뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프는 투자가 농업과 상당히 비슷하다고 말한다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만 씨앗을 전혀 심지 않으면 수확을 할 수 없다는 것을 배웠다. 그는 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 기후가 맞다면 채권도 매입한다. 그러나 기후에 따라서만 투자하지 않고 자본의 일부는 항상 주식에 머물러 씨앗을 뿌리고 있다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래된다. 그는 최고의 회사들의 가격이 떨어질 때까지 기다리다 보면 다른 좋은 기회를 놓쳐버린다고 믿는다.

뮬렌캠프의 선택 '메가스터디'

메가스터디11,230원, ▲20원, 0.18%는 국내 온라인 사교육 1위 업체다. 국내에서 사교육 온라인강좌를 최초로 상용화 한 후 업계 1위를 계속 달리고 있다. 주요 사업은 고등부 온라인 강의로 대입 입시 정책에 영향을 받는 사업구조다. 고등부 오프라인 학원에서 컨텐츠를 만들고 1/3 가격으로 온라인 강좌를 판매해 이익을 내는 사업구조다.



사교육 업체들은 정부의 EBS-수능 연계정책 강화로 타격을 입고있다. 또한 저출산으로 학생 인구 비중이 줄어들고 있어 메가스터디 역시 온라인 사업부의 성장세가 더디다. 최근 상위권 대학 진학이 경제적 신분 상승 수단으로서의 효과가 감소하고 있어 대입 고교 사교육 시장은 전성기에 비해 부진한 편이다.

메가스터디는 성장을 위해 재수종합반, 기숙학원 등 오프라인 학원에 투자하고 있다.  재수생 대상으로 목표대학에 합격하면 주는 '팀플 장학금'을 도입해 재수학원 사업에서도 빠르게 성장했다. 다만 2012년 수능 후 장학금으로 86억원이 지급돼 영업이익이 감소하는 등 비용 부담도 늘었다.

메가스터디의 2분기 매출액은 605억원으로 전년 동기 대비 7% 감소했다. 매출 감소속에서도 판관비 등 비용이 줄지 않아 2분기 영업이익은 전년 동기 198억원 대비 28% 하락한 141억원에 그쳤다. 메가스터디는 고교입시 의존도를 낮추기 위해서 자회사 메가엠디(64%)와 메가넥스트(37%)를 통해 전문대학원, 직무교육 시장에도 발을 넓히고 있다.

주식MRI 분석 결과, 상위 5%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 메가스터디의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 80위(상위 5%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주 식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[메가스터디] 투자 체크 포인트

기업개요	대학입시교육 '메가스터디'로 알려진 종합 교육 기업
사업환경	대학입시 교육서비스의 경우 무료 강의 서비스의 수능연계 강화로 차별화가 관건
경기변동	경기변동에 민감하지 않음
주요제품	ㅇ 고등 부문: 온라인 강의 및 오프라인 학원 운영 (매출 비중 61%) ㅇ 일반성인 부문: 온라인 강의 및 오프라인 학원 운영 (매출 비중 18%) ㅇ 초중등 부문: 온라인 강의 제공 (매출 비중 16%)
원재료	서비스업으로 특정 원재료 없음
실적변수	대학입시 교육서비스의 경우 학기초와 여름방학부터 수능전까지 매출이 확대되는 경향이 있음
리스크	ㅇ 1990년대 이후 출산율 하락으로 교육인구 감소 ㅇ 정부의 사교육비 절감 정책
신규사업	신기술 금융회사 메가인베스트먼트 설립(2012.3)

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[메가스터디] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.6월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	1,181	2,631	2,458	2,383
영업이익(보고서)	267	759	814	847
영업이익률(%)	22.6%	28.8%	33.1%	35.5%
영업이익(K-GAAP)	323	815	814	847
영업이익률(%)	27.3%	31%	33.1%	35.5%
순이익(지배)	251	635	607	683
순이익률(%)	21.3%	24.1%	24.7%	28.7%

주요투자지표
이시각 PER	7.56
이시각 PBR	1.27
이시각 ROE	16.85%
5년평균 PER	20.10
5년평균 PBR	5.46
5년평균 ROE	26.08%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[메가스터디] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수(지분율)				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
손주은	본인	보통주	1,257,057	19.83	1,257,057	19.83	-
김성오	특수관계인	보통주	161,967	2.55	111,967	1.77	-
손성은	특수관계인	보통주	177,812	2.80	177,812	2.80	-
김수홍	특수관계인	보통주	254	0.00	254	0.00	-
노분옥	특수관계인	보통주	254	0.00	254	0.00	-
김진희	특수관계인	보통주	0	0.00	0	0.00	-
계		보통주	1,597,344	25.18	1,547,344	24.40	-
		우선주	0	0	0	0	-
		기 타	0	0	0	0	-

[메가스터디] 최신 투자 정보

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