국내외 증시가 흔들리고 있다. 올해 증시 변동 요인으로 꼽히는 금리 인상 이슈가 진행되는 가운데 지난 7일 이스라엘-팔레스타인 무력분쟁까지 발발하면서 투심이 불안해지고 있다.

지난 9일(현지시각) 종가 기준 미국 S&P 500지수는 올해 최고가 대비 5.89%, 나스닥은 6.67% 하락했다. 국내 지수인 코스피는 10일 종가 기준 9.96%, 코스닥은 16.8% 하락했다. 국내 증시의 낙폭이 더 컸다.

변동성이 커진 증시 속 투자 매력도가 높아진 기업들도 있다. 주가가 하락하면서 기업가치 대비 저렴해진 주식들이다. 주가 하락은 염가에 좋은 기업을 매수할 수 있는 기회를 가져다준다.

저명한 가치투자자 조엘 그린블라트는 이 같은 주식을 손쉽게 발굴할 수 있는 '마법공식'을 고안해냈다. 마법공식은 자본수익률과 이익수익률 기반으로 종목을 추려내는 퀀트기법이다. (공식을 간소화하기 위해 자본수익률은 ROA, 이익수익률은 PER로 대체할 수 있다.)

마법공식은 주어진 자원으로 높은 수익률을 내고(높은 자본수익률, 높은 ROA), 저렴한 가격에 거래되는(높은 이익수익률, 낮은 PER) 기업을 추려낼 수 있다는 점에서 가치투자의 본질을 잘 담고 있다. 조엘 그린블라트는 "높은 자본수익률을 내는 기업은 경쟁 우위가 있을 가능성이 높다"라며 자본수익률을 강조했다.

조엘 그린블라트는 이 간단한 공식을 활용하여 그의 사모펀드인 '고담캐피털'에서 1985년부터 2005년 까지 20년간 연평균 40%에 달하는 수익을 거뒀다.

조엘 그린블라트 마법공식을 활용하여 미국주식 순위를 나열했다. ROA가 높고 PER이 낮은 기업들이다. 여기에 10년 연속 흑자, 시가총액 100억 달러 이상, ROA 15% 이상 등의 최소 요건을 부여했다. (2023년 2분기 연환산 재무, 2023.10/9 종가 기준)

마법공식 상위 기업으로 풀티 그룹(PHM), 닥터 호턴(DHI), 윌리엄 소노마(WSM), NVR(NVR), 울타 뷰티(ULTA), 매스코(MAS), 와츠코(WSO), 홈디포(HD), 어플라이드 머티리얼즈(AMAT), 램 리서치(LRCX), 텍사스 인스트루먼츠(TXN), KLA(KLAC), 오토존(AZO), 허벨(HUBB), WW 그레인저(GWW), 체크 포인트 소프트웨어 테크놀로지(CHKP), 서던 코퍼(SCCO), 온 세미컨덕터(ON), 염 브랜드(YUM), 일리노이 툴 웍스(ITW), 도미노 피자(DPZ), 허쉬(HSY), 덱커 아웃도어(DECK), 메틀러 톨레도 인터내셔널(MTD), 레녹스 인터내셔널(LII), 그라코(GGG), 오릴리 오토모티브(ORLY), 패스널(FAST), 애플(AAPL), 베리사인(VRSN) 등이 선정되었다.

미국기업 마법공식 1등은 풀티 그룹이다. 18.1%의 ROA를 기록했는데 상위 30개 기업 중에선 중위권에 속한다. 하지만 PER이 5.8배로 가장 낮아 1위로 선정되었다(마법공식은 ROA와 PER 각각 개별 순위를 구하고 이를 합산해 최종 순위를 결정한다).

풀티 그룹은 미국 최대의 주택 건설업체로 모기지 금융 서비스 사업도 병행하고 있다. 안정적인 이익률에 저렴한 밸류에이션이 매력이다. 2012년부터 본격적으로 성장한 풀티 그룹의 주가는 2012년부터 현재까지 10배 이상 상승했다. 높은 주가 상승에도 여전히 미국주식 투자자들 사이에선 자주 회자되는 기업이다.

2위 닥터 호턴도 풀티 그룹과 같은 주택건설 사업을 영위하고 있다. 닥터 호턴의 ROA는 15.1%, PER은 7.4배다. 닥터 호턴은 워런 버핏이 올해 2분기에 6백만 주를 매입해 화제가 됐다. 닥터 호턴 주가 역시 2012년부터 현재까지 7.4배 상승했다.

어플라이드 머티리얼즈, 램 리서치, 텍사스 인스트루먼트, KLA, 온 세미컨덕터 등 반도체 기업들도 다수 눈에 띈다. 주로 중위권에 포진해 있는데 반도체 업황 사이클에 따라 실적이 변동하지만 장기 추세로 보면 꾸준히 우상향 하고 있다.

빅테크 기업인 애플도 상위 30선에 포함되었다. 애플의 ROA는 베리사인(42.5%), 도미노 피자(29.6%) 다음으로 높은 28.3%를 기록했다. 하지만 PER도 베리사인(30.1배) 다음으로 높은 29.5배를 기록해 종합순위 29위에 머물렀다. 마법공식 순위가 높으려면 ROA는 높고, PER은 낮아야 한다.

30위 베리사인은 .com(닷컴), .net(닷넷) 등 최상위 도메인 등록 서비스 사업을 영위하는 회사로 해외 투자 블로그 'Compounding Quality'에 소개될 정도로 우량하다.(Compounding Quality는 빌 애크먼, 제프 베조스 등 저명한 투자 인사들이 팔로우업 하는 블로그다.)

베리사인은 품질 좋은 회사의 예로 소개됐는데 베리사인의 2022년 잉여현금흐름 마진(FCF/Sales)은 56.4%, 투하자본이익률(ROIC) 176.2%, IPO 이후 연평균 성장률은 15.8%에 달했다.

최소 요건을 부여한 조엘 그린블라트의 마법공식은 훌륭한 우량주 리스트를 만들어준다. 중장기 투자 종목을 고를 때 위 공식을 활용하면 좋은 기업을 고를 수 있다.

마법공식의 핵심은 가치와 가격의 '균형'이다. 가장 가치가 높고, 가장 저렴한 기업을 찾는 것은 아니다. 평균 이상의 기업을 평균 이하의 가격으로 매수할 수 있도록 하는 공식이다.

또 마법공식은 숫자로만 종목을 선정하는 퀀트투자 기법으로 규칙적인 리밸런싱이 필요하다. 조엘 그린블라트는 마법공식 상위 30개 기업을 포트폴리오로 구성하여 1년간 보유한 뒤 매해 리밸런싱 하는 전략을 추천한다.

그는 "미스터 마켓이 가격을 바로잡는 기간은 통상 2~3년이면 충분하다"며 "최소 3년간 마법공식 전략을 실행했을 때 가장 좋은 성과를 거둘 수 있다"고 전했다.