현재 정신치료제의 전체 매출비중은 52%를 차지하고 있으며 매년 높은 성장세를 보이고 있다. 현재 오리지널 제품인 골다공증치료제 '아렌드정' 및 알콜리즘 치료제 '아캄프롤정'을 포함하여 정신신경계통의 매출이 꾸준히 증가하고 있고, 매년 신제품 출시와 프로모션을 통하여 외형 및 수익성 개선에 만전을 기하고 있다.

또한 하반기에 간질치료제 및 당뇨병 치료제가 발매될 예정으로 실적증가에 긍정적인 역할을 할 것으로 기대된다. 앞으로 정신신경계통 분야에 대한 꾸준한 연구 개발과 우수 신제품의 도입을 통해 경쟁 우위를 확보하고 선진 오리지날 제품의 도입 및 신제품 출시와 건강과 관련된 신규시장 확보에 만전을 기함으로서 상위제약사로의 도약을 기대하고 있다.

◇'환인제약'은 '안전마진'이 확보 되었는가?

그레이엄은 기업의 가치를 측정할 때 확실한 것만 포함시키고 불확실성이 조금이라도 있으면 제외시킬 것을 주장했다. 혹시나 있을지 모르는 기업 가치의 과대평가를 피하고, 이로 인한 투자 손실을 최소화하기 위해 '안전마진'이라는 개념을 도입한 것이다.

그레이엄은 안전마진의 기준으로는 1) 기업의 시가총액이 기업자산보다 싼 경우 2) 지속적으로 수익을 내면서 재무상황이 건전한 경우 등 두 가지 기준을 제시했다.

그레이엄은 기업가치를 측정할 때 기업의 대차대조표를 가장 먼저 본다. 대신 대차대조표를 접근할 때 기업이 파산한 것으로 가정했을 때 공개 시장에서 그 기업 자신이 얼마만큼의 가치가 있을까 분석했다.

그레이엄은 기업청산 시 실제 가치를 갖는 항목 즉, 유동자산에서 부채를 차감한 순유동자산을 기업 자산가치로 인정했다. 그는 시가총액이 순유동자산의 33%이하인 기업에 투자했다. 그러나 현 주식시장에서는 시가총액이 순유동자산의 33%이하인 기업을 찾기란 쉬운일이 아니다.

환인제약은 부채비율 15%, 유동비율 710%로 안정적인 재무구조를 지니고 있다. 실질적으로 무차입경영을 하고 있는 셈이다.

v차트의 안전마진 지수를 살펴보면, 환인제약의 시가총액은 426억원으로 유동자산-유동부채 499억원, 당좌자산-유동부채 440억원 보다 낮게 형성되어 있어 안전마진이 확보된 상태이다.

◇R&D능력 보강필요

제약업계의 현재의 현황은 350여개의 업체가 난립하여 있는 완전경쟁시장에 가까운 시장구조를 보이고 있으며, 현재 몇몇 대기업들이 제약산업으로 진출하여 신약개발을 위해 투자를 늘리고 대형 제약사들을 중심으로 바이오 벤처투자 등 다양한 형태의 신약개발 프로젝트가 진행되고 있다.

제약산업은 소량다품종의 고부가가치 제품 창출이 가능한 산업이나 국내 제약산업은 아직은 신약개발 능력보다는 카피제품 위주의 제품으로 마케팅에 의존하는 측면이 강하게 작용하고 있다.

또한 다국적 제약사들의 국내 시장에 점유율을 확대하고 있어 국내 제약회사들을 기업간의 M&A, 기술제휴, R&D 투자 확대 등을 통한 경쟁력 강화의 필요성이 절실한 상황이다. 이에 따른 전문분야에 집중적인 연구개발 투자로 독자적인 영역을 확보해야 하는 상황이다.

하지만 환인제약의 경우 R&D투자 비중 상위 제약회사에 비해 턱없이 부족한 상황이다. 따라서 기업의 장기경쟁력을 유지하기 위해서는 R&D에 대한 투자를 늘리는 것이 절실한 실정이다.

이건규(bluemoon@viptooza.com)