벤저민 그레이엄의 3대 저작 가운데 하나인 <현명한 투자자의 재무제표 읽는 법>(the interpretation of financial statements)이 국내에서 번역 출간됐습니다. 이로써 워렌 버핏을 비롯한 수많은 투자 대가를 만들어낸 역사상 가장 위대한 투자자이자, 투자이론가로 불리는 벤저민 그레이엄의 명저가 모두 국내에 소개됐습니다. 특히 이번 책은 감정에 휘둘리는 투기에서 벗어나 제대로 된 투자를 하려면 왜 재무제표를 읽어야 하고, 어떻게 해석해야 투자에 도움이 되는지를 풀어낸 벤저민 그레이엄 저서 가운데 가장 기본서라고 할 수 있습니다. '이채원의 가치투자'를 공동 저술한 이상건 미래에셋투자교육연구소 부소장은 이 책을 두고 "손 때를 묻혀 가며 읽어야 할 책"이라고 추천했습니다. 책 내용 가운데 일부를 2회에 걸쳐 소개합니다. 합리적이고 현명한 투자를 지향하는 독자 여러분의 많은 관심 바랍니다. <편집자 주>

주가는 어떻게 결정되는가?

광범위하게 이야기하자면, 보통주의 가격은 기업의 예상 수익에 따라 결정된다. 물론 예상 수익은 추정하거나 전망되는 것이다. 주식시장의 움직임은 일반적으로 추세의 영향을 받는다. 어떤 때는 새로운 변화에 대한 기대감이 결정적인 역할을 하기도 하지만, 추세는 과거의 기록과 현재의 데이터를 바탕으로 한다.

보통주의 가격은 과거나 현재의 수익 자체보다는 주식을 사는 대중들이 미래의 실적을 어떻게 기대하느냐에 달려 있다. (주가에 중요한영향을 미치는 또다른 기술적, 일반적 요인들이 있다. 예를 들어 신용, 정치, 심리적인 요인 같이 미래의 수익을 예상하는 데 직접적인 관련이 없어 보이는 것들이다. 그러나 이와 같은 영향은 결과적으로 그 자체로 수익에 반영되거나, 일시적인 현상으로 증명되기도 한다.)

일반적으로 보통주의 가격은 앞으로 6개월이나 1년 뒤 또는 더 나중의 미래 수익에 대한 많은 추정치의 결과물이다. 일부 추정치는 완전히 부정확할 수도 있고, 일부는 매우 정확할 수도 있다. 그러나 다양한 추정치를 만드는 많은 사람들에 의한 매매 거래가 주식의 현재 가격을 주로 결정하게 된다. 보통주가 현재 수익에 대해 특정한 비율에 거래되어야 한다는 것은 시장에 널리 퍼져 있는 생각이다. 그러나 이 생각은 논리의 결과라기보다는 실용적인 필요성에 따른 것이라고 보아야 한다.



시장은 서로 다른 종류의 기업들의 수익에 대한 비율을 달리하여 추세나 미래 전망을 설명한다. 수익이 늘어날 가능성이 적은 기업의 보통주는 일반적으로 다소 낮은 주가수익배율(PER)에 거래된다.(예를 들어 현재 수익 대비 15배 이하) 그리고 수익이 증가할 것으로 기대되는 회사의 보통주는 높은 주가수익배율에 팔린다.(예를 들어 현재 수익 대비 15배 이상) 서로 다른 두 개의 회사가 1주당 현재 수익이 똑같고, 같은 배당률을 나타내고, 똑같이 양호한 재무 상태에 놓여 있어도 미래의 실적 전망이 더 좋을 것이라는 주식투자자들의 단순한 믿음 때문에 A사의 주식이 B사의 주식보다 두 배나 비싸게 거래될 수도 있다.

경기호황이나 경기침체가 시장에 영향을 미치지 않을 때 개별 주식에 대한 대중들의 판단은 시장가격에서 보여지는 것처럼 일반적으로 상당히 옳다. 경우에 따라서는 어떤 주식의 시장가격이 영업 실적이나 경영 상황을 반영하지 못하는 것처럼 보이지만, 나중에 보면 당시에는 표면화되지 않았던 요인들이 미리 반영된 것으로 밝혀지기도 한다.

그러나 주식시장에서는 때때로 실적의 중요한 변화를 긍정적으로나 부정적으로 모두 과장하는 경향이 있다. 이러한 과장된 경향은 호황기나 침체기에 확연히 나타나고, 그 밖의 시기에는 일부 회사에서 개별적으로 나타난다.
기본적으로 주식, 특히 보통주를 성공적으로 매수할 수 있는 능력은 미래를 정확하게 바라보는 능력이다. 과거는 아무리 주의 깊게 살펴보더라도 충분치 않으며, 오히려 득보다는 해가 될 수도 있다. 좋은 주식을 선택하는 것은 어려운 작업이다. 그래서 성공할 경우 엄청난 보상이 뒤따르는 것이다. 주식투자는 과거의‘사실’과 미래의‘가능성’사이에서 절묘한 지적인 균형이 요구된다.