기업의 매출이 꾸준히 증가하기 위해선 제품가 인상 혹은 판매량 증가가 지속적이어야 한다. 두 가지 요건이 모두 충족된다면 더욱 좋다. KPX케미칼은 두 요건을 모두 갖춘 화학 회사다. 이에 매출액은 10년간 우상향해왔다. KPX케미칼의 올 2분기 연환산 기준 매출액은 6875억원 사상 최대치를 경신했다.

▷ 국내 1위 PPG 제조업체

KPX케미칼46,550원, ▼-200원, -0.43%은 폴리우레탄의 원료인 PPG(폴리프로필렌글라이콜)를 생산하는 업체다. 전체 매출의 85%가 이 부문에서 발생한다. 1937년 우레탄 산업의 주원료로 개발된 PPG는 석유화학의 중간단계 제품으로 국내에선 1975년 KPX케미칼(구: 한국포리올)이 최초로 기술을 도입해 생산키 시작했다.

PPG로 만들어진 폴리우레탄은 자동차, 가전, 반도체, 건설 등 다양한 분야에 이용된다. 스판덱스와 자동차 내장재, 건축용 단열재 등이 대표적이다. 다품종 소량 체제인 이 제품은 용도가 광범위해 특정 산업의 경기보단 전반적인 경제 상황에 영향을 받는다. 사업보고서에 따르면 이 회사가 취급하는 제품만 400여 개에 달한다.

국내 PPG 시장은 KPX케미칼이 점유율 60% 이상으로 1위를 달리고 있다. 3개사(금호석유화학, SKC, 한국바스프)와 경쟁하고 있으나 생산 능력과 기술 수준에서 우위에 있다는 평가다. 제품의 품질은 배합비율, 반응, 처리 등에 따라 결정되는데, 수요처가 필요로 하는 특정 품질을 생산해야 하기 때문에 거래처와의 관계가 안정돼 있다.

PPG의 주 원료는 PO(프로필렌옥시드)로 두 제품 가격 차이(스프레드)에 따라 회사의 이익이 결정된다. 국제 유가가 하락하면 PO값도 떨어져 스프레드가 개선돼 긍정적이다. KPX케미칼은 SKC123,200원, ▼-600원, -0.48%와 일본으로로부터 PO를 공급받고 있다. 국내 시장을 과점하고 있어 판매단가 인상이 비교적 수월하다. 그러나 수출의 경우엔 제품가 인상이 상대적으로 어렵다. 올 반기 기준 이 회사의 수출 비중은 55%다.

한편 KPX케미칼은 PPG 생산에서 벗어나 2004년 고부가가치 영역인 전자재료 사업에 진출했다. 생산제품은 LCD/반도체용 세정제, 현상액, 박리액 및 CMP PAD 등이다. 그러나 최근 LCD 업황의 악화로 이 부문 실적은 부진한 상태다.

▷ 판매량 증가 + 제품가 인상으로 성장 '지속'

KPX케미칼은 판매량 증대와 제품가 인상으로 꾸준히 성장해왔다. 2003년 1300톤 수준이었던 판매량은 지난해 2000톤을 넘어섰다. 올 반기 판매량은 1072톤이다. 이는 국내외의 경제 성장과 산업화 등으로 전방산업의 규모가 점진적으로 확대됐기 때문이다.

회사 측은 이에 맞춰 2000년대 중반부터 증설을 통해 생산능력을 확장시켰다. 특히 2006년 말엔 중국 난징화학공업원구에 PPG 공장을 건설하면서 생산능력 확대와 현지 영업력을 강화시켰다. 업계에 따르면 KPX케미칼의 총 생산능력은 22만톤으로 향후 6만톤을 추가로 증설할 계획이다.

제품가는 내수와 수출로 나뉜다. 내수 제품가는 2003년 187만원에서 올 반기 281만원으로 50% 이상 올랐다. 수출 제품가는 153만원에서 265만원으로 70% 이상 상승했다. 수요 확대와 더불어 원재료인 PO값 상승분이 지속 반영되면서 PPG 가격도 우상향했다. 수출 가격 상승폭이 상대적으로 큰 것은 2000년대 초 해외 시장 침투를 위해 싼 값에 제품을 공급했기 때문인 것으로 풀이된다.

2008년엔 제품가와 원재료값 사이의 스프레드가 벌어지면서 영업이익이 크게 개선됐다. 이에 영업이익률이 10%를 상회했었다. 그러나 환헷지 파생상품인 키코(KIKO) 손실로 순이익률은 오히려 감소했다. 키코는 환율이 특정 범위를 넘어 급등하면 대량 손실이 발생하는 파생상품이다. 이로 인해 KPX케미칼은 2008년 말 150억원 규모의 평가손실과 56억원 규모의 거래손실을 입어 순이익이 급감했다.

▷ 현금 쌓아서 재무 안전성 갖춰...유통 주식수 부족은 리스크

KPX케미칼의 재무 구조는 건실한 편에 속한다. 영업활동으로 벌어들인 이익 대부분을 현금성 자산으로 쌓기 때문이다. 설비투자로 유형자산이 늘기도 하지만 당좌자산이 증가하는 속도가 더 빠르다.

이에 재무 안전성 지표인 유동비율은 올 반기 기준 286%를 기록하고 있다. 부채비율은 37%다. 이자지급 부채의 규모를 나타내는 차입금은 비중은 8%다. 일반적으로 유동비율이 100%를 상회하고, 부채비율이 100%를 하회하면 재무 안전성이 갖춰졌다고 판단한다. 차입금 비중은 40%를 넘어서면 위험 수준이다.

한편 유통 주식수 부족은 유의해야 할 부분이다. 유통 주식수는 484만주로, 최근 한 달간 거래량을 살펴보면 거래량이 가장 적은 날은 252주, 가장 많은 날은 1만6459주다.

▷ 주식MRI 상장사 상위 9%...ROE 15%, PBR 0.8배

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 KPX케미칼의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 164위(상위 9%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션 점수는 3점으로 보통 수준이다. 현재 주가수익배수(PER)가 5.1배로 5년 평균치인 6.4배보다 낮은 점 등이 반영됐다.

한편 주가순자산배수(PBR)는 0.8배, 자기자본이익률(ROE)은 15%다. 두 수치 모두 5년 평균값(PBR 1.1배, ROE 18%)보다 낮다. PER과 PBR이 낮을수록 주식이 저평가된 것으로 보며, ROE가 높을수록 기업의 수익·효율성이 높다고 판단한다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.