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딤채, 그리고 챠빌, 이제는 '이젠텍'!
| 딤채, 그리고 챠빌, 이제는 '이젠텍'! | ||||||
| 김치 냉장고가 한국 가정의 필수 제품으로 자리매김을 한 이 시점에서, '김치 냉장고'하면 떠오르는 Brand Name이 | ||||||
| 위니아만도의 '딤채'이다. 95년 도입 이래, 가히 폭발적인 인기와 수요로 인하여 전국민들에게 있어서 딤채는 김치 | ||||||
| 냉장고의 또다른 이름이 되었다. 이러한 딤채에 있어 핵심적인 부품인 INNER CASE(내부저장고)를 위니아만도에 | ||||||
| 독점적으로 납품하고 있는 업체가 바로 '이젠텍'이다. 이러한 김치냉장고 딤채의 숨은 공신, 이젠텍에 대하여 지금 | ||||||
| 부터 알아보도록 하자. | ||||||
| 1. 기업소개 | ||||||
| 이젠텍 (033600) Ezen Tech | ||||||
| 이젠텍은 1979년 조양정밀공업㈜으로 설립되어, 2000년 코스닥에 사장된 중형 제조업체로써, 전자부품, 자동차 부 | ||||||
| 품, 금형, 전자제품의 제조판매업 및 그에 부대되는 사업을 영위하고 있는 업체이다. | ||||||
| 2003년말 사업보고서 상에 나타난 이젠텍의 주요 제품 매출현황은 다음과 같다. | ||||||
| 사업부문 | 매출유형 | 품 목 | 구체적용도 | 주 요 | 매출액(비율) | |
| 상표등 | ||||||
| 김치냉장고 | 제 품 | INNER CASE 및 | 김치냉장고용 냉장 | - | 15,663,257 (48.78%) | |
| 부 분 품 | OUT CASE | 케이스 반조립품 | ||||
| 자 동 차 부 분 품 | 제 품 | SIDE MEMBER 외 | 자동차 차체 및 브레 이크용 부 품 외 | - | 7,926,197 (24.68%) | |
| 에 어 컨 부 분 품 | 제 품 | FRONT COVER외 | 에어컨 실외기용 | - | 1,549,095 (4.83%) | |
| 세 탁 기 부 분 품 | 제 품 | FRAME외2종 | 드럼세탁기용 | - | 1,436,347 (4.48%) | |
| 전자레인지 부 분 품 | 제 품 | CAVITY-MAIN외 12종 | 전자레인지 내부 케이스 | - | 48,460 (0.46%) | |
| 화 장 품 냉 장 고 | 제 품 | 화장품냉장고 | 화장품신선도유지 보관용 냉장고 | 차 빌 (CHARBYL) | 1,570,892 (4.89%) | |
| 금 형 | 제 품 | AP3 CABINET 금형외 4종 | 에어컨부품용 금형 | - | 970,000 (3.02%) | |
| 상품 매출 | 상 품 | 김치냉장고외2종 | 김치냉장고,에어컨, 공기청정기 | - | 162,822 (0.51%) | |
| 기 타 | 부산물 | 부 산 물 | 스 크 랩 | - | 2,682,618 (8.35%) | |
| 합 계 | - | - | 32,109,688 (100.00%) | |||
| 위에서 보는 바와 같이 이젠텍은 위니아만도에 납품하고 있는 김치냉장고와 현대자동차 협력업체에 납품하고 있는 | ||||||
| 자동차 부분품을 주력으로 하고 있는 회사이다. | ||||||
| 여기서, 위니아만도는 김치냉장고 시장의 약 50%를 점유하고 있어 이젠텍의 순익에 지대한 영향을 끼치고 있으며, | ||||||
| 위니아만도의 매출 부진은 곧 이젠텍의 순익 감소로 뚜렷이 나타나고 있는 것이 사실이다. 2003년의 이젠텍의 부진 | ||||||
| 은 바로 이와 같은 맥락에 의한 것이다. | ||||||
| 그러나 여기서 눈여겨 볼 것은 2002년 12월부터 이젠텍이 새로운 도약을 위한 변신을 시도해오고 있다는 것이다. | ||||||
| 그것은 바로 부분품 제조업체 이젠텍이 아니라, 상품 제조 및 판매업체 이젠텍으로의 변신이다. 하청업체로써의 성 | ||||||
| 장은 한계가 있다고 본 이젠텍은 완제품 제조, 판매업체로의 변신을 꾀했고, 마침내 화장품 냉장고 '챠빌'이라는 이젠 | ||||||
| 텍의 독자적인 브랜드를 만들어냈다. 이후 이젠 텍은 인어 아가씨로 유명한 탤런트 '장서희'를 앞세워 공격적인 마케 | ||||||
| 팅을 구사했고, 이의 결과 로 강한 포지셔닝을 이뤄냈다. 그리하여 현재 화장품 냉장고 시장의 잠재력을 꿰뚫은 대기 | ||||||
| 업들의 후발 추격에도 불구하고 선두 자리를 꿋꿋히 지켜내고 있다. 이러한 이젠텍의 화장품 냉장고 '챠빌'의 시장 점 | ||||||
| 유율은 비공식적으로 약 50%로 추정되고 있다. | ||||||
| 이와 같이 하청업체에서 벗어나 완제품 제조, 판매 업체로 향하려는 이젠텍의 선택이 주목된다. | ||||||
| 2. 주가 변동 추이 | ||||||
| 구분 | 2000.12 | 2001.12 | 2002.07 | 2002.12 | 2003.12 | |
| 액면가 | 5,000 | 5,000 | 5000 | 500 | 500 | |
| 최고주가 | 59,600 | 64,800 | 57,500 | 3,810 | 3,160 | |
| 최저주가 | 19,100 | 14,300 | 22,400 | 2,540 | 1,500 | |
| 보통주발행주수 | 1,150,000 | 1,150,000 | 1,150,000 | 11,500,000 | 11,500,000 | |
| 우선주발행주수 | - | - | - | - | - | |
| 시가총액(억원) | 221 | 326 | 319 | 205 | ||
| 배당률(%) | 20.0 | 20.0 | - | 30.0 | 30.0 | |
| 구분 | 2000.12 | 2001.12 | 2002.12 | 2003.12 | 2004.06 | |
| 주당순이익(EPS) | 6,571 | 5,644 | 653 | 186 | - | |
| 주당순자산(BPS) | 18,397 | 23,094 | 2,913 | 3,072 | - | |
| PER(최고/최저) | 8.46 /2.94 | 11.11 /2.59 | 8.81 /3.43 | 16.99 /8.06 | 6.34 | |
| PBR(최고/최저) | 3.02 /1.05 | 3.04 /0.71 | 2.33 /0.91 | 1.23 /0.59 | 0.49 | |
| 이젠텍은 2002년 7월 6일 1주의 금액을 5000원에서 500원으로 액면분할하여 주식의 유동성을 개선하였으나, 200 | ||||||
| 3년도의 내수 침체 등의 영향으로 당기순이익이 줄어든 모습을 보이자 주가는 현재까지 계속해서 하락 추세를 보이 | ||||||
| 있다. | ||||||
| 그러나 이젠텍이 이제까지 꾸준한 수익의 창출과 안정적인 배당 정책을 보여주고 있음에도 불구하고, 2003년 한해 | ||||||
| 의 성과 악화만으로 주가가 1100원대까지 떨어진 것은 장기화된 경기 침체와 김치냉장고 시장이 포화상태에 들어섰 | ||||||
| 다는 것에 대한 투자자들의 불안한 심리가 극단적으로 작용했기 때문이라고 생각된다. 그리하여 2004년 6월 9일 현재, | ||||||
| 이젠텍의 주가와 PER 및 PBR 등의 가치지표는 상장 이래로 최저치를 보이고 있다. | ||||||
| 3. 기업 성과 | ||||||
| 1)비교 손익계산서 | ||||||
| 항목 | 1999.12.31 | 2000.12.31 | 2001.12.31 | 2002.12.31 | 2003.12.31 | |
| 매출액 | 288.2 | 493.2 | 625.8 | 414.2 | 321.1 | |
| 매출원가 | 230.3 | 401.9 | 510.8 | 268.9 | 246.6 | |
| 매출총이익 | 57.8 | 91.2 | 114.9 | 145.3 | 74.4 | |
| 판매비와관리비 | 10.3 | 14.8 | 24.0 | 37.4 | 55.7 | |
| 영업이익 | 47.5 | 76.3 | 90.9 | 107.8 | 18.7 | |
| 영업외수익 | 7.8 | 3.8 | 6.2 | 8.2 | 9.4 | |
| 영업외비용 | 6.5 | 7.3 | 10.1 | 10.6 | 6.0 | |
| 경상이익 | 48.8 | 72.8 | 86.9 | 105.4 | 22.1 | |
| 특별이익 | - | - | - | - | - | |
| 특별손실 | - | - | - | - | - | |
| 법인세등 | 8.7 | 17.3 | 22.3 | 36.8 | 3.8 | |
| 당기순이익 | 40.0 | 55.5 | 64.6 | 68.6 | 18.3 | |
| 부채총계 | 125.4 | 182.2 | 190.8 | 222.8 | 201.8 | |
| 자본총계 | 75.1 | 211.5 | 237.5 | 285.2 | 297.6 | |
| 자산총계 | 200.5 | 393.7 | 428.4 | 508.0 | 499.5 | |
| 위에서 보는 바와 같이 이젠텍의 당기순이익은 1999년 이래 꾸준히 상승하였으며, 내수침체등의 이유로 2003년도 | ||||||
| 에서만 감소한 모습을 보인다. | ||||||
| 2003년도의 부진은 크게 세가지의 원인을 가지고 있다. 첫째는 이젠텍 매출의 큰 자리를 차지하고 있는 김치냉장고 | ||||||
| 부품과 자동차 부품의 부진이다. 둘 다 내수 침체가 가장 큰 이유인데, 특히 김치 냉장고 부분품의 경우는 국내의 김 | ||||||
| 치냉장고 시장이 포화상태에 접어들기 시작한 것도 큰 영향을 끼쳤다고 할 수 있다. | ||||||
| 둘째는 부분품 공급자로서의 가격 교섭력 열위 이다. 2003년도의 매출 및 매출원가를 살펴보면 타연도와 비교해서, | ||||||
| 매출원가 대비 매출이 지나치게 작아진 것을 알 수 있다. | ||||||
| 셋째는 판매비와 관리비의 증가이다. 이젠텍의 야심작, 화장품 냉장고 '챠빌'의 광고비용으로 인하여 판관비는 지속 | ||||||
| 적으로 증가하였는데, 매출이 부진한 2003년도에서도 그것을 늦추지 않고 오히려 더욱 증가시켜 당기순이익을 더욱 | ||||||
| 감소 시켰다. | ||||||
| 그런데 이때 이러한 세가지 이유가 주가수준을 1100원대까지 낮출만큼 큰 것이었는가 하는 의구심이 생긴다. | ||||||
| 먼저 첫째로 든 원인을 보자. 내수침체는 산업의 전반적인 현상으로, 이로 이한 어느정도의 주가하락은 당연 하다고 | ||||||
| 할 수 있다. 하지만 단순히 김치냉장고 시장이 포화상태에 진입하기 시작했다는 예측 하나만으로 이젠텍의 주가가 이 | ||||||
| 정도로 붕괴되었다는 것은 이해할 수 없는 현상이다. 사실 필자도 김치냉장고 시장의 포화가 이젠텍이라는 기업에 커 | ||||||
| 다란 타격을 주리라 예상하고 주식 담당자에게 전화를 걸어보았다. 그랬더니 날아오는 답변이 명쾌했다. 자동차 시장 | ||||||
| 이 포화상태라고 해서, 자동차 산업이 망하냐는 것이었다. 물론 자동차 시장의 성격이 김치냉장고 시장의 성격과는 | ||||||
| 많이 다르지만, A/S와 제품 교체 등을 통한 지속적인 매출을 염두에 둔 것이었다. 물론 성장기 때보다는 매출폭이 줄어 | ||||||
| 드는 것은 어쩔 수 없지만 치명적인 타격은 아니라는 것이었다. | ||||||
| 둘째로 든 원인은 명백한 약점이지만, 이젠텍 또한 부품 공급자로써의 한계를 인식하고 두가지의 활로를 개척중인 것 | ||||||
| 에 시선을 돌려야 할 것 같다. 바로 완제품 제조 및 판매업체로의 변신과, 인도 현지 법인의 설립이다. 전자의 경우, | ||||||
| 이젠텍은 가격교섭력 열위를 극복하고자 하는 의도가 짙게 깔려 있으며 후자의 경우, 부품 공급자로서 취해야 할 당 | ||||||
| 연한 전략적 태도를 보여준다. 해외현지 법인을 통한 매출의 확대와 매출원가의 감소이다. 또한 이젠텍은 주요 원자재 | ||||||
| 의 약 70%를 유상사급 형태로 공급받고 있기 때문에 원자재값 상승으로 인한 이중 압력은 타 기업에 비해 덜하다 할 수 | ||||||
| 있다. (유상사급: 제품생산에 필요한 원자재를 거래처로부터 소요량만큼 공급받고 자재대금은 물품대금에서 공제하는 | ||||||
| 방식으로 원자재가격의 변동에 무관하게 일정단가로 조달 받을 수 있다.) | ||||||
| 셋째로 든 원인은 앞서 말한 완제품 제조 및 판매업체로써의 이젠텍을 위해 당연한 것이었다고 할 수 있다. 아직 시 | ||||||
| 장 초입인 화장품 냉장고의 경우 커다란 잠재력을 가지고 있으며, 대기업 후발 주자들로부터의 추격을 따돌리기 위해 | ||||||
| 서는 공격적 마케팅 전략을 통한 포지셔닝이 앞으로의 시장 점유율의 관건이다. 이제까지의 공격적 마케팅의 결과 | ||||||
| 화장품 냉장고는 역시 챠빌이라는 강한 포지셔닝이 이뤄지고 있으며, 시장 점유율에 있어서도 타사를 압도하는 모습 | ||||||
| 을 보여주고 있다는 것에 초점을 맞춘다면, 현재의 판관비는 결코 부정적인 것이 아니라 하겠다. | ||||||
| 사실 1999년도와 2003년도를 비교해보면, 당기순이익은 두배 이상 차이가 난다. 이에 막연히 이젠텍이라는 회사가 | ||||||
| 악화되고 있구나 하는 생각을 가지기 쉽다. 그러나 1999년도의 판관비 수준과 2003년도의 판관비 수준을 비교해보 | ||||||
| 면 그 생각은 달라진다. 신제품 출시로 인한 판관비를 따로 떼어놓고 생각해본다면 2003년도 이젠텍의 영업성과는 나 | ||||||
| 빠진 것이 아니다. 다음의 표에서 그 수치를 확인해보자. | ||||||
| (신제품 출시로 인한 판관비 비중 大) | (판관비를 떼어놓고 생각했을 경우) | |||||
| 항목 | 1999.12.31 | 2003.12.31 | 항목 | 1999.12.31 | 2003.12.31 | |
| 매출총이익 | 57.8 | 74.4 | ⇒ | 매출총이익 | 57.8 | 74.4 |
| 판매비와관리비 | 10.3 | 55.7 | 판매비와관리비 | 10.3 | 10.3 | |
| 영업이익 | 47.5 | 18.7 | 영업이익 | 47.5 | 64.1 | |
| 자 그럼 다음으로 생각할 수 있는 것은, 과연 이젠텍이 화장품 냉장고라는 시장에서 성공을 거둘 수 있느냐이다. 그 | ||||||
| 것은 아직 미지수이다. 김치냉장고 도입시에, 그 누구도 그것의 시장 성공 가능성을 알지 못했던 것처럼, 화장품 냉장고 | ||||||
| 또한 알 수 없는 것이다. 이것은 이젠텍에 있어 위험요소로 작용할 수 있는 것이 사실이다. | ||||||
| 2) 자기자본매출총이익률 (= 매출총이익/매출액 * 매출액/총자산 * 총자산/자기자본) | ||||||
| 항목 | 자기자본총이익률 | 매출액총이익률 | 총자산회전율 | 1+부채비율 | ||
| 1999 | 76.96% | 20.06% | 1.44 | 2.67 | ||
| 2000 | 43.12% | 18.49% | 1.25 | 1.86 | ||
| 2001 | 48.38% | 18.36% | 1.46 | 1.80 | ||
| 2002 | 50.95% | 35.08% | 0.82 | 1.78 | ||
| 2003 | 25.00% | 23.17% | 0.64 | 1.68 | ||
| 이젠텍의 기업성과를 정확히 파악하기 위하여 자기자본매출총이익률을 살펴보자. | ||||||
| 자기자본매출총이익률은 수익성과 활동성, 그리고 재무위험의 세가지 성질로 분해할 수 있다. | ||||||
| 첫째로 자기자본총이익률이라는 지표는 기업의 수익성을 나타내주는 비율로써, 이젠텍의 경우 1999년부터 2003년 | ||||||
| 에 이르기까지 이렇다할 수익성의 쇠퇴 기미는 보이질 않고 있으며, 대체적으로 안정적인 모습을 보여주고 있다. | ||||||
| 둘째는 기업의 활동성을 나타내는 총자산회전율이다. 이젠텍의 경우 2002년과 2003년에 걸쳐 활동성이 크게 낮아 | ||||||
| 졌다. 2002년도의 활동성 저하 원인은 전년도에 비교하여 자산이 큰폭으로 상승했기 때문이었다. 당좌자산과 유가증 | ||||||
| 권등 유동자산이 크게 늘어, 총자산회전율을 낮추는 데 큰 영향을 미쳤다. 2003년도는 2002년도에 확보한 유동자산 | ||||||
| 을 건물등의 고정자산에 재투자하였는데 이때 상대적으로 매출액 또한 감소하여서 총자산회전율은 회복되기는 커녕 | ||||||
| 더욱 감소하였다. 그러나 이러한 이젠텍의 활동저하가 앞으로의 전망을 어둡게 만들지는 않는다. 2002,2003년도의 | ||||||
| 활동성이 급감한 이유가 단지 유보이익의 재투자로 인한 자산증가 뿐이기 때문이다. 이익의 재투자에 의한 자산의 증 | ||||||
| 가는 미래 현금 흐름을 더욱 좋아지게 만들어, 결국 기업 성과에 도움을 준다. 따라서 장기적으로 바라볼 때, 현재의 | ||||||
| 활동성 감소는 오히려 긍정적인 것이라고 말할 수 있다. | ||||||
| 항목 | 2001.12.31 | 2002.12.31 | 2003.12.31 | |||
| 유가증권 | 7.5 | 32.8 | - | |||
| 당좌자산 | 181.6 | 236.3 | 185.2 | |||
| 유동자산 | 187.9 | 248.8 | 207.0 | |||
| 투자자산 | 3.8 | 10.4 | 24.7 | |||
| 유형자산 | 236.2 | 247.3 | 264.7 | |||
| 고정자산 | 240.5 | 259.1 | 292.4 | |||
| 셋째는 재무위험을 나타내는 1+부채비율이다. 이젠텍의 경우 재무위험이 꾸준히 줄어드는 모습을 보여주고 있다. | ||||||
| 4. 시가총액과 순운전자본 | ||||||
| (단위 : 억원) | ||||||
| 항목 | 2000.12.31 | 2001.12.31 | 2002.12.31 | 2003.12.31 | 2004.06 | |
| 유동자산(계) | 205.8 | 187.9 | 248.8 | 207.0 | 207 | |
| 유동부채(계) | 123.8 | 154.3 | 142.8 | 95.4 | 95.4 | |
| 순운전자본 | 82 | 33.6 | 106 | 111.6 | 111.6 | |
| 시가총액 | 221 | 326 | 319 | 205 | 130 | |
| 다음으로 눈여겨 볼 것은 이젠텍의 시가총액과 순운전자본의 가치이다. | ||||||
| 이때 순운전자본이라 함은 기업이 가지고 있는 유동자산에서 유동부채를 차감한 것으로, 기업이 일상적인 영업활동을 | ||||||
| 하는데 필요한 자금이다. | ||||||
| 그런데 2004년 6월, 현재의 순운전자본과 시가총액을 살펴보면 황당함을 느낄 수 있다. 한 기업의 가격이 그 기업의 | ||||||
| 순운전자본과 비슷한 수준에 이르른 것이다. (이때, 2004년의 순운전자본은 전년도의 유동자산과 유동부채 수치로 산 | ||||||
| 출하였다) | ||||||
| 따라서 현재 이젠텍의 기업 가치는 극도로 저평가되어 있다고 할 수 있다. | ||||||
| 5. 내재가치의 도출 | ||||||
| 구분 | 2000.12 | 2001.12 | 2002.12 | 2003.12 | ||
| 액면가 | 5,000 | 5,000 | 500 | 500 | ||
| 주당순이익(EPS) | 6,571 | 5,644 | 653 | 186 | ||
| 주당순자산(BPS) | 18,397 | 23,094 | 2,913 | 3,072 | ||
| 마지막으로 이젠텍의 내재가치를 도출해보자. | ||||||
| 내재가치를 구하는 방법으로는 채권의 할인 방식을 이용하기로 한다. | ||||||
| 즉, 기업이 향후 계속적으로 얻을 수 있는 현금흐름을 표면금리로 생각하여 이를 통해 내재가치를 구하는 것이다. | ||||||
| 4년간에 걸친 이젠텍의 평균적인 주당 순이익은 515원이다. (2000,2001년의 주당순이익은 액면분할 한 만큼 10으로 나 | ||||||
| 누어 계산했다) | ||||||
| 그리고 전반적으로 저평가되있는 현재의 국내 증시를 감안하여, 할인율은 보수적인 관점에서 임의로 15%라 하겠다. | ||||||
| 4년간의 평균적인 현금흐름을 구해냈으니, 이제는 적당한 할인율로 이것을 나눠보자. | ||||||
| 이와 같은 계산과정을 통해 구해진 이젠텍의 내재가치는 3,433원이다. (이것은 감가상각비와 자본적지출을 고려하지 | ||||||
| 않은 결과이다) | ||||||
| 6. 끝맺음 | ||||||
| Keyword : 가치투자. | ||||||
| written by bluewhistle | ||||||
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