[아이투자 정연빈]

20대 여성복 의류업체 대현1,791원, ▼-24원, -1.32%의 주가가 상승세다. 대현의 최근 1개월(1/20 ~ 2/20) 주가 상승률은 26.7%로 같은 기간 코스피지수 상승률 3.8%를 크게 초과했다. 특히 이 기간 중 외국인 투자자가 23만9000주를 순매수해 주가 상승을 이끌었다. 외국인 투자자가 주목한 대현의 매력은 무엇일까.

대현은 최근 6개월간 순이익은 소폭 증가했지만, 주가는 급락해 아이투자의 '이익증가 주가 미반영' 기업에 포함됐다.

2011년 3분기 대현의 연환산(최근 12개월 합산) 순이익은 159억원으로 6개월 전 157억원 보다 1.2% 증가했다.

반면 같은 기간 주가는 3550원에서 1650원으로 53% 하락했다. 순이익 증가율(1.2%)에서 주가 하락률(-53.5%)를 뺀 괴리율은 54.7%p다. 지난 20일 기준 대현의 PER는 4.8배, PBR은 0.8배다. 괴리율이 높고, 주가수익배수(PER)과 주가순자산배수(PBR)이 낮을수록 주가 상승여력이 큰 것으로 판단한다.

◆ 35년 업력의 20대 여성복 전문기업

대현은 여성복 브랜드 '페페', '주크', '모조' 등으로 알려진 패션의류 회사다. 1977년 6월 페페 브랜드를 런칭한 이래 34년간 사업을 이어온 기업이다. 대도시를 중심으로 대리점 101개, 백화점 173개, 상설매장 94개 등 362개 매장을 가지고 있다.

국내 여성복 시장 주요 기업은 대현과 한섬15,840원, ▼-40원, -0.25%, F&F58,600원, ▼-300원, -0.51%, 신원1,185원, ▼-8원, -0.67%, 인디에프621원, ▼-1원, -0.16% 등이다. 여성복은 유행에 민감한 반면 브랜드 충성도는 높은 편이다. 대현의 주요 고객은 22세~28세의 여성이다. 계절별로 실적이 변동해 봄과 겨울에 매출이 늘어나고 여름인 3분기는 비수기에 해당한다.

[표] 주요 브랜드별 고객층 및 매출비중

브랜드 명	주요고객층	브랜드 컨셉(Concept)	매출비중
페페(BLU PEPE)	25~26세	지적 & 우아함	19.9%
씨씨(CC collect.)	23~25세	도시적인 세련미 & 베이직 캐주얼	26.0%
주크(ZOOC)	22~24세	영 캐주얼	30.5%
(모조)MOJO.S.PHINE	25~28세	시크 & 아방가르드	21.9%

(자료: 아이투자, 사업보고서)

역사가 깊은 브랜드를 바탕으로 대현의 실적은 완만하게 증가하는 추세다. 2011년 매출액은 1962억원으로 전년 대비 6% 증가했다. 영업이익은 0.5% 늘어난 118억원이다. 당기순이익은 83억원으로 37% 감소했는데, 이는 2010년에 자회사 엔씨에프 주식 처분이익 61억원이 일시적으로 발생했기 때문이다.

일시적 이익 61억원을 뺀 2010년 대현의 순이익은 72억원이다. 이를 반영하면 대현의 2011년 당기순이익 83억원은 전년 대비 16% 성장한 수치다.

4분기 매출액은 613억원으로 전년 동기 대비 1.6% 늘었다. 영업이익은 47% 감소한 26억원, 순이익은 32% 줄어든 17억원이다.

◆ 재무구조는 '안전', 늘어나는 재고는 '주의'

여성복을 비롯한 의류는 유행이 지나면 가격이 크게 떨어진다. 팔리지 않은 재고는 시간이 지날 수록 헐값에 팔린다. 아울렛 매장 등에서 흔히 볼 수 있는 정가의 70~80% 바겐세일이 대표적이다.

따라서 의류업체의 재고자산이 늘면 값을 제대로 받을 수 없는 악성 자산일 가능성이 높다. 재고자산 회전일수를 통해 점검해보자.

대현의 재고자산 회전일수는 2001년 32일에서 2011년 3분기 79일까지 증가하는 추세다. 일반적으로 우량기업의 재고자산 회전일수는 30일 미만, 부실기업은 90일 이상이다. 이대로 재고가 계속 쌓이면 제값을 받지 못해 이익률이 훼손될 우려가 있다.

한편 재고자산 회전일수는 원재료를 구입해 제품을 판매할 때까지 걸리는 기간이다. 짧을 수록 재고가 쌓이지 않고 제품이 잘 팔린다는 의미다.

이번엔 재무 안전성을 살펴보자. 대현은 지난 2000년 한때 차입금 비중이 50%를 넘어섰으나 이후 지속적인 재무구조 개선 노력으로 현재는 10% 내외의 차입금 비중을 기록 중이다. 차입금은 이자를 내야하는 부채를 뜻한다. 차입금 비중이 10% 미만이면 안전한 재무구조로 평가한다.

2011년 3분기 이자보상배율은 16.7배다. 이는 한 해 영업이익으로 이자비용의 16배를 지불할 수 있다는 의미다.

부채비율은 72%, 유동비율도 113%로 안전한 기업의 조건인 부채비율 100% 미만, 유동비율 100% 이상을 만족했다.


현금흐름표는 기업의 활동을 3가지로 구분해 각 활동별 현금의 증감을 보여준다. 기업의 활동은 제품을 만들고 판매하는 영업활동, 공장을 짓거나 금융자산에 투자하는 투자활동, 차입금을 빌리거나 갚는 재무활동으로 나뉜다.

각 활동별 부호를 확인하면 우량기업과 부실기업을 가려낼 수 있다. 영업(+), 투자(-), 재무(-)인 기업이 우량하다. 반면 장기적으로 영업(-), 투자(-), 재무(+)인 기업에는 가급적 투자하지 않는 것이 좋다.

대현은 2003년 이후 2차례를 제외하면 비교적 꾸준히 영업현금 (+), 투자현금 (-), 재무현금 (-)의 우량기업의 현금흐름을 보였다. 2010년 12월 투자했던 자회사 엔씨에프의 지분을 처분해 투자활동 현금흐름이 증가했다.

◆ 주식MRI 분석 결과, 투자매력도 상위 18%

한편 주식MRI로 분석한 대현의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점을 기록해 전체 상장기업 중 381위로 상위 18%에 랭크됐다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식 MRI 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식 MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.

[의류업계] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 의류업은 크게 패션산업과 섬유산업으로 구분된다. 패션산업은 고급 브랜드 보유 여부가, 섬유산업은 원재료인 면화가격 추이가 중요한 실적 변수다. 상대적으로 옷값이 비싼 겨울에 실적이 개선되는 특성이 있다.

[주요 기업]
제일모직(패션사업부), LG패션, 신원, 한섬, 인디에프(옛 나산), 베이직하우스, 코오롱인더(패션사업부), F&F, 한세실업, 이랜드월드(비상장), 신성통상, 휠라코리아

* 2011년 아웃도어 시장이 급성장하면서 영원무역이 최대 수혜주로 꼽혀 주가가 급등하기도 했다.
아웃도어 의류: 영원무역홀딩스, 영원무역

[의류업계] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
제일모직	97,300원	▼700원 (-0.7%)	41,145	2,332	1,987	21.1	1.55	7.4%
LG패션	43,300원	▼300원 (-0.7%)	9,594	913	696	11.5	1.59	13.9%
신원	1,490원	▼10원 (-0.7%)	3,829	-13	-25	43.1	0.51	1.2%
한섬	33,650원	▲450원 (1.4%)	3,234	654	477	11.1	1.41	12.7%
인디에프	713원	▼7원 (-1%)	1,684	-113	-162	N/A	0.37	-19.6%
베이직하우스	21,900원	▲100원 (0.5%)	1,259	2	-25	54	2.69	5%
코오롱인더	77,300원	0원 (0%)	29,369	2,367	1,541	9.5	1.31	13.8%
F&F	7,170원	▲30원 (0.4%)	1,585	175	127	4	0.70	17.4%
한세실업	8,010원	▼60원 (-0.7%)	7,019	396	296	10.6	1.89	17.8%
신성통상	1,810원	▲45원 (2.5%)	1,714	119	72	18.5	1.17	6.3%
휠라코리아	81,500원	▲500원 (0.6%)	3,242	397	305	15.9	2.60	16.3%
영원무역홀딩스	53,700원	▲200원 (0.4%)	411	391	373	11.5	2.22	19.4%
영원무역	25,250원	▲100원 (0.4%)	7,517	565	424	21.8	2.17	10%
대현	1,665원	▼20원 (-1.2%)	1,349	92	66	4.8	0.81	16.8%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2011년 1월~9월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[대현] 투자 체크 포인트

기업개요	20대 타겟의 여성 패션 의류 전문업체
사업환경	패션사업의 옷종별 영역이 파괴되고 컨셉별 브랜드 사업으로 전환되면서 치열한 경쟁 예상
경기변동	경기와 계절 날씨에 따라 실적 영향을 받는 산업으로, 유행에 민감함
실적변수	내수경기 호전시 수혜
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[대현] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.9월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	1,349	1,851	1,673	1,535
영업이익(보고서)	92	121	102	52
영업이익률(%)	6.8%	6.5%	6.1%	3.4%
영업이익(K-GAAP)	85	121	102	52
영업이익률(%)	6.3%	6.5%	6.1%	3.4%
순이익(지배)	66	140	77	7
순이익률(%)	4.9%	7.6%	4.6%	0.5%

주요투자지표
이시각 PER	4.80
이시각 PBR	0.81
이시각 ROE	16.83%
5년평균 PER	81.63
5년평균 PBR	0.50
5년평균 ROE	6.96%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

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