대부분의 온라인 교육 업체 3분기 수익성이 감소한 가운데 유독 청담러닝이 양호한 성적표를 받아 관심을 끈다.

13일 증권업계에 따르면 청담러닝의 3분기 영업이익은 37억원으로 11% 증가했다. 반면 메가스터디는 21% 줄었으며, 크레듀는 6%, 대교는 37%, 비상교육은 56% 각각 감소했다.



청담러닝의 영업이익은 증권사의 예상치도 웃돌았다. 최근 3개월 간 증권사가 전망한 청담러닝의 3분기 영업이익 평균치는 33억원이다. 회사 발표치가 예상치보다 11% 높게 나온 셈이다. 청담러닝의 매출액은 236억원으로 전년 동기와 유사한 수준이며, 순이익은 24억3000만원으로 12% 가량 줄었다.

▷ 영어말하기 전문 업체

청담러닝은 2002년 설립된 영어말하기 교육 전문 업체다. 코스닥 시장엔 지난 2008년 6월 상장했으며, 같은 해 9월 씨디아이홀딩스에서 지금의 사명으로 변경했다. 최대주주는 김영화 대표로 특수관계인을 포함해 지분 32.5%를 들고 있다.

과거 청담러닝은 오프라인 학원을 중심으로 성장했으며, 최근에는 온라인 교육에 역량을 집중하고 있다. 운영하는 학원 브랜드는 '청담어학원', '에이프릴(April)어학원', '표현어학원'이 대표적이다. 청담어학원은 초등학교 4년에서 고등학교 2년까지가 대상이며, April어학원은 초등학생 중심이다. 2011년 8월부터 시작한 표현어학원은 읽기, 듣기뿐만 아니라 말하기, 쓰기 능력 향상에 중점을 둔 학원이다. 국가영어능력시험(NEAT)에 걸 맞는 교과과정으로 중고등학생이 대상이다. 현재 직영 및 가맹점을 포함해 89개의 청담어학원과 86개의 April어학원, 20개의 표현어학원이 있다.

매출 구성은 크게 오프라인과 온라인으로 나뉜다. 각종 어학원을 운영해 얻는 수익의 경로가 오프라인이냐 온라인이냐의 차이다. 오프라인 매출은 직영학원 통해 발생하는 수강료(매출 비중 40%), 가맹점으로부터 나오는 로열티·수강료(8%), 교재판매(12%)로 구성된다. 온라인은 학원온라인 수강료(매출 비중 35%), 교재판매(1%) 등이다. 매출의 62%가 오프라인에서 나오지만, 영업이익 비중은 온라인이 80%로 크다.

▷ 비용감소로 이익률 회복 + 신규 사업 매출 가시화

스마트폰 출현으로 모바일 시장이 열리면서 콘텐츠가 핵심 경쟁력으로 자리 잡고 있다. 교육산업 역시 예외는 아니다. 양질의 콘텐츠와 디지털 솔루션 기술을 보유한 업체가 시장 선점에 유리함은 물론이다. 청담러닝은 일찍이 관련 사업에 뛰어들었다. 지난 2009년 'T 스마트러닝' 사업에 진출해 SK텔레콤과 공동으로 태블릿PC 기반 교육 콘텐츠를 제작했다. 2년간 총 100억 원가량을 투자했는데, 대부분 매출원가 및 판관비에 반영됐다. 2009년부터 2010년까지 영업이익률이 대폭 하락한 이유다.

증권업계에 따르면 2011년 상반기를 기점으로 대부분의 투자가 종료됐다. '잉글리시빈', '디바이스' 등을 포함한 실적 부진 사업부도 대부분 자회사 '퓨처북'(FUTUREBOOK)으로 이관했다. 이에 따라 청담러닝의 이익률은 작년부터 꾸준히 높아지고 있다. 지난해 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 영업이익률은 3.8%에 불과했지만, 올 반기 말 13.3%까지 올랐다.



지난 9월 청담러닝은 엔씨소프트180,900원, ▲1,100원, 0.61%와 4년간 공동 개발한 'G-러닝'(게임중심학습) 기반 러닝센터인 클루빌 서비스를 시작했다. 클루빌은 학습자가 주인공이 돼 온라인상에서 대화와 미션을 수행해 회화 능력을 향상시키는 프로그램이다. 증권업계에 따르면 연말까지 70개 지점을 오픈할 계획이다.

중국과 북경에 April어학원도 열었다. 중국의 사교육 시장은 '1가구 1자녀' 정책에 따라 인당 교육비가 오르고 있어 성장성이 높은 분야다. 또한 직영점이 아닌 프랜차이즈 형태로 운영돼 지속적인 로얄티 매출이 발생할 것으로 기대된다.

지난 6일 신영증권은 "신규 사업에서 본격적인 이익이 발생하기까지는 다소 시간이 걸릴 것으로 보인다"라며 "올해 영업이익은 120억원으로 전년 대비 5% 늘어날 것"이라고 전망했다. 이어 "다만 내년엔 G-러닝 기반의 러닝센터의 클루빌과 해외 프랜차이즈 사업 성장으로 양호한 실적이 기대된다"며 "2013년 매출액은 1058억원, 영업이익은 156억원을 기록할 것"이라고 밝혔다.

▷ 자산구조 '우량'

아이투자에서 제공하는 'V차트(Value_Chart)' 분석에 따르면 청담러닝의 자산구조는 장기자본 〉 자본총계 〉 고정자산 순으로 나열돼 있다. 일반적으로 우량기업에서 볼 수 있는 형태다. 특히 장기자본과 자본총계의 차이가 좁은데, 이는 장기적으로 갚을 돈이 적다는 의미다.

또한 투자자산 비중이 크다는 것을 알 수 있다. 반기 말 청담러닝은 관계기업등지분관련투자자산 161억원과 장기매도금융자산 81억원, 기타 투자자산 135억원을 보유하고 있다. 총 자산 대비 투자자산은 42%다. 관계기업등지분관련투자자산에서 가장 큰 비중을 차지하는 업체는 CMS에듀케이션이다. 지난 2월 청담러닝은 CMS에듀케이션 지분 54.89%를 108억원에 취득했다. 이 회사는 지난해 120억원의 매출과 17억8000만원의 순이익을 기록했다.



▷ 재무구조·현금흐름 '우량'

청담러닝의 재무구조는 우량하다. 반기 말 유동비율은 309%로 100%를 초과하며, 부채비율은 17%에 불과하다. 지난 3년간 영업활동 현금흐름도 꾸준히 (+)를 유지하고 있다. 같은 기간 투자활동 현금흐름과 재무활동 현금흐름은 각각 (-)를 나타냈다. 일반적으로 성숙기 기업에서 나타나는 형태로 현금흐름이 우량하다고 판단한다.



한편 청담러닝의 5% 이상 주주인 인베스터유나이티드(이하 인베스터)와 스카이레이크인큐베스트(이하 스카이)는 최근 보유 주식을 전량 처분했다. 지난 5일 인베스터는 보유 주식 43만6000주(발행주식총수의 7%) 중 5만6000주를 장내 매도했으며, 38만주(평균 매도 단가 1만4500원)는 투자자문사 및 자산운용사에 장외 매도했다. 이에 앞서 스카이도 보유 주식 전량인 59만4862주(9.57%)를 처분했다. 이 중 18만주(평균 매도 단가 1만6000원)는 시간외매매를 통해 홍콩자산운용사인 치타인베스트먼트에, 8만주(평균 매도 단가 1만6000원)는 개인투자자에 넘겼다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 청담러닝의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점으로 전체 상장기업 중 15위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.