뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프는 투자가 농업과 상당히 비슷하다고 말한다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다. 또한 기후가 맞기만 하면 채권도 매입한다.

뮬렌캠프는 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만 씨앗을 전혀 심지 않으면 수확을 할 수 없다는 것을 배웠다. 그는 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 기후가 맞다면 채권도 매입한다. 그러나 기후에 따라서만 투자하지 않고 자본의 일부는 항상 주식에 머물러 씨앗을 뿌리고 있다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래된다. 그는 최고의 회사들의 가격이 떨어질 때까지 기다리다 보면 다른 좋은 기회를 놓쳐버린다고 믿는다. 뮬렌캠프의 기준으로 이번에 소개할 기업은 한빛방송이다.

뮬렌캠프의 선택 '한빛방송'

한빛방송은 대형 케이블방송 기업이다. 여러 지역 케이블방송 기업을 보유한 기업으로 '티브로드' 브랜드를 사용한다. 종합유선방송사업자(SO)를 하기 위해선 정부허가가 필요하다. SO는 허가지역에서 독점적 공급권을 보유하고 있어 SO간의 경쟁은 미미하다. 한빛방송은 22개 SO사를 보유한 기업으로 CJ헬로비전에 이어 유선방송 점유율 2위를 차지하고 있다.

[표1] 케이블 TV 가입자 현황


디지털케이블 방송은 TV와 쌍방향으로 통신할 수 있는 방송이다. 올해 말부터 지상파 아날로그 방송이 디지털 방송으로 전환된다. 디지털 방송에 대한 관심이 높아져 기존 케이블방송을 이용하던 시청자도 디지털케이블로 전환하고 있다. 디지털케이블 TV는 높은 가격으로 케이블TV의 가입자당 매출을 늘리는 일등공신이다. 다만 스카이라이프 위성방송, 인터넷으로 TV에 콘텐츠를 보내주는 IPTV의 성장으로 오랜 기간 누려왔던 지역 독점 지위를 위협받고 있다.

작년 케이블 방송사들은 공중파 방송사의 재전송료 문제로 다퉈왔다. 방송중단이 이어졌으나 결국 재전송료 지불에 합의했다. 계약조건은 비공개나 IPTV 기업들이 공중파 방송사에 지불하는 가입자당 280원보다 낮은 가격으로 추정된다.

한빛방송의 작년 매출액은 1451억원으로 전년 대비 1.3% 상승했다. IFRS 회계기준 적용으로 감가상각비 기준이 바뀌며 영업이익은 전년 295억원 대비 32.3% 상승한 391억원을 기록했다. 다만 공중파 방송사의 재전송료 부담과 IPTV와의 경쟁은 리스크다.

주식MRI 분석 결과, 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 한빛방송의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 23점으로 전체 상장기업 중 2위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

한빛방송은 평균 이상의 기업에 투자하는 로널드 뮬렌캠프의 종목으로 선정됐다. 한빛방송이 다른 기업들보다 뛰어난 성과를 낼 수 있을지 기대해보자.

[한빛방송] 투자 체크 포인트

기업개요	경기도 안산, 시흥, 광명 지역 종합유선방송업체
사업환경	법으로 사업권 보장 받는 지역 독점 사업.
경기변동	경기변동에 둔감
실적변수	자회사 실적. 모회사와 자회사 모두 고정비용 상각 마무리되면 이익 급증.
신규사업	가상이동통신서비스(MVNO) 사업 준비중

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[한빛방송] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.9월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	1,089	1,432	989	839
영업이익(보고서)	346	401	275	233
영업이익률(%)	31.8%	28%	27.8%	27.8%
영업이익(K-GAAP)	342	401	275	233
영업이익률(%)	31.4%	28%	27.8%	27.8%
순이익(지배)	268	647	400	235
순이익률(%)	24.6%	45.2%	40.4%	28%

주요투자지표
이시각 PER	11.19
이시각 PBR	1.58
이시각 ROE	22.81%
5년평균 PER	26.93
5년평균 PBR	6.53
5년평균 ROE	22.43%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

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