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한국수출포장, 유일한 원판동체(原版同體)

편집자주 제지,골판지,원지,상자,판지,수출포장,한수

1. 원지업황과는 다른 판지업황

 

아세아제지의 금호페이퍼텍 인수를 계기로 원지업체간의 치열한 출혈경쟁이 종료되면서 원지가격 인상 및 유지가 가능해지며 원지업체들은 강력한 바게닝 파워를 갖게 되었다. 이렇게 증가된 바게닝 파워는 제품가격을 최종소비자에게 전이시킬 수 없는 판지, 상자업체들에게는 오히려 독이 되었다. 이는 가격 전이가 불가능한 ‘을’ 비즈니스의 전형적인 한계로, 그대로 수익성이 악화로 이어진다는 점에서 치명적이다. 판지와 상자업체들의 경우, 엔드유저가 완벽한 갑으로서 바게닝 파워 면에서 대항이 불가능할 정도이다. 즉, 삼성전자, 농심 등의 엔드유저에 대항하여 최종제품인 상자가격을 인상하기가 매우 힘든 것이 현실인 것이다. 그러한 상황하에 과점화된 원지업체들이 원지가격을 지속 인상한다면 판지업체들의 실적악화는 불 보듯 뻔한 일이다.

 

원지업체 구조조정에 성공한 골판지 BIG5는 다음 목표로 판지업체의 구조조정을 타겟으로 삼고 있어 수익성 악화가 당분간 지속될 가능성이 매우 높은 실정이다. 즉, 계열사 내에 원지사와 판지사를 모두 소유하고 있는 BIG5가 판지사의 구조조정을 위해 원지사의 손을 들어 줄 가능성이 높은 것이다. 그렇다면 당분간 원지 업체는 안정적인 이익을 내고 판지업체는 실적악화로 내몰릴 수 밖에 없는 구조가 된 것이다. 이들은 궁극적으로 계열 판지업체를 제외한 중소 판지업체의 경영악화를 유도해 M&A하려는 의도가 있다고 보여진다.

 


2. 영업현황

 

한국수출포장2,715원, ▲45원, 1.69%는 빅5 중 유일하게 원지부터 상자까지의 생산라인을 모두 보유하고 있는 업체이다. 동사는 원지생산량의 47%를 외부에 판매하고 53%는 자체 골판지상자 생산에 투입하고 있다. 따라서 생산된 원지를 동사 내 판지사업부에 저렴한 공급이 가능하여 최악의 상황에서도 판지의 마진 확보가 가능한 구조를 가지고 있다. 또한 상황에 따라 사업부내 원지가격 조정을 통하여 탄력적인 대응이 가능하다는 장점을 가지고 있다. 현재 동사의 골판지 상자시장 점유율은 약 5.18%를 차지하고 있다.


* Source : 사업보고서

 

향 후 예상되는 업황변동은 원지업체의 호황지속과 상자업체의 수익성 악화인데 수출포장의 경우 원지와 상자를 모두 생산하는 업체라는 점에서 두가지 변수에 모두 영향을 받게 된다. 한국수출포장의 매출구성을 보면 상자가 약 72%, 원지가 약 28%를 차지하고 있는데 이는 원지부분보다는 상자부분이 더 큰 매출기여도를 가지고 있다는 의미이다. 동사의 실적은 향 후 예상되는 원지업체의 호황과 상자업체의 수익성 악화로부터 자유로울 수 없음이 예상된다. 원지부문에서 수익이 늘더라도 상자부문에서 이를 상쇄할 가능성이 매우 높다고 하겠다. 즉, 원지와 상자를 동시에 생산함으로써 나타나는 비용절감 등의 시너지 효과보다는 오히려 결과적으로 상자부문이 원지부문의 수익성을 훼손할 확률이 높다고 보여진다.

 

회사측에서는 시간이 지나면 결국에는 원지업체에 이어 판지업체의 구조조정이 이루어지고 상자가격도 오를 수 밖에 없다고는 하나 쉽지는 않아 보인다. 오히려 동사의 경우에는 원료의 저가공급을 통해 상자업계의 난국을 타개해 나갈 것으로 보인다. 그렇다면 이는 원지업계 호황의 수혜마저 입기 힘들다는 결론이다.

 

 

3. 경쟁상황

 

현재 국내 골판지사는 128개 정도가 상존하는 것으로 집계되고 있고, 원지회사의 계열사를형성하고 있는 10여 개의 판지 업체들이 60%정도의 시장을 장악하고 있다. 원지업체들이 BIG5 중심의 안정적 과점체제로 재편된 것과는 달리, 판지업체들은 아직 난립한 시장참여자들의 경쟁상황에서 좀처럼 벗어나지 못하고 있다.

 

<판지업체 시장점유율>



* Source : 각 사업보고서

 

판지업체가 원지가격인상을 제품가격인상으로 전이시키지 못하는 이유는 크게 다음 두 가지를 꼽을 수 있다. 첫째로, 엔드 유저인 전기전자업체나 음식료 업체의 Bargaining Power가 강해 Negociation이 사실적으로 힘들기 때문이다. 니고 파워가 없기 때문에 대부문 입찰방식으로 계약하는 것도 가격경쟁으로 내몰리는 주원인으로 작용하고 있다. 둘째로 난립한 경쟁자들로 인한 치열한 출혈경쟁이 가격인상을 막는 요인으로 작용하고 있다. 출혈경쟁을 하게 되면 일부 업체들이 가격인상을 시도한다 하더라도 기타 업체들의 이때다 싶은 덤핑물량공세로 인해 결국 올렸던 업체들이 손해를 보고 다시 가격을 내리게 되는 결과를 초래하는 것이다.

 

그러나 이와 같은 두 가지의 난점은 동시에 해결될 수 있는 성질의 것이다. 즉, 판지업체가 원지업체와 같은 구조조정을 통해서 과점화된다면 덤핑세력의 몰락으로 인해 가격유지가 가능해지고 이러한 가격인상력은 자연스럽게 니고 파워의 증가를 동반할 것이기 때문이다. 상자업체와 원지업체를 둘 다 소유하고 있는 골판지업계의 BIG 5들은 바로 이러한 점을 최상의 시나리오로 잡고 판지계열사가 위기임에도 불구하고 원지가격을 고수하고 있다. 즉, 계열사인 판지업체의 손해를 감수하면서까지 원지가격을 인상, 유지함으로써 원지업체에 이은 판지업체의 자연스런 구조조정을 유도하고 있는 것이다. 동사의 경우 이러한 구조조정의 시기를 원지와 판지 사업부문을 모두 보유하고 있는 장점을 살려 원지 자체생산을 통한 원재료비 절감과 유연한 조달관계를 통해 위기를 잘 넘긴다면 향 후 원지시장과 마찬가지로 과점화에 성공한 판지시장의 과실을 충분히 향유할 수 있을 것이라 판단된다. 그러나 아직은 먼 얘기고 넘어야 할 산도 많은 것이 사실이다.

 

 

4. 대전공장 신설

 

동사는 대전광역시 대덕구 신일동 제4산업단지 내에 500억 원을 투자하여 공장을 신설 중에 있다. 2003년부터 투자하여 올해 12월 완공예정이다. 증설 목적은 현재 캐파가 차있기 때문에 향 후 골판지시장의 성장에 대비하고 또 늘어나는 호남쪽 물량에 대처하기 위해 물류비 절감차원에서 투자하였다고 한다. 부지는 2003년 크라운제과와 함께 매수하였으며 향후 공장에서 생산되는 박스는 인접한 전매청, LG생활건강, 크라운제과 등에 납품할 예정이라고 한다. 대전공장은 박스제작을 위한 투자이며 이용되며 원지증설과는 관계가 없다. 현재 오산공장이 표면지 위주로 원재료를 생산하고 있는데 40%정도 되는 이면지 생산비중을 없애 향후에는 이면지, 골심지는 타업체에서 구매하고 표면지만 생산하는 방향으로 나아갈 예정이다. 오산공장에는 5천평 정도 여유 땅이 있어 향후 원지부분의 증설이 이루어질 가능성도 존재한다.

 

 

5. 배당매력도 점검

 

동사의 매력적인 점은 최대주주이자 경영자인 허용삼씨가 확고한 배당의지를 가지고 있다는 점이다. 허용삼씨는 “이익이 나면 무조건 배당을 하겠다”고 공언을 했다고 하는데 실제적으로 배당 히스토리를 살펴보면 이익이 난 해의 경우 40%의 배당성향을 유지하고 있으며 이익이 나지 않은 해에도 유보이익을 통해 500원을 배당함으로써 2003년도에는 배당성향 116%, 2006년도에는 배당성향 142.86%를 기록하고 있다. 정말 배당할 돈이 없었던 2004년에 유일하게 배당을 미실시하였다. 최대주주의 지분율이 18%에 불과함에도 불구하고 강력한 배당정책을 실시하고 있는 점은 매우 높이 평가할만하며 아들 허정훈씨의 지속적인 지분매입도 이와 같은 관점에서 행해진다고 봐야 할 것이다.



* Source : 각 사업보고서

 

 

6. 대주주 지분매입

 

동사의 허용삼 대표이사의 아들인 허정훈씨는 작년부터 시장에서 지속적으로 지분을 매입하여 지분율을 끌어 올렸고 올해도 매입을 꾸준히 지속하여 현재는 지분율이 12%에 이른다. 이는 경영권 승계절차 및 부의 이전행위라고 볼 수가 있는데, 돈이 생길때마다 시장에서 지속 매입하는 것을 볼 때 현주가에 대한 경영자의 마인드를 읽을 수 있는 대목이며 긍정적인 시그널로 판단된다.



                                <2006년 8~12월간 허정훈씨 지분매입내역>


 

종합하면, 원지업체의 호황과 판지업체의 구조조정이 동시에 예상되는 현시점에서, 유일한 원판동체라는 태생적인 한계를 가지고 있는 동사가 맞게 될 결과는 바로 원지업체의 수익성 증가와 판지업체의 수익성악화의 상쇄효과이다. 따라서 순수 원지업체들의 비해 이익 증가폭이 제한적일 것이라고 판단된다. 하지만 전체적으로 Q가 늘고 있는 업황, 업황변동에 유연하게 대처할 수 있는 사업구조, 대주주의 지속적인 지분매입, 경영자의 확고한 배당정책을 등을 고려할 때, 판지업체 구조조정으로 인한 수익성이 회복된다면 매력적인 투자대상이 될 수 있을 것이라 기대가 된다.


 

김일태(itkim@viptooza.com)

 

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댓글 10개

  • 아이.
    비스타에선 그림이 안 떠요.http://
    2007.08/20 14:16 답글쓰기
  • 아이.
    2007.08/20 14:16
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  • 김일태
    아.. 비스타에서 만든 그림인데 비스타에 안뜨네요... 이메일 보내주시면 그림파일을 보내드리겠습니다..^^http://
    2007.08/23 10:13 답글쓰기
  • 김일태
    2007.08/23 10:13
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  • 확신과인내
    한국저축은행그룹이 8% 지분을 보유하고 있네요.http://
    2007.08/24 17:05 답글쓰기
  • 확신과인내
    2007.08/24 17:05
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  • 김일태
    릴리민영님, 과분한 칭찬 감사드립니다.. 다음 제지사분석으로 대림제지를 써보려고 했는데 삼보판지를 먼저 써야겠네요.. 근데 민영님이 워낙 정리를 잘 해주셔서 제가 특별히 분석할 내용이 없을 것도 같습니다..^^ 참고로 골판지 분야는 동양종금증권의 김미연 연구원님이 잘하시는 것 같습니다...^^http://
    2007.08/24 20:18 답글쓰기
  • 김일태
    2007.08/24 20:18
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  • 뮤츠
    릴리민영님은 삼보판지에 대해 너무 낙관적으로 보시는 것 같습니다. 삼보판지의 부천 원미동,춘의동 땅값은 주택부지가 아니고 앞으로 주택지로 개발 가능성도 없기 때문에 평당 800만원 수준이라고 합니다. 주변 부동산들에 전화조사해서 평균낸 값입니다. (공시지가는 400만원 수준)
    공장이 있는 준공업지역은 영상, 애니메이션 등의 산업이 들어올 예정이고 아파트 짓는데는 한평도 안준다고 부천 도시개발과에서 말했습니다.
    그리고 현재로는 지역 외에는 아무것도 확정된게 없는데 2008년에 보상받는다는 것은 지나친 비약으로 보입니다.
    부천시에서도 2008년 10월이 되어야 공영방식 개발인지 자체개발인지 알 수 있다고 합니다.
    참고로 삼보부천 공장은 55개 정비대상지구에도 못들어 갔습니다. 개발도 한참 뒷순위라는 겁니다.

    (제 글이 릴리민영님을 공격하려는 의도는 아닙니다. 기분 나빴다면 이해해주십시오.)http://
    2007.08/28 08:58 답글쓰기
  • 뮤츠
    2007.08/28 08:58
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  • P&V
    삼보판지. 아세아페이퍼텍, 대림제지를 보유하고 있는 사람입니다. 물론 포토비중이 좀 많은 편입니다.
    아세아페이퍼텍은 김일태님의 분석자료를 보았는데 삼보판지하구 대림제지 남았네요...기대됩니다.

    그리고 삼보판지 원미구지역은 평당 800만원 한다고 해도 그쪽 땅값만해도 시가총액을 넘어가는 군요...매리트가 있습니다. 그리고 언젠가는 유동화 될것이고 그 기간이 길어질수록 땅값은 더 증가할것입니다.그리고 판지업황도 최악의 바닥이 보이니까 괜찮은것 같습니다. 그리고 참고로 원미구땅은 제가 알기로는 정비대상구역에 포함된것으로 알고 있는데 제가 잘못 알고 있나요...그리고 삼보의 시화공장부지는 땅값으로 가치를 측정하는것은 문제가 있다고 생각합니다. 시화부지는 장기간 영업에 사용될 자산이므로 유동화된다는 것은 거의 불가능이라고 봐야 할것 같네요. 삼보의 투자의 개인적인 투자 아이디어는 원미구 부지의 현금화, 고려제지의 지분가치, 판지업황의 바닥이 가까워지고 있다는 것,,,,,,,,맞는지는 모르겠지만요. 뮤츠님 정비대상지구에 포함안된것 학실한가요?http://
    2007.08/31 15:36 답글쓰기
  • P&V
    2007.08/31 15:36
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  • P&V
    부천시는 재정비촉진지구는 크게 원미지구, 소사지구, 고강지구로 나누어집니다.
    소사지구와 고강지구는 주거지형으로 재정비계획이고 원미지구는 중심지형으로 재정비계획인것으로 나와있습니다. 부천시청 도시개발과 홈피에 들어가면 나와있습니다.고시 내용을 참조하시면 됩니다.
    제가 부동산개발에 종사하여서 조금 아는 지식으로는 이는 주거지형 보다 더 고도화집적화 하여 상업형 기능을 유치한다는 것입니다. 이는 개인적인 생각으로는 더 높은 땅값이 형성될 가능성있다고 봅니다. 주위의 소사지구와 고강지구는 주거형으로 개발되고 원미지구(삼보부지가 있는곳)은 중심지형으로 개발한다는 의미 입니다. 이것이 무엇을 의미하는지는 생각할 가치가 있는 것입니다.
    준공업지역은 재정비계획에 의해 지역지구가 바뀔수도 있는것이고 준공업지역안에도 주상복합 또는 오피스로 개발될수도 있다는것입니다. 하지만 아직까지 딱부러지게 재정비윤곽은 나오지 않은 상태입니다. 아무튼 제가 생각 할때는 언젠가는 현금화 될것이고 그 현금화 수준은 시간이 흐르면 흐를수록 더욱더 크질 가능성이 큼니다.
    부천시청 도시개발과 들어가면 삼보부지가 재정비촉진지구로 결정된 그림파일이 있는데...음...여기에 못 올리는군요.http://
    2007.08/31 15:51 답글쓰기
  • P&V
    2007.08/31 15:51
  • 로그인이 필요합니다
  • P&V
    시화부지 주위의 개발호재를 뉴스에서 본적이 있습니다. 삼보부지 바로 앞부분이 무슨첨단 뭐시기로 개발 된다고 하던데...제가 지방이라서 현장방문은 어렵고 암튼 삼보의 시화부지가 유휴부지가 많다면 릴리민명님 말씀대로 많은 부가가치가 창출될것 같네요. 그리고 제가 글 주변이 없어서 약간의 오해가 있는것 같은데...영업용자산의 가치상승분이 그 기업의 가치를 상승시킨다는데는 이견이 없습니다. 다만 영업용자산의 가치상승분이 그 기업의 현금화될수 있는 자산의 가치상승분 만큼의 파괴력이 없다는 부분을 말씀드린것입니다. 암튼 릴리민영님의 글을 볼때마다 많은 정보를 얻습니다...삼보 제 가격 받을때까지 홀딩입니다...^^http://
    2007.09/01 20:42 답글쓰기
  • P&V
    2007.09/01 20:42
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  • P&V
    앗 그렇군요...^^ 감사합니다.http://
    2007.09/03 10:29 답글쓰기
  • P&V
    2007.09/03 10:29
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  • 이상윤
    허허..공장 안에 만평이나 되는 잔디밭이 있고 거기에 축구골대만이..
    창립자분이 축구매니아인지..
    여하튼 릴리민영님 통해 많이 배우고 있습니다..
    뒤늦게 매수해서 단기론 물렸지만 내년까지 가시화 될 개발계획을 기대 하고 있습니다..http://
    2007.09/15 22:28 답글쓰기
  • 이상윤
    2007.09/15 22:28
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