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[책갈피] 투자 대가들의 가치평가 활용법 ③
편집자주
‘투자 대가들의 가치평가 활용법’(존 프라이스 지음, 김상우 옮김)은 투자를 할 때 주식의 가치평가를 중요하게 여기는 사람이라면 꼭 읽어봐야 할 실전서다. 책을 읽어보지 못한 독자들을 위해 책 내용을 10회에 걸쳐 일부분 발췌해 소개한다.
자산모형은 재무상태표 분석에 기초한 세 가지 가치평가모형을 종합한 것이다. 그 세 모형은 장부가, 그레이엄의 청산가치 그리고 재생산가치평가모형이다. 재생산가치평가모형은 해당 기업과 동일한 내용의 기업을 만들기 위해 경쟁기업이 지불해야 할 비용을 산정하기 위해 해당 기업의 주요 재무상태표 항목을 일일이 수정하는 방법을 말한다.
재생산가치(재생산비용과 같은 말이다)와 장부가나 청산가치 사이에는 한 가지 중요한 차이가 있다.
청산가치 평가법이나 순유동자산가치 평가법이 장부가 자체로 혹은 장부가 가치를 일정 비율 낮추는 식으로 가치를 평가하는 데 반해, 재생산가치법은 일부 항목의 경우는 오히려 장부가보다 높은 가치를 부여하며 보통은 재무상태표에 포함되지 않는 항목들까지 포함시켜 가치를 평가한다는 것이다.
예를 들어 R&D비용을 포함시킬 수도 있는데, 그것은 경쟁기업이 해당 기업과 동일한 내용의 기업을 재생산하기 위해서는 해당 기업이 보유한 것과 동일한 기술을 보유해야 하고 따라서 그런 기술을 개발하기 위한 R&D가 필요하기 때문이다.
수익력모형은 1단계 현금흐름할인모형에 속하는 모형으로, 특히 해당 기업의 정상 운영을 저해하지 않으면서도 투자자가 그 기업으로부터 빼낼 수 있는 현금은 얼마인지를 계산하기 위해 그 기업이 공식적으로 보고한 이익을 조정하는 데 초점을 두는 모형이다.
또한 수익력모형에서는 다른 투자 대상과 비교한 해당 기업의 상대적 위험성과 금리를 모두 반영한 할인율도 필요하다. 이익을 조정하는 방법으로 제안된 것은 크게 세 가지인데, 하나는 해당 연도 및 그 이전 4년간(해당 연도를 포함해 최근 5년간) 발생한 특별비용의 평균 금액을 영업이익에서 차감하는 것이다.
둘째는 R&D비용의 일정 비율(25% 정도)을 다시 이익에 보태는 것이다. 셋째는 감가 및 상각비용의 25%를 다시 이익에 보태는 것이다(일반적인 잉여현금흐름 계산에서는 100% 반영한다).
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<참고> 시가총액 상위 종목 : 삼성전자56,300원, ▼-2,000원, -3.43% SK하이닉스168,300원, ▼-8,800원, -4.97% 현대차221,000원, ▼-2,500원, -1.12% 셀트리온177,800원, ▲2,200원, 1.25% LG화학301,000원, ▼-6,000원, -1.95% POSCO홀딩스297,500원, ▼-5,000원, -1.65% 삼성바이오로직스953,000원, ▲24,000원, 2.58%
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