[아이투자 강우람] 대우증권이 7일 엔씨소프트218,500원, ▼-6,000원, -2.67%에 대해 매수 투자의견을 유지했으나 목표주가를 종전 60만원에서 51만원으로 하향했다. 전일 종가는 25만6000원이다.

대우증권은 최근 발표될 4분기 실적에 대하 우려감에다 게임 출시 일정의 불확실성, 정부의 무차별적 규제 논란이 가중되고 있는 현 시점을 매수 기회로 활용할 수 있을 것으로 분석했다. 대우증권은 엔씨소프트가 지난 10년간 최저점에서 매수할 수 있었던 기회는 2002년, 2003년, 2008년으로 당시 분위기는 모두 실적 우려감과 흥행 부진, 게임의 사행성 우려로 인한 18세 이용가 판정 등의 이유가 있었다.

그러나 '아이온'급의 수익을 가져다줄 것으로 예상되는'블레이드 앤 소울'은 1분기 중 3차 클로즈베타가 예정되어 있으며 또다른 기대작 '길드워 2' 또한 올해 하반기 클로즈베타가 계획되어 있다. 대우증권은 이번 정책적 이슈를 활용, 주가가 하락할 때마다 매수기회로 활용하는 것이 적절하다는 견해를 제시했다.

엔씨소프트에 투자의견을 제시한 23개 증권사의 최근 3개월 평균 목표주가 컨센서스는 지난 6일 기준 42만1087원이다. 최고가는 60만원, 최저가는 36만원이다.

[투자포인트]
-정책적 이슈로 인한 주가하락을 매수기회로 삼아야

[게임 소프트웨어 관련 기업] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 게임 산업은 크게 온라인 게임과 모바일 게임으로 구분된다. 온라인 게임은 국내 시장의 86%를 차지하고 있으며 중국 등 해외에서도 경쟁력을 인정받고 있다. 모바일 게임은 스마트폰, 태블릿PC 등 스마트기기의 보급 확대로 빠르게 성장하고 있다.

게임업체는 대체로 순자산 대비 높은 가격에 거래될 때가 많다. 게임을 만들기 위해 필요한 개발인력, 기술력 등 무형자산에 대한 평가가 반영되기 때문이다. 공장, 설비 등 유형자산을 이용하는 일반 제조업과 구분되는 점이다. 이를 보완하기 위해 주가매출액배수(PSR)를 활용할 수 있다.

한편, 게임업체는 개발한 게임의 성공/실패 여부에 따라 이익 편차가 크다. 성공하면 큰 폭의 이익 성장이 가능하지만, 실패하면 투입된 개발비를 모두 비용처리하기 때문이다. 따라서 무형자산으로 기록된 개발비 비중과 상각시 손익에 미칠 영향을 점검할 필요가 있다.

[관련 기업]
온라인 게임 : 엔씨소프트, JCE, 위메이드, 액토즈소프트, 네오위즈게임즈, 게임하이, 드래곤플라이
모바일 게임 : 게임빌, 컴투스

[게임 소프트웨어 관련 기업] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
엔씨소프트	256,000원	▼10,500원 (-3.9%)	3,912	1,686	1,497	29.8	5.94	19.9%
JCE	30,400원	▼1,600원 (-5%)	271	48	63	70.3	5.23	7.4%
위메이드	73,100원	▼3,900원 (-5.1%)	598	176	236	25.7	2.20	8.6%
액토즈소프트	15,400원	▼300원 (-1.9%)	736	111	66	20.1	1.66	8.3%
네오위즈게임즈	36,100원	▼1,850원 (-4.9%)	4,415	776	516	63.3	3.24	5.1%
게임하이	7,690원	▼700원 (-8.3%)	271	109	78	14	4.19	29.8%
드래곤플라이	22,100원	▲300원 (1.4%)	281	95	93	35.6	3.72	10.5%
게임빌	63,300원	▼3,100원 (-4.7%)	232	107	100	23.7	5.61	23.7%
컴투스	18,600원	▼1,600원 (-7.9%)	212	23	32	43.1	2.82	6.5%
소프트맥스	11,100원	▼750원 (-6.3%)	61	33	36	15.1	3.13	20.7%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2011년 1월~9월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[엔씨소프트] 기업정보

기업개요	'리니지', '아이온'으로 유명한 온라인게임 전문업체
사업환경	인터넷 보급률 성장과 IT 기술의 발전에 힘입어 국내뿐만 아니라 해외에서도 급속도로 성장하는 추세
경기변동	경기 방어적인 성격을 지니며 정부의 규제 정책에 영향을 받음
실적변수	출시 게임 흥행시 수혜
신규사업	블래이드앤소울, 길드워2 등 신작 게임 2012년 출시 예정

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[엔씨소프트] 실적 및 주요 투자 지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.9월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	3,912	5,147	4,525	2,402
영업이익(보고서)	1,686	2,507	1,995	456
영업이익률(%)	43.1%	48.7%	44.1%	19%
영업이익(K-GAAP)	1,659	2,507	1,995	456
영업이익률(%)	42.4%	48.7%	44.1%	19%
순이익(지배)	1,497	1,738	1,825	273
순이익률(%)	38.3%	33.8%	40.3%	11.4%

주요투자지표
이시각 PER	29.81
이시각 PBR	5.94
이시각 ROE	19.91%
5년평균 PER	29.18
5년평균 PBR	4.77
5년평균 ROE	16.49%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

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