드레먼 "역발상 투자를 해라"

드레먼 밸류 매니지먼트의 대표 데이비드 드레먼은 역발상 투자에서 가장 유명한 투자 대가다. 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했고 국내에 출간된 드레먼의 저서로는 '역발상 투자의 원칙'이 있다. 그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 수 있는 확률은 140억분의 1이라고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 하위 20% 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 말한다. 그는 항상 시장 대비 PER이 낮게 평가된 기업을 찾는다.

데이비드 드레먼의 종목 기준은 시장 대비 PER과 PBR이 낮은 기업이다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 너무 높은 기업은 제외한다. 배당을 지급해야 하고 부채비율이 건전해야 한다. 드레먼의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 부산가스다.

데이비드 드레먼의 선택 '부산가스'

부산가스는 SK그룹의 부산지역 도시가스 기업이다. 부산가스의 대주주는 SK146,700원, ▼-1,200원, -0.81%의 자회사 SK E&S로 부산가스의 지분 40%를 보유하고 있다. LNG 도시가스 회사는 전국에 30개사가 지역별로 독점하고 있으며 부산에는 부산가스 하나 뿐이다. 부산가스는 시장점유율 5.6%를 차지하고 있다.

도시가스 기업들은 지역별로 공급 독점권을 갖는다. 가구밀집도가 높을수록 유리하나 서울 등 주요 도시는 이미 도시가스 보급율이 높다. 따라서 성장보다는 지방자치단체의 마진결정에 따라 도시가스 회사들의 실적이 달라진다. 그러나 부산가스는 타 지역 도시가스 회사 대비 성장여력이 높다. 한국 제2의 도시인 부산지역 도시가스 보급율이 아직 70%에 머무르고 있기 때문이다. 매출의 33%가 계절과 기온 영향이 덜한 산업용 도시가스에서 발생한다는 것도 장점이다.



부산가스의 작년 매출액은 1조501억원으로 전년 대비 10% 상승했다. 그러나 원가율 상승으로 영업이익은 5% 감소한 424억원에 그쳤다. 부산가스의 원가율은 매년 7월 부산시에서 결정하는 공급비용(마진율)에 달려있다. 올 해는 대선이 있어 정치적인 요인으로 마진율 인상은 지연될 가능성이 높다.

주식MRI 분석 결과, 상위 8%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 부산가스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 147위(상위 8%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

부산가스는 수익 성장성 점수에서만 낮은 평가를 받았다. 안정적인 기업이지만 과거 5년간 연평균 이익 성장률이 4.7%로 낮기 때문이다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

부산가스는 시장 대비 낮은 PER과 PBR에 거래되는 역발상 투자의 대가 데이비드 드레먼의 종목으로 선정됐다. 부산가스가 앞으로 재평가를 받을 수 있을 지 기대해보자.

[도시가스(LNG,액화천연가스) 업체] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 국내 도시가스 산업은 정부로부터 안전성과 요금 책정에 대한 통제를 받고 있다. 수요는 경기에 비탄력적이기 때문에 경기 호황과 불황에 따른 수요 변화가 크지 않다.

성장주 관점 보다는 꾸준한 이익과 배당주 관점에서 투자 포인트를 갖고 접근하는 것이 좋다. 도시가스 업체 중 자회사 신설을 통해 자원 개발 사업이나 신규사업에 진출하고 있는 기업들로 관심종목을 압축하는 것이 좋다.

[국내 주요 도시가스 업체 및 시장점유율]
- 삼천리(16.4%) : 예멘, 이라크 바지안 광구, 멕시코만, 우즈베키스탄 등에서 자원개발 사업을 진행중이다. 신재생에너지(연료전지,연료전환 번들링 CDM) 사업, 자산운용업, 물 산업(대양바이오테크 인수→삼천리엔바이오 사명변경)을 신성장동력으로 사업 추진중.

- 서울가스(10.8%) : 해외자원 개발은 리비아 NC174광구(오일생산광구) 지분 0.2%, 베트남 해상 11-2광고(천연가스광구) 지분 2.4% 보유중이다.

- 경동가스 (8.7%) : 울산시와 양산시 전역에 도시가스를 공급중이다. 신규사업으로 자동차 연료(CNG 충전사업)사업을 추진중이다. 2001년 11월 율리 CNG 충전소 준공을 시작으로 2011년 7월 말 현재 총 6 곳의 충전소를 준공했다.

- 대한도시가스(비상장) (7.9%) : 경기도 과천시, 성남시, 하남시 등에 도시가스를 공급중이다. 신규사업으로 직영 5곳, 비직영 6곳 등 총 11곳의 CNG 충전소를 운영중이다. 그 외 지역난방 등 집단에너지 사업을 추진중이다.

- 예스코 (7.3%) : 서울 및 경기도 동부지역에 도시가스를 공급중이다. 신규사업으로 해외자원개발을 목적으로 미국 텍사스주 휴스턴에 Yesco Energy를 설립 120억원을 투자했다. 또 2010년 3월에는 LS컨소시엄(예스코, E1) 등과 온산탱크터미널(주)을 설립해 유류보관용 탱크터미널 사업에 진출했다.

- 부산가스 (5.5%) : 신규사업으로 부지 임대사업, 에너지 집단 사업, CNG 충전사업을 진행중이다. SK E&S와 홍콩내 SK E&S HK을 설립 지분 50%를 보유하고 있으며, SK E&S HK은 중국내 도시가스 업체인 우한 싸이뤄사 지분 49%를 취득한 바 있다.

- 인천도시가스 (3.9%) : 2005년 6월 청라에너지(주)를 설립해 청라지구, 김포신도시 등에 집단 에너지 사업을 진행중이다. 2010년 6월 부터 청라경제자유구역 일부에 공급을 개시했으며, 2011년 상반기 기준 약 2만4000여 세대에 열을 공급중이다.

- 경남에너지(3.7%) : 창원시,김해시 등에 도시가스를 공급중이다. 전력사업과 집단에너지 사업, 바이오가스 사업, 태양광발전 사업을 신성장동력으로 추진중이다.

(시장점유율 : 2011년 5월 한국도시가스협회 5월 공급량 누계 기준)

[도시가스(LNG,액화천연가스) 업체] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
삼천리	95,000원	▼200원 (-0.2%)	20,787	659	501	11	0.34	4.2%
서울가스	46,950원	▲100원 (0.2%)	11,689	230	528	5.4	0.35	8.5%
경동가스	55,900원	0원 (0%)	12,524	441	394	3.9	0.47	11.9%
예스코	25,900원	0원 (0%)	7,992	119	143	7.2	0.28	7.1%
부산가스	18,550원	0원 (0%)	10,501	425	332	6.1	0.53	8.7%
인천도시가스	20,950원	0원 (0%)	6,287	151	111	7.5	0.65	8.7%
경남에너지	3,720원	▼30원 (-0.8%)	6,963	361	261	4.3	0.43	10.2%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2011년 1월~12월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[부산가스] 투자 체크 포인트

기업개요	부산지역 도시가스 공급 업체(시장점유율 5.6%)
사업환경	에너지 다변화 정책, 환경오염에 대한 관심이 높아지면서 도시가스 수요는 증가할 것으로 전망
경기변동	경기 변동과 연관성이 낮은 산업으로 계절 변화에 영향을 받음
실적변수	동절기 판매비중이 높음, 정부의 지역난방 공급 정책시 수혜
신규사업	생곡 바이오가스 정제시설 도입 검토 중

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[부산가스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.12월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	10,501	9,504	8,290	7,403
영업이익(보고서)	425	446	369	336
영업이익률(%)	4%	4.7%	4.5%	4.5%
영업이익(K-GAAP)	421	435	369	336
영업이익률(%)	4%	4.6%	4.5%	4.5%
순이익(지배)	332	283	186	246
순이익률(%)	3.2%	3%	2.2%	3.3%

주요투자지표
이시각 PER	6.14
이시각 PBR	0.53
이시각 ROE	8.67%
5년평균 PER	9.02
5년평균 PBR	0.78
5년평균 ROE	8.79%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

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