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[Investment] Berkshire의 연차보고서 다시 읽기
출처: http://www.universalset.org
Warren Buffett 보험사업과 기타사업 실적 (출처: Berkshire 연차보고서) Berkshire의 투자회사들 (출처: Berkshire 연차보고서) Berkshire의 주가추이 (출처: Google Finance)
지난 토요일 Berkshire Hathaway가 연차보고서를 발표했습니다. 한국언론들도 제 기억에는 2005년부터던가 주주총회에 처음 참석도 하고, 점차 Buffett에 대한 관심이 증가하면서 보도가 많아졌는데 이번에도 연차보고서 발표이후에도 많은 보도가 있었습니다. 주요 꼭지를 보면 아래와 같습니다. (연차보고서 다운받기)
Berkshire Hathaway의 연차보고에 대한 헤드라인들
1. 버핏 가라사대…주식 투자로 年10% 수익? “꿈깨라” (기사읽기): 동아일보
버핏 회장은 이어 “(미국에서) 주식으로 매년 10%씩 수익을 내려면 미국 다우존스산업평균지수가 2100년까지 24,000,000(29일 현재 12,266.39)을 기록해야 한다”면서 “누가 이런 환상을 심어줄 때 그가 수수료로 제 주머니를 채우고 있음을 잊지 말라”고 말했다.
2. 버핏 “보험업 잔치는 끝났다” (기사읽기): 서울신문
보험산업의 이익이 올해 두드러지게 감소할 것으로 확신한다.”고 말했다. 그는 버크셔 해서웨이의 지난해 순자산은 11% 증가했으나 그해 4·4분기에는 보험 및 투자 부문의 수익 저조로 전년동기 대비 18%나 하락한 29억 5000만달러를 기록했다고 밝혔다. 세계 보험산업에 대한 언급이 금융계에 미칠 영향 때문에 파장은 적잖을 것으로 보인다. 핏은 서한에서 버크셔 해서웨이를 포함한 세계 보험산업의 이익이 올해 약 4%포인트 줄어들 것이라고 전망했다. 따라서 향후 몇년간 이어질 보험산업의 부진에 대비해야 한다고 그는 권고했다.
3. 버핏, 작년 브라질 통화 투자로 돈 벌어 (기사읽기): 중앙일보
그는 지난해 추락하는 달러 대신 브라질 헤알화에 직접 투자해 수익을 올렸다고 밝혔다. 1억 달러나 벌었다고 했다. 그러나 미국 시장에 대한 신뢰를 거둬들이진 않았다. 버핏은 “미국이 불완전하지만 시장을 중시하는 경제 시스템과 능력주의에 대한 믿음이 있다”며 “해외 투자를 늘려 가겠지만 핵심 투자대상은 미국”이라고 말했다.
4. "밤엔 다 미녀였는데…"-버핏 서한② (기사읽기): 머니투데이
개인적으로 위 기사를 추천합니다.
다만 언론에서 이야기하지는 않았지만 그의 투자 아이디어 중 참신하고 투자자들이 알면 좋을 내용들을 몇 가지 소개해드립니다.
다시 읽기1. 사업포트폴리오의 변경: 비 보험사업부문 육성
Berkshire의 사업은 보험(투자부분 포함)과 비보험(직접사업인수)으로 구성되어 있습니다. 사실 보험과 투자사업부문이 사업에서 차지하는 비중이 높지만, 이익성장률은 점차 감소하고 있고, 이에 대한 극복 방안으로 비보험사업으로 사업 포트폴리오를 늘리고 있습니다. 아래 표를 보면 자세히 알 수 있습니다.
14년 동안의 기간으로 구분된 위 표를 보면 보험료를 받아 생기는 투자자산은 연평균 성장률이 지속적으로 감소하고 있고, 반대로 비보험사업에서 발생하는 이익성장률은 점차 높아지고 있습니다. Buffett이 이야기한 보험업 잔치는 끝났다고 이야기한 것과 같은 맥락이라는 것을 인식해야 합니다. 그리고 물론 다양한 비즈니스가 가져다주는 포트폴리오 효과도 무시를 못할 것입니다.
다만 위의 이익성장률은 투자에 대한 수익률 개념과는 다르다는 것에 주의하시기 바랍니다. 즉 전략적으로 유동자산을 전략적으로 투자가 아닌 기업인수에 사용을 하게되면, 자연스럽게 Per-Share Investment는 수익률과 무관하게 증가속도가 느릴 수 있습니다.
다시 읽기2. 다양한 파생상품거래의 비밀: 눈덩이 효과, 노 카운터파티 리스크
Buffett은 보험업의 가장 큰 장점으로 보험료를 먼저 받아서 투자수익을 올릴 수 있다는 점을 지적을 했고, 실제로도 그래서 보험업을 아주 좋아하고 인수를 했습니다. 일종의 눈덩이 효과죠.
그리고 Buffett에 대한 여러 편견 중에 파생상품거래를 하지 않는 것으로 알고 있는데, 분명히 Buffett은 파생상품계약을 맺습니다. 최근 이슈가 된 채권재보증업도 ‘재보증업’이기 때문에 광범위적 의미에서는 파생상품이라고 할 수 있죠. Buffett이 싫어하는 파생상품은 그 구조가 너무 복잡해서 기초상품과의 연관관계가 직관적이지 않고 어려운 상품들입니다.
이번 연차보고서에서도 62가지의 파생상품을 계약했다고 이야기를 했고, 그중 54가지는 2009~2013년에 계약이 종료되는 채권관련, 나머지는 2019~2027년에 계약이 종류되는 주가지수관련 풋옵션 매도계약입니다. 많은 사람들이 의외로 생각하지만, 기본적으로 Buffett이 노리는 점은 1. 프리미엄을 받고 판매를 한 계약이므로 초기에 캐시가 유입되고, 유입캐쉬로 부터 투자수익을 올릴 수 있다는 점 (즉 보험업과 같은 방식이죠), 2. 이미 돈을 받았으므로 계약상대자로 인한 리스크(계약불가 등)이 없다는 점입니다.
그리고 채권 파생상품 계약의 경우 예측성이 쉬운편이며, 일종의 위험거래에 대한 보험을 가입시켜준 광의의 보험상품으로 이해해도 문제가 없을 것입니다. 반면 주가지수 파생상품의 경우 시간적 예측가능성의 어려움이 있으므로 지금으로 부터 10~20년에 걸친 시간적 리스크 분산을 해두고, 평균 15년 동안의 운용수익이 주요목적이라고 보면 됩니다. 물론 위 파생상품은 총 자산대비 큰 규모는 아닙니다.
다시 읽기3. 현재 보유중인 주식들 (총액 $600 million 이상)
한국의 POSCO도 눈에 띄고, 코카콜라, P&G(질레트가 합병되었죠), 존슨앤존슨, 테스코, 월마트, 안호이저, 아멕스 등이 눈에 띄입니다. 가장 오래 보유한 워싱턴포스트도 보이고, 작년에 대거매입한 벌링턴(철도운영회사)도 큰 비율을 차지하고 있습니다. 저도 현재 Buffett이 보유한 몇 종목에 관심을 갖고 있고, 해외투자를 하려고 하고 있습니다.
역시 가장 큰 특징은 인플레이션에 대한 가격결정력이 있다는 것이는 업체들이라는 것이네요. 1등 소비재업체들은 소비자에게 가격을 전가하고 있고, 이미 글로벌이 되어 있어 미국외 매출이 더 큰 상태라 어느정도 인플레이션에 대한 방어가 가능하고, 포스코는 현재로서는 인플레이션으로 인한 이득을 보고 있는 업체들입니다.
테스코나 월마트는 소비침체로 인해 어려움이 있지만, 영국과 미국에서 독점적 위치를 차지하며 끝없이 신 시장으로 확장을 하고 있죠. 하지만 두 업체는 차이가 있는데 월마트는 중국산 PB가 엄청나서 중국산 인플레이션을 달러약세와 소비침체를 겪고 있는 미국 소비자에게 전가해야하지만, 과연 가능할지 모르겠습니다. 그에 비해 테스코는 영국과 유럽기반이고, 월마트에 비해 현지화 능력도 탁월하기 때문에 좋은 기회로 삼을 것 같습니다.
Berkshire이 PER는 약 16 정도 (13.7만불, 2007년실적 기준)
늘 그렇듯 Buffett의 보고서는 일관성과 새로움이 있습니다. 거시경제에 대한 섯부른 진찰도 큰 반응도 하지는 않지만, 늘 '인플레이션'에 대해서는 큰 걱정을 하고 Berkshire Group의 CEO에 대한 높은 칭송도 일관성이 있습니다. 또한 스톡옵션의 회계문제나 다른 회계적 처리의 문제에 대해 쓴소리를 하는 것도 참 예나지금이나 똑같습니다.
저도 한 5년째 읽어오고 있는데, 참 많은 도움이 되고 있습니다. 올해는 특히 미국 정부와 소비자들의 잘못으로 경제가 파탄나고, 미국에 투자를 하는 국부펀드에 대해서 쓴소리를 하는 것과 연금(Pension)에 대한 잘못된 추정에 따른 회계장부의 왜곡에 대한 그의 쓴소리가 가장 기억에 남습니다.
마지막으로 Berkshire의 작년실적기준 PER는 약 16 정도이네요. 매력적인 가격인가요? 마지막으로 약 20년간의 주가추이를 덧붙입니다. 크게보려면 그림을 클릭하세요.
더 좋은 글 작성에 큰 힘이 됩니다.
