존 구드는 글로벌 자산운용사 레그 메이슨 산하 데이비스 스캐그스 투자운용의 회장이다. 기술주가 최고가에 달했던 2000년 3월에 기술주를 처분하는 선견지명을 보여주며 펀더멘털 밸류 펀드 주주들에게 상당한 이익을 안겨주었다. 그는 주가가 일시적으로 떨어졌지만, 다시 투자자들의 인기를 끌 수 있는 프랜차이즈를 가진 회사를 찾는다.

구드 "깨진 계란보다 고무공을 사라"

구드는 '깨진 계란' 보다 '고무공'을 매입하려 하는 투자자다. 단기적인 문제로 시장의 기대치가 낮아졌지만, 5년후를 생각할 때 여전히 매력적인 회사들을 '고무공'이라 부르며 매입한다. 반면 싸지만 계속 머물러 있을 수 밖에 없는 회사들은 '깨진 계란'으로 보아 기피한다.

구드는 '고무공'을 찾기 위해 산업의 추세를 파악하여 투자자들을 실망시켰지만 뛰어난 사업모델을 갖춘 성장주들을 골라낸다. 그 후 컴퓨터를 통한 선별작업을 거쳐 기본적 분석을 통해 투자아이디어를 완성시킨다. 기업들의 분식회계를 경계하여 PER, PBR, 배당률과 같은 전통적인 지표보다 현금흐름 대비 기업가치를 중시한다. 구드가 중시하는 지표는 영업현금흐름, 자기자본이익률(ROE), 주당순이익(EPS) 5년 추이, 부채비율 그리고 52주 최고가 대비 주가 수준 등이다.

구드의 선택 '동우'

동우팜투테이블2,040원, ▲30원, 1.49%는 하림, 올품에 이어 국내 3위 닭고기 업체다. 하림과 올품이 같은 계열사임을 고려하면 실질적인 2위 회사다. 닭고기 시장은 하림2,790원, ▲5원, 0.18%(21%, 2011년 3분기 점유율), 올품(10.6%), 동우(9.4%), 체리부로(7.1%), 마니커954원, ▲14원, 1.49%(6.3%) 등 상위 5개 업체가 전체 시장 55%를 점유하고 있다. 점차 영세한 업체들은 줄고 수직계열화를 이룬 상위 업체들의 점유율이 높아지고 있다. 주변에서 찾아볼 수 있는 동우의 상표는 '참프레'로 지난 2007년 출시한 브랜드다.

* 수직계열화: 부화(병아리)→사육(닭)→도계(닭고기 가공)→판매 까지 전 과정을 일괄 처리할 수 있는 시스템

[그림]주요 제품

(자료: 동우 홈페이지)

닭고기는 대표적인 여름 메뉴로 2,3분기가 성수기다. 계절에 따라 실적이 달라지는 만큼, 전년 같은 기간과 비교할 필요가 있다. 동우는 2011년 3분기 전년 동기 대비 13% 늘어난 648억원의 매출액을 기록했다.

반면 사료값 상승과 생계(조리하기 전 닭고기) 가격 하락이 겹쳐 영업이익은 48% 줄어든 44억원, 순이익은 50% 감소한 38억원에 그쳤다. 생계 가격은 8월부터 조금씩 오르고 있으나 여전히 지난 4월 대비 28% 낮은 수준이다.

한편 동우의 영업이익과 순이익은 최근 4분기 연속 전년 동기 대비 하락했다.

현 주가는 역대 가장 낮은 수준

이익은 줄었지만, 흑자를 이어가며 동우의 주당순자산은 꾸준히 증가했다. 과거 추이로 볼 때 동우는 주가가 주당순자산 밑에 거래되면 싼 구간에 진입한다.

생계 가격 하락에 따른 이익률 감소로 동우의 주가는 작년 4월 6940원으로 52주 최고가를 기록한 이후 40% 하락한 수준에서 거래 중이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.88배로 5년 평균 PBR 1.22배보다 낮다.

조류독감, 구제역 등 먹거리 관련 기업은 가축 전염병에 민감하다. 조류독감이 발생하면 대규모 도살 처분이 불가피해 구제역 등 돼지고기나 소고기 관련 전염병 발생시 닭고기가 대체식품으로 부각돼 시장의 주목을 받는다. 이 밖에 월드컵, 올림픽 등 여름에 열리는 스포츠 이벤트가 있으면 치킨 소비 증가에 대한 기대로 관련 기업의 주가도 들썩이기도 한다.

X-Ray 분석 결과, 상위 1%

동우의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 21점을 기록해 전체 상장기업 중 31위로 상위 1%에 랭크됐다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

X-Ray 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. X-Ray 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. X-Ray 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.

고무공과 계란은 떨어질 때는 함께 떨어진다. 하지만 바닥에서 깨지는 계란과 달리, 고무공은 다시 힘차게 튀어 오를 수 있다. 생계 가격 부진에 주가도 하락하고 있는 동우가 고무공처럼 튀어 올라 구드의 선택을 빛나게 할 수 있을지 주목해 보자.

[닭고기, 육류 및 배합사료업] 이슈와 수혜주

닭고기 소비는 매년 10% 이상 성장해, 돼지고기나 소고기 성장률을 크게 앞서며 미래 식품으로 자리 잡아 나가고 있다는 것이 업계 분석이다. 특히 하림, 마니커, 동우는 사료에서 종계, 도계, 육계, 가공 판매까지 이어지는 수직계열화를 통해 수익성이 개선, 안정화 될 것으로 업계는 기대하고 있다.

그러나 조류 독감이나 구제역 등 가축 전염병이 발생하면 도살 처분해야 하는 리스크가 있다. 관련 질병 소식에 따라 해당기업의 주가가 급등락 할 수 있다는 점은 유의해야 한다.

[육류 및 배합사료업 주요 기업]
육류 : 하림, 마니커, 동우, 선진
사료 : 팜스코, 우성사료, 팜스토리한냉, 고려산업, 한일사료, 이지바이오

[저작권자ⓒ 한국투자교육연구소 www.kieri.co.kr]

[닭고기, 육류 및 배합사료업] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
하림	4,710원	▼80원 (-1.7%)	5,512	343	181	14.3	1.31	9.2%
마니커	1,165원	▲5원 (0.4%)	2,421	50	8	53.6	0.60	1.1%
동우	4,085원	▼45원 (-1.1%)	1,690	106	101	8.9	0.86	9.7%
선진	7,500원	▼120원 (-1.6%)	2,605	158	118	5.3	0.76	14.4%
팜스코	3,990원	▼60원 (-1.5%)	3,813	207	133	8.7	0.73	8.4%
팜스토리한냉	1,245원	▲5원 (0.4%)	3,323	105	55	13.2	0.92	7%
고려산업	4,550원	▲160원 (3.6%)	1,300	47	30	6.4	0.41	6.4%
한일사료	1,470원	▼10원 (-0.7%)	859	13	1	53.9	1.37	2.5%
이지바이오	3,410원	▼15원 (-0.4%)	660	102	40	16.1	1.05	6.5%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2011년 1월~9월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[동우] 투자 체크 포인트

기업개요	업계 3위 육계 계열화 기업
사업환경	중대형 계열화업체를 중심으로 재편되는 추세, 육류 소비 중 닭고기 소비는 꾸준히 증가하는 추세
경기변동	국내 경기에 거의 영향을 받지 않음, IMF 외환위기 당시 오히려 매출 증가
실적변수	국제 곡물가격 하락시 수혜, 환율 하락시 수혜
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[동우] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.9월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	1,690	2,026	1,890	1,508
영업이익(보고서)	106	250	211	118
영업이익률(%)	6.3%	12.3%	11.2%	7.8%
영업이익(K-GAAP)	106	250	211	118
영업이익률(%)	6.3%	12.3%	11.2%	7.8%
순이익(지배)	101	215	193	109
순이익률(%)	6%	10.6%	10.2%	7.2%

주요투자지표
이시각 PER	8.89
이시각 PBR	0.86
이시각 ROE	9.70%
5년평균 PER	23.65
5년평균 PBR	1.23
5년평균 ROE	14.94%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[동우] 최신 투자 정보

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