삼정펄프25,450원, ▼-150원, -0.59%가 2분기 양호한 실적을 기록했다.   

24일 증권업계에 따르면 삼정펄프의 2분기 매출액은 406억원으로 지난해 동기보다 2% 늘었고, 영업이익은 58억1000만원으로 21% 늘었다. 순이익은 44억5600만원으로 2006년 10월 상장 이후 분기 기준으로 세 번째 높은 실적을 기록했다. 다만 지난해 동기 37억3900만원의 금융자산처분이익이 반영된 데 따른 기저효과로 지난해 동기보다는 41% 줄었다. 일회성이익을 제외하면 순이익도 16% 늘었다.

삼정펄프는 1974년 설립된 위생지 원지 제조사다. 위생지 원지는 일상에서 흔히 사용하는 두루마리 화장지, 티슈, 키친타올을 만드는데 사용된다. 삼정펄프는 주요 원재료인 고지(폐지)를 국내와 해외에서 구매하고, 펄프는 전량 해외에서 수입한다. 2분기 기준 매입비중은 수입 고지 43%, 국내 고지 38%, 수입 펄프 19%다. 

▷ 꾸준한 매출 성장...이익률은 가격 스프레드 따라 변동

삼정펄프는 지난 2004년 이후 매년 매출을 늘려왔다. 특히 2008년부터는 거의 매해 15%의 매출 증가율을 기록하고 있다. 이에 따라 매출액은 2007년 997억원에서 지난해 1639억원으로 4년 만에 64%가 늘었다.

이는 국내 위생지 시장이 인구 구조가 성숙기에 접어든 영향으로 높은 성장을 기대하기는 어렵지만, 생활 필수품의 특성상 경기에 상관없이 수요가 안정적이고, 2008년 이후 자체 완제품 비중을 확대한 결과로 풀이된다. 
 
삼정펄프는 생산한 위생지 대부분을 가공업체에 납품하는 데, 일부분은 자체 브랜드 제품 생산에 투입한다. 지난 2008년부터는 성장 동력 확보를 위해 완제품 비중 확대 정책을 적극적으로 펼쳤다. 그 결과로 자체 완제품 매출은 2006년 135억원에서 지난해 396억원으로 5년간 약 3배가 늘었다. 또한, 매출 비중도 15%에서 25%로 상승했다.



다만,  매출액 추이와는 대조적으로 영업이익률은 큰 변동성을 보이고 있다. 최근 5년간의 추이를 살펴보면 영업이익률은 낮을 때는 1%대, 높을 때는 11%대를 기록했는데, 이에 가장 큰 영향을 미친 것은 '가격 스프레드'(톤당 판매 단가 - 톤당 매입 단가)로 분석된다. 즉, 원가 변동분을 판매가에 전가하기 쉽지 않은 상황에서 국제 고지나 펄프 가격이 하락하거나 혹은 환율 하락으로 원가가 개선될 때 이익률이 크게 개선된 것이다. 실제로 아래 '가격 스프레드와 영업이익률 추이' 그림을 살펴보면 영업이익률이 가격 스프레드와 함께 움직이는 것을 확인할 수 있다.  
 


▷ 안전한 재무구조...차입금 비중 5% 이하

삼정펄프는 안전한 재무 구조를 유지하고 있다. 지난 2003년 이후 차입금 비중은 꾸준히 5% 이하에 머물렀다. 일반적으로 차입금 비중이 10% 이하면 재무구조가 안전한 것으로 판단한다.

   

삼정펄프는 22년간 흑자 경영을 지속한 안정된 영업 기반을 바탕으로 사내에 현금을 꾸준히 적립해왔다. 2분기 말 기준 순현금(현금 + 단기금융자산 - 총부채)은 249억원이다. 여기에 ESL, 채권과 같은 수익증권에 투자된 장기매도가능금융자산 179억원을 더하면 428억원으로 전일 시가총액의 74%에 이른다.

▷ 투자 리스크는?

한편, 삼정펄프의 거래량은 투자자가 유의해야 할 부분이다. 최근 한 달간 일일 거래량은 살펴보면 거래량이 적은 날은 84주를 기록했고, 가장 많은 날은 9000주를 넘지 못했다. 

이러한 거래량 부진은 삼정펄프의 지분 구조와 관련된 것이다. 8월 24일 현재(공시 기준) 최대주주인 전성오 대표이사의 특수관계자를 포함한 지분율은 70.5%, 신영자산운용은 10%, 우리사주조합은 0.3%를 보유하고 있다. 따라서 유통가능물량이 총 발행주식의 20%에도 미치지 못한다.

▷ 주식MRI 분석결과, 상장사 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 삼정펄프의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 20점으로 전체 상장기업 중 59위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[삼정펄프] 투자 체크 포인트

기업개요	매출기준 3위권의 화장지 및 원지 생산회사
사업환경	ㅇ 생활수준의 고급화로 프리미엄 제품 으로 수요 변화 ㅇ 성인용 기저귀 시장 성장 전망 ㅇ 원지부터 화장지의 일관생산 시설 보유
경기변동	생활 필수품으로 경기 및 계절 변동에 둔감
주요제품	ㅇ 원지 : 화장지, 티슈, 키친타올을 생산하기 위한 원료 (매출 비중 65%) ㅇ 화장지 : 화장지, 티슈 (매출 비중 24%)
원재료	펄프,고지 (매입 비중 100%)
실적변수	국제 펄프가격 및 환율 하락시 수혜
리스크	ㅇ 원재료를 수입에 의존 환율 상승시 부정적 ㅇ 원재료가 원가에서 차지하는 비중이 높음(45~60%)
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼정펄프] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.6월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	824	1,639	1,417	1,317
영업이익(보고서)	96	159	105	150
영업이익률(%)	11.7%	9.7%	7.4%	11.4%
영업이익(K-GAAP)	95	158	105	150
영업이익률(%)	11.5%	9.6%	7.4%	11.4%
순이익(지배)	83	169	115	116
순이익률(%)	10.1%	10.3%	8.1%	8.8%

주요투자지표
이시각 PER	3.94
이시각 PBR	0.43
이시각 ROE	10.95%
5년평균 PER	7.51
5년평균 PBR	0.49
5년평균 ROE	8.89%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[삼정펄프] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수(지분율)				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
전재준	친인척	보통주	47,622	3.72	0	0	피상속
전성주	친인척	보통주	167,551	13.09	209,438	13.09	무상
전성기	친인척	보통주	159,981	12.50	199,976	12.50	무상
전성오	본인	보통주	291,029	22.74	391,686	24.48	상속,무상
양홍렬	친인척	보통주	42,020	3.28	52,525	3.28	무상
지은정	친인척	보통주	1,322	0.10	1,652	0.10	무상
전호준	친인척	보통주	74,924	5.85	93,655	5.85	무상
전영준	친인척	보통주	75,300	5.88	94,125	5.88	무상
김영석	친인척	보통주	2,550	0.20	3,187	0.20	무상
안찬규	임원	보통주	6,422	0.50	7,940	0.50	무상
이성규	친인척	보통주	13,000	1.02	16,250	1.02	무상
양규익	친인척	보통주	500	0.04	625	0.04	무상
양영숙	친인척	보통주	20,000	1.56	56,627	3.54	상속,무상
유혜상	임원	보통주	4,910	0.38	6,137	0.38	무상
지승열	임원	보통주	4,000	0.31	5,000	0.31	무상
정삼봉	임원	보통주	0	0	1,500	0.10	장내매수
계		보통주	911,131	71.18	1,140,323	71.27	무상증자
		우선주	0	0	0	0	-
		기 타	0	0	0	0	-

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