류)에 의해 정형, 부정형 내화물로, 화학성분(화학적 분류)에 따라서는 산성, 중성, 염기성 내화물로 구분된다.

내화물은 수요업체인 제철,제강 업체 시멘트 업체, 유리제작사 별로 요구하는 사양이 틀리고, 내화물 자체가 소모품 성격을 가지고 있어 회사별 사양에 맞는 지속적인 제품 공급은 물론, 유지보수가 필요하기 때문에 한번 제품이 들어가면 공급자가 바뀌는 경우가 거의 없는 특징이 있다.

국내에는 포스코의 경우 포스코켐텍과 조선내화가 납품중이고, 현대제철에는 한국내화가 공급중이다. 동국제강에는 계열사인 동국알앤에스가 제공하고 있다. 철강사의 고로가 건설될 때는 정형과 부정형 내화물이, 고로가 가동되면 부정형 내화물이 주로 사용된다. 따라서 철강사가 설비투자를 늘리면 내화물을 주로 공급하는 기업의 실적도 함께 개선된다.

[공급처별 내화물 업체]
포스코: 포스코켐텍, 조선내화
현대제철: 한국내화
동국제강: 동국알앤에스

[내화물 업체] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
포스코켐텍	121,200원	▲2,200원 (1.9%)	12,924	934	786	9.3	1.79	19.2%
조선내화	68,000원	▲500원 (0.7%)	4,985	278	273	8.3	0.49	5.9%
한국내화	3,530원	▲130원 (3.8%)	2,523	146	108	7.2	0.84	11.7%
동국알앤에스	1,425원	▲10원 (0.7%)	1,222	75	3	29	0.35	1.2%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2012년 1월~12월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[조선내화] 투자 체크 포인트

기업개요	포스코를 주 거래처로 하는 내화물 생산 전문 회사
사업환경	ㅇ 국내 내화물 시장은 내화물 업체와 수요처의 독점 공급관계 형성돼 신규 진입이 어려움 ㅇ 현대제철은 한국내화, 동국제강은 동국알앤에스가 주로 공급 ㅇ 중국발 공급 과잉과 현대제철의 고로 투자에 따른 철강산업 경쟁심화는 리스크
경기변동	ㅇ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업. 포스코의 조강 생산량에 직접적 영향을 받음
주요제품	ㅇ 정형 내화물(매출비중 39%) ㅇ 부정형 내화물(44%)
원재료	ㅇ 알루미나 ㅇ 내화벽돌 ㅇ 지르콘류
실적변수	ㅇ 포스코 조강 생산량 증가시 수혜
리스크	ㅇ 포스코에 대한 높은 매출 의존도 ㅇ 경기 변동에 따른 높은 영업이익 변동성
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[조선내화] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.12월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	4,985	4,655	4,100	3,531
영업이익(보고서)	278	319	293	182
영업이익률(%)	5.6%	6.9%	7.1%	5.2%
영업이익(K-GAAP)	278	307	293	182
영업이익률(%)	5.6%	6.6%	7.1%	5.2%
순이익(지배)	273	292	348	280
순이익률(%)	5.5%	6.3%	8.5%	7.9%

주요투자지표
이시각 PER	8.25
이시각 PBR	0.49
이시각 ROE	5.91%
5년평균 PER	11.59
5년평균 PBR	0.58
5년평균 ROE	5.72%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[조선내화] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수(지분율)						변동 원인
			기 초		증 가	감 소	기 말
			주식수	지분율	주식수	주식수	주식수	지분율
이인옥	본인	보통주	547,843	13.70	166,232	-	714,075	17.85	장내매수
이화일	부	보통주	698,028	17.45	-	-	698,028	17.45	-
문일경	친인척	보통주	15,015	0.38	-	-	15,015	0.38	-
이인천	친인척	보통주	161,550	4.04	-	-116,022	45,528	1.14	장내매도
이명륜	친인척	보통주	94,390	2.36	-	-	94,390	2.36	-
이문성	친인척	보통주	14,819	0.37	5,181	-	20,000	0.50	장내매수
이윤우	친인척	보통주	7,273	0.18	2,727	-	10,000	0.25	장내매수
이서안	친인척	보통주	4,130	0.10	870	-	5,000	0.13	장내매수
이채윤	친인척	보통주	4,130	0.10	870	-	5,000	0.13	장내매수
이서준	친인척	보통주	0	0	10,000	-	10,000	0.25	장내매수
이정광	친인척	보통주	5,179	0.13	4,821	-	10,000	0.25	장내매수
이나경	친인척	보통주	4,131	0.10	869	-	5,000	0.13	장내매수
정영희	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
이현아	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
이재욱	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
이경일	친인척	보통주	55,673	1.39	-	-	55,673	1.39	-
이화례	친인척	보통주	26,439	0.66	-	-	26,439	0.66	-
홍정은	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
홍정연	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-607	9,393	0.23	-
홍현수	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
김 율	친인척	보통주	19,300	0.48	-	-19,300	0	0	장내매도
김 은	친인척	보통주	17,040	0.43	-	-17,040	0	0	장내매도
이경숙	친인척	보통주	33,863	0.85	-	-	33,863	0.85	-
김현수	친인척	보통주	15,500	0.39	-	-300	15,200	0.39	장내매도
김은주	친인척	보통주	15,000	0.38	-	-	15,000	0.38	-
이경희	친인척	보통주	33,863	0.85	-	-	33,863	0.85	-
RHEE,IRIS-ANITA	친인척	보통주	10,000	0.25	-	-	10,000	0.25	-
RHEE,BRYAN-KANG	친인척	보통주	20,000	0.50	-	-	20,000	0.50	-
이흥일	친인척	보통주	9,000	0.23	-	-	9,000	0.23	-
이한웅	친인척	보통주	8,600	0.22	-	-1,600	7,000	0.18	장내매도
이한민	친인척	보통주	8,600	0.22	-	-1,600	7,000	0.18	장내매도
대한세라믹스	관계사	보통주	352,455	8.81	5,897	-6,640	351,712	8.79	시간외매도, 장내매수
한국분체	관계사	보통주	35,000	0.88	7,000	-	42,000	1.05	시간외매수
성옥문화재단	재 단	보통주	95,205	2.38	-	-	95,205	2.38	-
계		보통주	2,372,026	59.30	204,467	-163,109	2,413,384	60.33	-
		우선주	-	-	-	-	-	-
		합 계	2,372,026	59.30	204,467	-163,109	2,413,384	60.33

[2012년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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