분할 후 지주회사인 SK홀딩스는 SKT, SK네트웍스, SK에너지화학, SKC, SK E&S, SK해운 등을 자회사로 두게 되며 SK인천정유, SK커뮤니케이션즈, TU미디어, SK가스, 부산가스 등을 손자회사로 두게 된다. 이번 인적분할을 통해 복잡했던 SK의 지분구조는 다음과 같이 투명하게 바뀌게 된다.

<분할 전 지분구조>

<분할 후 지분구조>

결국 최태원 – SK C&C - SK홀딩스 – SK에너지화학 등으로 이어지는 완벽한 지배구조가 완성되는 셈이다. 이를 위해서는 지주사 설립후 2년이라는 유예기간 내에 순환출자구조를 해소하고 지주회사 요건을 갖추면 되는데, 향 후 다음과 같은 지분정리가 요구된다. 먼저 상장자회사에 대한 지분율 20%를 맞추기 위해 SK홀딩스는 추가로 SK에너지화학의 지분을 3%만 더 사들이면 된다. 또한 순환출자구도를 해소하기 위해 SK홀딩스 자회사들이 가지고 있는 SK C&C지분을 정리하여야 한다. 현재 SK텔레콤이 30%, SK네트웍스가 15%의 SK C&C 지분을 가지고 있다. 지주회사구도에 편입되어 있지 않은 SK 계열사인 SK케미칼이나 SK건설에서 인수하는 것도 하나의 방법이 될 수 있을 것이다. 또한 일반 지주회사가 금융자회사를 둘 수 없다는 규정 상 SK그룹의 유일한 금융사인 SK증권을 매각해야 한다. 이와 같은 지주회사 전환의 후속조치인 지분정리는 규정에 따라 2년 내에 일어날 것이다.

총평하면, 지주회사 요건 완화와 세제혜택 등 우호적인 정부정책의 변화로 SK가 지주회사로 전환할 수 있는 길이 열렸고, 복잡하게 얽혀있던 순환출자구도의 해소에 따라 투명한 지배구조가 확립되고 주주의 부가 다른 곳으로 셀 우려가 불식되어 주주이익 극대화의 토대가 마련되었다고 할 것이다. 또한 인적분할로 인해 기존 SK의 본사업가치와 자회사가치가 독립적으로 새롭게 재평가될 환경이 조성되어 기업가치의 재조명이 이루어지고 리레이팅의 전기를 마련할 것으로 예상된다.

2. 실적 전망

SK그룹은 다음과 같이 3가지 원칙하에 경영전략을 수립해놓고 있다. 첫째, 핵심사업역량강화, 둘째, 경기변동성 최소화, 셋째, 수익성 우선의 원칙이 그것이다. 핵심 비즈니스의 경쟁력을 강화함으로써 꾸준한 영업이익을 유지하고, 새로운 성장동력을 통해 성장성을 확보하겠다는 전략이다. 여기서 핵심사업이란 기존의 정제업과 석유화학산업이며 신 성장동력은 바로 E&P사업이다. 회사 측은 2010년 경 E&P사업에서 나오는 이익이 기존 사업의 이익을 뛰어넘을 것이라고 예상하고 있다.

(2) 석유화학사업부문

작년 하반기 주요 납사 크래커 업체의 정기보수와 아로마틱 생산업체 가동차질 등으로 인한제품 spread의 강세와 5월 BTX공장의 본격가동으로 인한 판매물량 증가로 4,496억원의 영업이익을 기록하였는데 이와 같은 추세가 올해 1분기에도 계속 이어지고 있다. 중국발 쇼티지의 영향으로 올레핀과 아로마틱 spread의 강세와 new BTX 설비 full 가동으로 BTX CAPA가 1,080 k ton에서 1,737 k ton으로 증가하면서 사상 최고의 실적을 달성하였다. 매출 1조 5,637억에 영업이익은 전년동기대비 155%증가한 2,276억원을 기록하였다. 작년 정제마진 악화로 인한 석유사업의 부진을 석유화학사업으로 만회하였는데 올해도 여전히 석유보다는 석유화학이 영업이익이 높을 것으로 예상된다. BTX증설효과의 수혜를 full로 받으면서 올해 석유화학부분의 사상 최고 실적이 기대된다. 또한 중국발 쇼티지는 계속되는데 비해 쿠웨이트 리파이너리 신설 코스트가 예상보다 비싸 연기되는 등 신설예정인 중동지역 캐파가 딜레이 될 것으로 보여 납사가격만 안정적으로 유지된다면 2008년까지도 석유화학 싸이클이 지속될 가능성도 있다.

(3) 윤활유사업부문

윤활유 사업부문은 성공적인 설비보수완료에 따른 생산량의 증대와 유럽, 미주지역의 고급기유 수요 증가추세에 따른 기유 판매가격 상승으로 고성장을 하고 있는 부문이다. 2006년 5월의 성공적인 revamping으로 인해 CAPA가 16,600B/D에서 19,000B/D로 증가하였으며 촉매교체로 인해 생산수율 증가효과를 가져와 수익성이 개선되었다. 또한 해외 마케팅 강화를 통한 수출 증가로 2007년 1분기 677억의 영업이익과 영업이익률 27%를 달성하였다. 이는 전년 동기대비 105% 증가한 수치이다. 올 해 윤활유부문에서 약 2,100억의 영업이익을 기대하고 있다. 현재 SK는 기유부문 세계 50%의 M/S를 기록하고 있다. 또한 고급 윤활유 ZIC는 국내 M/S 16%를 차지하고 있다.  

 * Source : SK

(4) E&P사업부문      
                   

E&P사업은 동사의 강력한 성장동력이라고 할 수 있는데 이미 현재 14개국 24광구에서 개발 중이고 이 중 리비아 NC-174광구, 베트남 15-1광구, 페루 8광구 등 9개 광구에서 생산 중이며 브라질 BMC-8광구, 예맨 광구 등 15개 광구에서 탐사 중이다. 2006년 E&P부분 영업이익이 2150억이고 일일 생산량이 20,000배럴이었는데 2010년 영업이익은 6000억원으로 일일 생산량은 최소 70,000배럴로 증가할 전망이다. 현재 SK가 가지고 있는 총 확정보유량은 페루 56광구 매장량 7천만 배럴 추가로 5억 1천만 배럴로 추산되며 현재도 베트남, 페루 등지에서 추가적인 탐사작업이 진행 중이다. 또한 2008년~9년 LNG가스생산이 본격적으로 증가할 것으로 예상된다. 가스부문이 현재 일일생산량에서 차지하는 비중은 15%에 불과하나 보유량은 60%에 달하기 때문이다. 2006년의 경우 E&P사업이 전체 매출에서 차지하는 비중은 1%에 불과하나 영업이익은 2,151억으로 전체 영업이익의 18.46%를 차지하고 영업이익률은 59%에 달하는 알짜사업부문이자 성장동력으로 자리잡았다.   


* Source : SK

※ SK의 E&P사업현황

SK의 지주회사 전환은 투명한 지배구조 확립으로 이한 디스카운트 해소, 주주이익 증대가능성 제고, 신설법인의 신규상장효과로 인한 재평가 등의 측면에서 긍정적으로 판단된다. 기존에 묶여서 평가 받던 사업부문의 가치와 자회사 가치가 분할을 통해 독립되어 평가 받음으로써 제 가치에 보다 가깝게 평가 받을 가능성이 커졌다는 점에서  지주사 전환을 위한 인적 분할 이 후 디스카운트가 해소되고 기업재평가가 이루어질 것이라 기대된다.