최근 기관이 동아타이어 주식을 꾸준히 사들여 관심을 끈다. 지난달 27일부터 9월 13일까지 기관은 단 2일을 제외하고 동아타이어 주식을 순매수했다. 이기간 누적 순매수 규모는 12만7584주로 발행주식총수의 0.54%다.

▷ 세계 자동차용 튜브 시장 20% 점유

동아타이어는 1971년에 설립된 자동차 부품업체로 자동차용 튜브, 재생타이어, 후랩 등을 만든다. 최대주주인 강만수 대표가 특수관계인을 포함, 지분 51.89%를 보유하고 있다. 이 밖에 가치투자 운용사인 한국투자밸류자산운용이 8.72%를 갖고 있으며, 신영자산운용도 5.1%를 들고 있다.

주력 제품은 자동차용 튜브로 상반기 매출의 41%를 차지한다. 자동차용 튜브란 타이어 안쪽에 있는 고무재질의 튜브 제품을 말한다. 주력 시장은 북·남미, 중동, 유럽, 아프리카 등 해외 시장으로 생산량의 90%를 수출한다. 글로벌 자동차용 튜브 시장은 국내 3대 업체의 과점체제다. 동아타이어를 포함해 넥센4,460원, ▼-35원, -0.78%, 삼익 T&R가 세계 시장의 50%를 점유하고 있다. 사업보고서에 따르면 동아타이어의 글로벌 시장 점유율은 20%다.

자동차용 튜브 외 생산 품목은 재생타이어, 후랩 등으로 매출의 29%를 차지한다. 나머지는 프레스, 배터리 등 자동차 부품과 자회사 동아기술의 배터리, 중국현지 공장에서 생산하는 튜브 제품이다. 이는 사업보고서에 기타 매출로 기재돼 있다.

▷ 합성고무 가격 변동에 민감

생산 품목 대부분이 튜브, 타이어인 만큼 주 원재료는 고무다. 동아타이어는 상반기 원재료 매입액의 46%를 합성고무를 구입하는 데 썼다. 즉 합성고무 가격은 동아타이어의 원가율을 결정짓는 핵심 변수다. 실제로 2009년 합성고무 가격이 전년보다 26% 하락했을 때 동아타이어의 영업이익률(K-GAAP)은 최고치를 경신했다. 당시 튜브 수출 가격은 16% 하락하는 데 그쳐 영업이익률이 10%를 넘겼다. 2009년 이후 합성고무가격은 꾸준히 오름세다. 반면 제품 가격은 소폭 하락해 영업이익률은 낮아지고 있다. 올 상반기 영업이익률은 6.2%를 기록하고 있다.



▷ 영업이익 정체, 순이익 개선..왜?

동아타이어의 매출액은 전반적으로 꾸준히 증가하는 반면 영업이익은 2008년부터 정체돼 있다. 원재료 가격 상승과 제품 가격 하락이 맞물린 결과다. 다만 순이익은 가파르게 늘어나고 있다. 자회사들의 실적 개선 덕을 톡톡히 보고 있기 때문이다.

동아타이어는 8개의 종속회사를 두고 있다. 보유하고 있는 자회사 지분가치만 1624억원으로 자산 대비 24.7%다. 아이투자에서 제공하는 'V차트(Value_Chart)' 중 "자산구조지수" 차트를 보면 투자자산 비중이 상당한 것을 알 수 있다. 자회사 대부분은 자동차용 튜브·부품 사업을 하고 있다. 이 중 동아타이어의 지분법 순이익에 크게 기여하는 업체는 디티알, 동아전지, 동아윤태유한공사로 압축된다.



디티알은 자동차 방진 부품을 만드는 업체로 지난 2004년 설립됐으며, 동아전지는 자동차 축전지 전문 회사로 2005년 출범했다. 둘 다 사업다각화 및 경영합리화를 위해 동아타이어로부터 각각 물적 분할된 업체다. 1995년에 설립된 동아윤태공사는 중국에 위치한 자동차 타이어 회사다.

자회사 세 곳의 순이익은 지난 2007년부터 작년까지 꾸준히 늘었다. 2009년을 제외하고 실적 성장세를 이어갔다. 이들의 합산 순이익은 2007년 81억6000만원에서 지난해 243억원으로 증가했다. 자회사들의 실적 호조에 힘입어 동아타이어의 지난해 지분법 순이익은 536억원을 기록했다. 이는 동아타이어의 개별 순이익 295억원을 훨씬 웃도는 규모다.

동아타이어의 상반기 매출액은 2010억원으로 전년 동기 대비 10% 증가했다. 반면 영업이익은 136억원으로 38% 감소했다. 영업이익이 감소한 것은 기저효과 탓이 컸다. 지난해 상반기 동아타이어는 매도가능금융자산처분이익으로 51억원의 일회성 이익을 냈다.

자회사의 순이익을 반영한 지분법 이익은 252억원이다. 지난해 상반기 값을 공시하지 않아 전년 동기 실적과 비교는 불가능하다.

▷ 국공채, 회사채로 안정적인 이자수익 창출

동아타이어는 관계기업등지분관련투자자산 외에도 1858억원의 장기매도금융자산을 보유하고 있다. 증권업계에 따르면 이 중 대부분은 국공채 및 회사채다. 여기서 발생하는 이자수익만 상반기 기준 60억원으로 차입금에서 발생하는 이자비용 16억원보다 많다. 동아타이어는 보유 중인 장기매도금융자산으로 연간 90억원 가량의 순이자(이자수익-이자비용) 수익을 내고 있다.

차입금 규모는 자산 대비 19%로 높지 않은 편이다. 한 해 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는지 알아보는 이자보상배율도 7.9배다. 이자보상배율이 2배를 넘으면 이자지급 여력이 충분한 것으로 판단한다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 20%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 동아타이어의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 338위(상위 20%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

밸류에이션 점수가 낮은 것은 개장 전 주가수익배수(PER)가 4.9배로 5년 평균인 4.1배보다 높은 점 등이 반영됐다. 현금 창출력이 낮은 것은 영업활동 현금흐름이 순이익보다 적고 재무활동 현금흐름이 (+)며, 잉여현금흐름이 (-)를 기록한 점 등이 반영됐다.



주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.