배당을 두둑이 주는 업체는 요즘 같은 변동성 장세에 좋은 투자대상이 될 수 있다. 특히 예금금리가 3% 수준인 지금, 그 매력은 더욱 부각된다. 바닥재 제조업체 진양화학2,810원, ▼-15원, -0.53%도 상당한 배당금을 지급하는 업체 중 하나다.

진양화학의 배당성향(당기순이익 대비 현금배당액)은 지난 2010년 70%였으며, 지난해애도 60%를 기록했다. 지난해 보통주 1주당 75원의 배당금을 책정했으며, 시가배당률로 환산하면 4.2%다.



▷ PVC 바닥재 전문 업체

진양화학은 PVC 바닥재, 합성피혁을 만드는 회사다. KPX 그룹 계열로 지난 2001년 진양에서 분할돼 설립됐다. 최대주주는 진양홀딩스3,155원, ▼-5원, -0.16%로 지분 65.36%를 보유하고 있다. 진양홀딩스는 2008년 진양화학, 진양산업6,600원, 0원, 0%, 진양폴리6,770원, ▲30원, 0.45%의 투자사업 부문이 합병돼 설립된 회사다.

'폴리염화비닐(PVC: Poly Vinyl Chloride)' 바닥재란 PVC와 페이스트 수지(Paste resin)가 주원료다. 여기에 안료, 안정제, 가소제 등의 첨가제를 배합해 만든다. 저렴한 비용으로 나무의 고급스러운 분위기를 연출할 수 있고, 천연소재를 사용해 친환경적이라는 특징이 있다.



바닥재 시장은 건축경기와 밀접한 상관관계를 지닌다. 최근 부동산 경기 침체와 강화마루 등 대체재의 등장으로 경쟁이 치열한 상황이다. 이에 따라 친환경, 고부가가치 산업으로 전환을 위해 연구개발이 지속적으로 이뤄지고 있다. 진양화학 역시 매출의 3%를 연구개발비로 투입해 신제품 개발에 힘쓰고 있다.

국내 주요 매출처는 한미씨앤씨이며, 해외로는 중국의 SHANGHAI K.H가 있다. 이들의 매출 비중은 반기 말 기준 각각 11%와 5%다. 내수 위주로 영업활동을 전개하고 있으며, 수출 비중은 27%다.

▷ 원재료 가격, 판매 가격에 꾸준히 '전가'

국내 바닥재 시장은 LG하우시스, KCC287,000원, ▼-2,000원, -0.69%, 한화L&C 등 대기업의 과점 체제다. 사업보고서에 따르면 진양화학의 시장점유율은 국내 바닥재(륨, 펫트)류 매출액 기준 11%내외로 추정된다.

대기업의 틈바구니 속에서도 진양화학은 최근 5년간 매출을 꾸준히 늘려왔다. 지난 2007년 458억원이었던 매출액은 지난해 628억원으로 늘었다. 이기간 연평균 매출액 성장률은 7%다.

PVC 바닥재의 주요 원재료는 레진과 가소제다. 레진은 LG화학314,500원, ▼-7,000원, -2.18%, 한화케미칼 등에서 주로 매입하며, 가소제의 경우 애경유화로부터 조달한다. 레진과 가소제는 매입 비중의 86%를 차지하는 핵심 소재다. 모두 원유에서 파생되는 소재로 환율과 국제 유가 동향에 민감하다.

진양화학은 신제품 개발을 통해 원재료 가격 인상분을 판매 가격에 꾸준히 반영시켜왔다. 2007년과 2011년 유가 상승으로 원재료 가격이 올라 일시적으로 수익성이 악화된 적이 있다. 그러나 곧 바로 판매가격을 따라 올렸으며, 이후 원재료 가격이 하락하거나 둔화되면서 수익성이 개선된 모습을 보였다.



올해 역시 비슷한 경우다. 반기 말 레진, 가소제를 포함한 원료는 kg 당 1259원으로 지난해보다 2% 올랐다. 같은 기간 바닥재 평균 판매 단가는 미터 당 4265원으로 7% 상승했다. 판매 가격이 원재료 가격보다 더 크게 오르면서 진양화학의 수익성은 개선됐다. 2분기 매출액은 170억원으로 전년 동기와 유사한 수준이나, 영업이익은 8억8800만원으로 57% 늘었다. 순이익도 7억8900만원을 기록, 53% 증가했다.

▷ 유동비율이 낮은 이유는?

반기 말 진양화학의 부채비율은 74%며, 유동비율은 94%다. 부채비율은 양호한 수준이지만, 유동비율은 일반적으로 안전하다고 판단하는 기준인 100%에 못 미친다. 그러나 이는 매출채권과 재고자산이 적고, 상대적으로 매입채무가 많아 발생한 일이다. 유동비율을 계산하는 공식에서 매출채권과 재고자산은 분자에, 매입채무는 분모에 들어간다.



이 같은 특징은 'V차트(Value_Chart)'의 현금회전일지수를 보면 잘 나타나 있다. 진양화학의 반기 말 매출채권 회전일수는 46일, 재고자산 회전일수는 18일이다. 매입채무 회전일수는 57일을 기록하고 있다. 매출채권 회전일수는 물건을 판매하고 현금으로 회수하는 데까지 걸리는 기간이다. 반대로 매입채무 회전일수는 원재료를 구입하고 대금을 지급하는 데까지 걸리는 일수다. 재고자산 회전일수는 제품을 생산해 판매하는 데까지 걸리는 기간이다.



매출채권 회전일수가 짧다는 것은 그만큼 받을 돈을 빨리 받는다는 뜻이며, 매입채무 회전일수가 길다는 것은 줄 돈을 늦게 준다는 의미다. 재고자산 회전일수가 짧다는 것은 물건이 잘 팔려나간다는 뜻으로 해석할 수 있다. 일반적으로 매입채무 회전일수는 길수록, 매출채권과 재고자산 회전일수는 짧을수록 좋다.

이에 따라 진양화학의 현금회전일수는 반기 말 기준 7일에 불과하다. 원재료를 구매해 제품을 만들고 판매해 현금으로 회수하는 데까지 일주일이면 충분하다는 얘기다.

2일 개장 전 주가수익배수(PER)는 10배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.8배, 자기자본이익률(ROE)은 8%다. PER과 ROE는 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 순이익 기준이다.