태림포장2,240원, ▲5원, 0.22%이 외국인으로부터 러브콜을 받아 관심을 끈다.

29일 증권업계에 따르면 외국인은 최근 한 달 간 태림포장 주식 10만4100주를 순매수했다. 이는 같은 기간 전체 거래량(680만주)의 2%, 상장 주식수(7081만주))의 0.1% 규모다. 이로써 외국인의 보유 지분율은 종전 2.25%에서 2.41%로 올랐다. 외국인의 구애를 받고 있는 이 회사의 투자 매력 포인트는 무엇일까. 아이투자의 V차트로 확인해본다.

▷ 골판지 원단과 상자를 만드는 회사

태림포장은 1976년에 설립된 골판지 제조업체다. 최대주주는 정동섭 회장으로 6월 말 기준 지분 11.4%를 보유하고 있다. 그러나 실질적으론 회장의 장남인 정상문 씨가 지분을 가장 많이 소유(18.27%)하고 있다. 특수관계인을 포함한 보유 지분율은 68.77%다.

이 회사는 골판지 원단과 상자를 주력으로 생산한다. 골판지 원단은 상자를 만들기 위한 전 단계 제품을 말한다. 부문별 매출 비중은 원단 42%, 상자 38%다. 골판지는 고지(폐지)와 펄프로 만들어지는데 일반적으로 저렴한 고지가 더 많이 쓰인다. 태림포장은 계열사인 동일제지와 월산, 비관계법인인 아세아페이퍼텍으로부터 원재료인 고지를 들여오고 있다.

따라서 판매가와 원재료값의 스프레드(차이)에 따라 이익규모가 결정되는 특징을 지닌다. 원재료 투입가가 하락하면 원가율이 개선돼 영업이익은 늘어난다.



골판지 상자는 100% 주문생산 방식으로 제조된다. 담을 물건의 특성과 크기에 적합해야 하고, 상자 표면에 제품 정보를 인쇄하기 때문이다. 태림포장은 일반 사각박스 뿐만 아니라 강도가 높은 팔각 박스, 뚜껑이 있는 이지오픈 박스 등도 만든다. 올 상반기 골판지 상자 부문에서 시장점유율 12%로 국내 1위다.

한편 태림포장은 11개의 계열사 및 관계사를 두고 있다. 이 중 동일제지와 월산, 태성산업, 대성강화판지, 동원제지, 동일패키지는 동일한 제지업종에 속한다. 코리아에셋은 투자 관련 컨설팅, 제이타우젠트는 골프장, 동림로지스틱은 골판지 수송 사업을 영위 중이다. 지난해 이들은 179억원의 순이익을 올렸다.



▷ 택배 산업과 동반 성장...원가율 개선 '주목'

골판지 업계는 택배 산업과 동반 성장했다. 택배 수요가 늘면서 골판지도 많이 쓰였기 때문이다. 우리가 흔히 보는 택배 박스는 대부분 골판지 박스다. 2000년대 들어 택배 산업이 클 수 있었던 것은 '홈쇼핑'과 '온라인 쇼핑' 덕분이다. 밖에 나가지 않고 집에서 물건을 받아보는 쇼핑 행태가 자리잡으면서 택배 시장이 확대됐고 이에 따라 골판지 산업도 빠르게 성장했다.

실제 태림포장의 4분기 합산 기준 매출액은 최근 10년간(2002년 6월부터 2012년 6월) 연평균 11% 성장했다. 10년 전 1500억원에도 못 미쳤던 매출액이 현재 4000억원을 바라보고 있다. 이익 규모도 마찬가지다. 10년전 60억원 수준이었던 영업이익은 240억원으로 4배 이상 증가했다.

최근 업계에선 이익률 개선에 주목하고 있다. 지난해 곤두박질쳤던 영업이익률이 급격히 올랐기 때문이다. 작년 3분기 2.9%였던 영업이익률은 올 상반기 6.1%으로 개선됐다. 이는 원재료인 고지 및 펄프값 하락에 따른 것이다. 태림포장의 자회사인 동일제지 반기보고서에 따르면, 올 상반기 국내 고지 매입단가는 단위당 20만6928원으로 지난해 같은 기간 21만8054원보다 5% 하락했다. 수입 고지 및 펄프 가격도 각각 69만9568원과 31억3861원으로 14%, 9%씩 내렸다.

업계에 따르면 올 상반기 세계 펄프가 공급 과잉을 겪으면서 가격이 하락한 것으로 알려졌다. 펄프와 고지는 대체제 관계로 둘 중 하나만 공급이 확대되도 가격은 동반 하락하는 경향이 있다.



▷ 이자보상배율 5배, 이자 지급 문제 없어

태림포장은 6월 말 기준 1173억원의 차입금이 있다. 이는 전체 자산의 22% 규모다. 차입금이란 일정 기간마다 이자를 지급해야 할 의무가 있는 부채를 의미하며, 일반적으로 차입금 비중(자산 대비 차입금 규모)이 40%를 넘어가면 위험한 수준으로 판단한다.

태림포장은 40%의 절반으로 위험 수준으로 보기 어렵다. 실제 이자보상배율(이자비용 대비 영업이익 규모)은 5배를 기록하고 있어 이자비용을 상환하는 데 큰 어려움이 없는 것으로 분석된다. 한편 단기부채 상환능력 지표인 유동비율은 64%, 타인자본의 의존도 지표인 부채비율은 62%다.



▷ PBR 5년 평균과 '비슷', 배당은 '글쎄'...한국밸류 지분 확보

태림포장의 주가순자산배수(PBR)는 0.4배로 5년 평균치와 동일한 수준이다. 반면 주가수익배수(PER)는 4.3배로 5년 평균값인 5.8배보다 낮다. 자기자본이익률(ROE)은 8.7%다.

이 회사는 최근 10년간 꾸준히 배당금을 지급해왔다. 지난해 배당금은 보통주 1주당 20원이었다. 그러나 시가배당률 1.3%로 예금금리에 못 미치는 낮은 수준이다. 2010년엔 순이익 개선으로 역대 가장 많은 30원을 지급했는데, 올해 순이익이 이보다 많다면 2010년 수준의 배당을 기대할 수 있을 것으로 보인다. 이에 따라 현 주가(26일 종가) 기준 예상 시가배당률은 1.7%다.



한편 한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)은 지난 7월 27일 태림포장 지분을 5.08% 확보했다고 신규 보고했다. 이어 8월 1일엔 자회사인 동일제지 지분을 종전 5.01%에서 7.09%로 2.08%P 확대했다고 공시했다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 11%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 태림포장의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 183위(상위 11%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

현금 창출력은 2점으로 낮은 수준이다. 영업 현금흐름이 순이익보다 적고, 재무 현금흐름이 플러스(+), 잉여현금흐름이 마이너스(-)인 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.