[아이투자 형재혁] 코스피 약보합인 가운데 에스텍파마가 3일 만에 반등했다. 에스텍파마 주가는 2.6% 오른 9240원으로 마감했다. 에스텍파마는 지난 1년간 약 120% 상승했다. 같은 기간 코스피 지수는 6% 상승했다.   

[그림1: 에스텍파마, 코스피 지수 수익률]

[자료: 네이버 증권]

◆ 원료의약품 제조사…수출비중 70% 넘어

에스텍파마는 제네릭(Generic) 의약품의 원료를 초기에 개발해 제약사에 공급하는 것을 주력사업으로 한다. 자동차로 따지면 부품회사와 같다. 제네릭이란 오리지날 제품의 특허기간이 끝난 뒤 만든 복제의약품을 말한다. 에스텍파마는 50여종의 원료의약품을 생산하고 있는데, 천식치료제, 위궤양치료제, MRI 조영제, 알콜의존증 치료제 등 기술장벽이 높은 제품군에 집중하고 있다. 

글로벌 제약사들은 원가절감을 위해 저렴하고 질 좋은 원료의약품을 외부업체로부터 조달하는 비율을 점차 높여가고 있다. 에스텍파마는 이 부분에 주목하고 품질경쟁력을 갖춘 원료의약품 수출에 주력했다. 그 결과 현재 전 세계 35개국에서 120여개 거래처를 확보하고 있다. 지난해 3분기 수출 비중은 73%이고, 특히 품질검사가 까다롭다는 일본 지역 수출이 전체 수출의 80%를 차지한다. 

◆ 과감한 투자를 통한 성장

에스텍파마는 과감한 투자를 통해 성장을 지속해 왔다. 1999년 매출이 30억원 수준일 때 20억원을 들여 연 생산능력 200억원 규모의 공장을 신축했다. 2008년에는 국제수준의 제품을 본격적으로 생산하기 위해 250억원을 들여 경기도 화성시에 공장을 지었다. 공장 신축을 결정했던 2006년 매출은 132억원이었다.

에스텍파마의 실적은 2008년 화성공장 완공 후 큰 폭으로 늘었다. 매출은 2010년 전년 대비 41% 늘어난 455억원을 기록했다. 영업이익은 68% 늘어난 69억원, 순이익은 214% 늘어난 44억원을 기록했다.

지난해도 성장세가 이어졌다. 매출액은 전년 대비 23% 늘어난 569억원을 기록했다. 영업이익과 순이익은 73%, 72% 늘어나 각각 110억원, 84억원을 기록했다.

     

에스텍파마는 지난해 8월 148억원을 투입해 화성공장을 증설하겠다고 발표했다. 이번 투자는 2010년도 자기자본 381억원의 39%에 이르는 규모로, 완공 예정일은 올해 6월 29일이다. 회사 측에 따르면 해외시장 공급물량 확대에 대응하기 위해 공장 증설을 결정했다. 지난해 3분기 안산공장과 화성공장의 가동율은 각각 90%, 94%를 기록했다.

◆ 가파른 주당순이익 성장...PER 10.74배

에스텍파마의 주당순이익(순이익/주식수)은 2010년 이후 큰 폭으로 증가했다. 2010년 전년 대비 186% 늘어난 484원을 기록한 데 이어 지난해 77% 늘어난 859원을 기록했다. 또한 5년 연평균 순이익성장률은 27%다.

일반적으로 기업의 이익이 증가하면 주가도 함께 '우상향'한다. 그러나 이익이 늘어도 주가가 횡보하거나 오히려 하락하는 경우도 있다.

지난 15일 종가 기준 주가순이익배수(PER)는 10.74배다. 이는 5년 평균 PER 21.2배보다 50% 낮은 것이다. 이익이 꾸준히 증가하는 기업이 PER 10배 이하에서 거래되면 저평가된 것으로 볼 수 있다.


◆ 영업 호조로 재무구조도 개선

화성공장 투자로 2006년부터 급격한 증가세를 보였던 차입금 비중은 꾸준히 내려가는 추세다. 2008년 4분기 41.2%까지 급등했었지만, 지난해 3분기 18.2%로 내려갔다. 이는 공장증설 효과로 매출과 이익이 증가했고, 차입금을 꾸준히 상환했기 때문이다. 일반적으로 차입금 비중이 40%를 넘으면 재무구조가 위험한 것으로 판단한다.

      

현금흐름도 개선됐다. 지난해 영업활동현금흐름은 140억원, 투자활동현금흐름와 재무활동현금흐름은 각각 -43억원, -112억원을 기록했다. 일반적으로 영업활동현금흐름에서 (+), 투자와 재무에서 (-)를 나타내면 현금흐름에 문제가 없는 것으로 판단한다. 

2010년 2분기 이전 현금흐름은  영업활동현금흐름과 재무활동현금흐름 (+), 투자활동현금흐름 (-)을 유지했다. 이는 영업에서 벌어들인 현금에 부채를 더해 투자를 늘렸다는 의미로 성장기업에서 나타날 수 있는 구조이다. 차입금을 활용한 투자는 영업환경이 악화되면 부담이 될 수 있다.  

◆ 주식MRI 분석결과, 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 에스텍파마의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 21점으로 전체 상장기업 중 상위 1%를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만, 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.