월가의 전설적인 펀드매니저 피터 린치는 "내부자가 사는 회사를 눈여겨 보라" 고 조언했다. 회사를 잘 아는 내부자의 주식 매수는 긍정적인 신호로 여겨질 때가 많기 때문이다. 여기에 가치투자 펀드도 비슷한 시기에 회사를 매수한다면 가치투자자들의 관심은 더욱 높아질 수 있다.

삼영무역이 위 경우에 해당한다. 삼영무역 최대주주 이승용 대표는 17일 회사 주식 7100주를 평균 9218원에 장내 매수했다고 공시했다. 매수 후 이 대표의 보유 지분은 13.68%다. 한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)도 14일 삼영무역 지분을 5%(82만4180주) 보유했다고 공시했다. 1주당 평균 매입가격은 9136원이다. 한국밸류는 신영자산운용과 함께 국내 양대 가치투자운용사로 꼽힌다.

▷ 화학제품 유통회사

삼영무역12,770원, ▲90원, 0.71%은 1959년 설립돼 50년 이상의 오랜 업력을 가진 화학 유통업체다. 전자산업, 접착제, 도료 등의 원료로 사용되는 아크릴레이트, 톨루엔 등 50여종의 화공약품을 동우화인켐, PPG코리아 등 500여 고객사에 공급한다. 화학 유통 부문 매출 비중이 전체의 83%며 안경렌즈 판매업은 14%를 차지한다.

화학제품을 만들 때는 여러 종류의 화학 물질을 배합해 사용한다. 이에 필요한 여러 화공약품을 동시에 공급할 수 있는 탱크 및 유통망이 필요하다. 일반적으로 원유 및 나프타 가격이 오를수록 미리 저장해 둔 화공약품의 수요가 증가해 실적이 개선된다.

[그림]화공약품 저장탱크 입고와 출고

(자료: 아이투자, 삼영무역 홈페이지)

▷ 자회사 에실로코리아 성장으로 이익 증가

삼영무역은 순이익이 영업이익보다 많다. 순이익은 영업이익에 영업외손익을 더하고, 법인세비용을 빼서 산출된다. 따라서 영업외손익이 법인세비용보다 많으면 순이익이 영업이익을 초과한다.

영업외손익률 차트에서 영업외손익의 세부 항목을 확인할 수 있다. 삼영무역의 영업외손익은 대부분 종속기업에서 발생하는 지분법손익이다. 2011년 이후 지분법손익이 감소한 것은 IFRS가 적용돼 지분법손익이 재무제표가 아닌 주석에만 기록됐기 때문이다.

주요 자회사는 안경렌즈를 생산하는 에실로코리아다. 에실로코리아는 프랑스 에실로社와 2002년 50 : 50으로 출자해 설립한 합작사다. 주로 고가의 안경렌즈를 생산한다. 에실로코리아의 자회사 케미그라스를 통해 중저가 안경렌즈에도 강점이 있다. 2006년 영업흑자로 전환한 이후 실적이 개선되는 추세다. 안경인구 증가와 중국향 매출 확대로 이익이 늘었다. 자회사 실적은 반영한 삼영무역의 3분기 누적 순이익은 전년 동기 대비 24% 증가한 142억원이다.
















▷ 이익이 현금과 자회사 자산으로 쌓이는 구조...회전일수 통해 현금흐름 점검

에실로코리아의 성장은 이익축적지수 차트에서도 확인할 수 있다. 삼영무역의 이익은 당좌자산과 투자자산으로 꾸준히 쌓이고 있다. 유형자산에는 신규 투자없이 매년 유지가능한 정도만 투자한다.

재무 안전성은 건전하다. 3분기 말 기준 차입금 비중은 0.9%, 이자보상배율은 16.5배다. 다만 영업현금이 당기순이익보다 적고, 부호도 (+), (-)를 반복하고 있어 현금흐름 점검이 필요하다. 이를 위해 매출채권과 재고자산의 회전일수를 체크할 수 있다. 3분기 말 현재 삼영무역의 매출채권 회전일수는 109일, 재고자산 회전일수는 18일이다. 매출채권 회전일수는 90일 미만, 재고자산 회전일수는 30일 미만이면 우량하다고 판단한다.
















▷ 자기자본이익률(ROE) 상승...PBR 1배 넘을까?

삼영무역의 자기자본이익률(ROE)은 6%~9%에 머물렀다. ROE가 두 자리 수보다 낮으면 주가도 주당순자산 이상에서 거래되기 어렵다. 이에 삼영무역도 과거 주가가 줄곧 주당순자산의 절반 수준에 거래됐다. 최근 5년 평균 주가순자산배수(PBR)는 0.54배다.

20일 현재 삼영무역의 주가는 9220원으로 2007년 이후 약 5년 만에 다시 주당순자산(1만790원)에 근접했다. 에실로코리아의 이익이 늘어나 삼영무역의 ROE는 5년 평균 8.3%보다 높은 9.4%다. 에실로코리아의 이익 성장으로 향후 10% 이상의 ROE를 유지하면 PBR도 1배 이상에서 거래될 가능성이 높아진다.

[삼영무역] 투자 체크 포인트

기업개요	화공약품 판매 전문회사, 관계사(에실로코리아)가 생산한 안경렌즈 유통사업도 함
사업환경	ㅇ 중국수요에 따른 수출부문의 변동이 산업성장성에 큰 영향을 미침 ㅇ 화공약품은 원유 또는 기초원료를 수입해 생산하고 있어 유가, 환율변동에 민감 ㅇ 안경렌즈는 일본, 유럽등으로 수출하고 있음 (수출비중 92%)
경기변동	유가, 환율, 원자재 수급 동향이 석유화학 산업의 경기에 영향을 미침
주요제품	ㅇ 화공부문: 화공약품 (83%, 매출 비중) ㅇ 렌즈부문: 플라스틱 안경렌즈 (14%) ㅇ 기타부문: 전자부품 등 (1%)
원재료	제품 판매(유통) 위주의 사업으로 원재료 없음
실적변수	ㅇ 중국경시 호황시 화공약품 수요 증가로 수혜 ㅇ 환율 상승시 영업 외 수익 발생 ㅇ 관계사(에실로코리아) 실적 증가시 지분법평가이익 발생
리스크	ㅇ 환율 10% 상승시 3억7700만원의 관련 손실 발생 ㅇ 경기 침체시 화공약품 수요 감소
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼영무역] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.9월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	2,064	2,771	2,503	2,087
영업이익(보고서)	40	85	118	61
영업이익률(%)	1.9%	3.1%	4.7%	2.9%
영업이익(K-GAAP)	40	85	118	61
영업이익률(%)	1.9%	3.1%	4.7%	2.9%
순이익(지배)	118	89	197	133
순이익률(%)	5.7%	3.2%	7.9%	6.4%

주요투자지표
이시각 PER	6.60
이시각 PBR	0.86
이시각 ROE	13.00%
5년평균 PER	5.84
5년평균 PBR	0.54
5년평균 ROE	9.08%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[삼영무역] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이승용	본인	보통주	2,156,225	13.48	2,234,521	13.57	장내매수,주식배당
오수민	친인척	보통주	511,210	3.20	527,146	3.20	장내매수,주식배당
이중탁	친인척	보통주	1,297,918	8.11	1,136,855	6.90	주식배당,증여
한공자	친인척	보통주	412,576	2.58	424,953	2.58	주식배당
이현지	친인척	보통주	241,922	1.51	252,419	1.53	장내매수,주식배당
이호준	친인척	보통주	178,663	1.12	187,192	1.14	장내매수,주식배당
이소연	친인척	보통주	883,349	5.52	909,849	5.53	주식배당
이지연	친인척	보통주	877,654	5.49	907,173	5.51	장내매수,주식배당
이중홍	친인척	보통주	235,762	1.47	242,834	1.47	주식배당
김명애	친인척	보통주	39,871	0.25	41,067	0.25	주식배당
이주연	친인척	보통주	194,052	1.21	199,873	1.21	주식배당
이희연	친인척	보통주	52,266	0.33	53,833	0.33	주식배당
이서현	친인척	보통주	154,943	0.97	160,091	0.97	장내매수,주식배당
이원재	친인척	보통주	61,146	0.38	63,390	0.38	장내매수,주식배당
이탁호	친인척	보통주	62,449	0.39	64,752	0.39	장내매수,주식배당
안율	친인척	보통주	35,274	0.22	36,572	0.22	장내매수,주식배당
이지호	친인척	보통주	25,000	0.16	25,920	0.16	장내매수,주식배당
이연재	친인척	보통주	23,000	0.14	23,860	0.14	장내매수,주식배당
한국큐빅	계열사	보통주	155,547	0.97	160,213	0.97	주식배당
진봉률	계열사임원	보통주	13,784	0.09	11,397	0.07	주식배당,장내매도
오봉균	계열사임원	보통주	38,712	0.24	39,873	0.24	주식배당
이성재	계열사임원	보통주	44,360	0.28	45,690	0.28	주식배당
오우택	계열사임원	보통주	37,139	0.23	38,253	0.23	주식배당
삼영무역사내근로복지기금	기타	보통주	0	0	200,000	1.21	수증
계		보통주	7,732,822	48.33	7,987,726	48.51	-
		기타	-	-	-	-	-

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