휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

신대양제지, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

신대양제지5,590원, ▲40원, 0.72%는 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 전일(22일) 기준 시가총액은 979억원으로 1000억원 미만이다. 올해 3분기 말 기준 부채비율은 15%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다.

또한, 3분기 말 순운전자본(유동자산-유동부채)은 586억원으로 전일 시총의 60%에 해당해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 만족한다.

신대양제지는 1982년 설립된 골판지 원지 제조사다. 종속기업인 광신판지와 신대한판지가 골판지 상자를 제조해 골판지 원지에서 상자에 이르는 수직 계열화 체제를 구축하고 있다. 골판지 상자는 섬유제품, 전자제품, 식품, 의약품, 농·수산물 등 각종 제품을 포장하는 박스(Box)다.

신대양제지 실적은 지난 2012년 이후 감소 일로를 걷고 있다. 올 3분기 연환산 기준(최근 4분기 합산) 연결 실적은 매출액이 3196억원으로 2012년 연간치 대비 11% 줄고, 영업이익이 137억원으로 2012년 대비 68% 급감한 상태이다.

온라인 쇼핑 확대 등에 힘입은 택배 시장의 성장으로 골판지 상자 수요는 증가했지만, 판매가 하락으로 수익성이 악화된 것으로 풀이된다. 올해 3분기 연환산 기준 골판지 원지 판매량은 64만4422톤으로 2012년 대비 11% 증가한 반면 판매가는 톤당 35만3298원으로 22% 내렸다.



환경통계정보(stat.keco.or.kr)에 따르면 수도권 고지(폐골판지) 가격은 올 10~11월 Kg당 평균 83원으로 지난해 4분기에 비해 약 7% 올랐다. 신대양제지의 골판지 원지 판매가가 최근 3년간 내리 하락세를 나타낸 가운데 원재료 가격은 전년 동기 대비 상승한 상태이다. 이에 따라 단기적으로 수익성 측면에서 의미 있는 개선을 이뤄내기가 녹록치 않을 수 있다.
 


반면, 주요 전방산업인 택배 시장은 규모가 꾸준히 확대되고 있다. 한국통합물류협회에 따르면 국내 택배 물량은 지난 2009년 11억개에서 약 6년간 61% 증가해 올해 3분기 연환산 기준 17억6800만개를 기록했다.

택배 시장 덕에 골판지 상자 수요가 꾸준할 것으로 전망되는 가운데 판매가 추이가 신대양제지 실적 변동에 주요 변수로 작용할 것으로 보인다.



신대양제지는 대규모 유형자산 투자가 일단락되고, 현금성 여유자산이 늘었다. 이 회사 유형자산은 2008년 말 811억원에서 2009년 1777억원으로 껑충 뛰었다. 하지만 이후 감소세를 보이며 올 3분기 말 1519억원으로 줄어든 상태다. 감가상각비 이상의 설비투자가 진행되지 않고 있는 것으로 해석할 수 있다.

이 회사의 올 3분기 말 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 177억원을 기록했다. 2014년 이전 음수(-)를 기록했지만, 현재 양수(+)로 전환한 상태다. 회사에 점차 현금이 쌓이고 있다는 의미다.



3분기 연환산 실적 기준 신대양제지의 현재 주가수익배수(PER)는 9.8배다. 5년 평균(6.5배)보다 높다.

현재 주가순자산배수(PBR)는 0.36배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 3.6%다. 각각 5년 평균인 0.38배와 7%보다 낮아진 상태이다.

[신대양제지] 투자 체크 포인트

기업개요 11.12/12	골판지원지를 만드는 제지업체
사업환경 15.04/09	▷ 제지산업은 대규모 설비투자가 필요하고, 고정비 및 에너지 비용이 큰 산업 ▷ 경제규모 확대와 인터넷 전자상거래 활성화로 골판지 상자 수요는 매년 증가 추세 ▷ 제조업체별 브랜드, 품질 및 기술력 차별성이 적어 가격경쟁력이 중요한 요소
경기변동 14.10/10	▷ 경기에 따라 실적 영향을 받는 소비재 산업으로 택배수요 등에 직접적인 영향을 받음
주요제품 15.09/22	▷ 골판지 원지 (95.7%, 내수가격 12년 45.4만원/톤 → 13년 38.8만원 → 14년 37.3만원 → 15년 반기 37.1만원) ▷ 골판지 상자 (2.5%, 12년 55.7만원/톤 → 13년 49.9만원 → 14년 47.4만원 → 15년 반기 44만원) * 괄호 안은 매출 비중과 판매 가격 추이
원재료 15.09/22	▷ 국내 고지 (57.54% 12년 19만원/톤 → 13년 17만원 → 14년 14만원 → 15년 반기 15만원) ▷ 골판지 원지 (42.45% 12년 46.8만원/톤 → 13년 40.4만원 → 14년 38.3만원 → 15년 반기 36.6만원) * 괄호 안은 매입 비중과 매입 가격 추이
실적변수 14.10/10	▷ 국내고지 가격 하락시 원가율 개선
리스크 14.10/10	▷ 원재료인 고지가격 변화에 따른 이익 변동 폭이 클 수 있음
신규사업 13.04/22	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[신대양제지] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.9월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	1,701	2,315	2,449	2,627
영업이익	66	228	124	330
영업이익률(%)	3.9%	9.8%	5.1%	12.6%
순이익(연결지배)	80	166	123	268
순이익률(%)	4.7%	7.2%	5%	10.2%

주요투자지표
이시각 PER	10.03
이시각 PBR	0.37
이시각 ROE	3.66%
5년평균 PER	6.58
5년평균 PBR	0.38
5년평균 ROE	7.08%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[신대양제지] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
권혁홍	본인	보통주	952,735	25.99	1,049,094	27.11	-
권택환	친족	보통주	555,400	15.15	624,281	16.13	-
권우정	친족	보통주	291,409	7.95	325,670	8.42	-
권지혜	친족	보통주	142,243	3.88	135,260	3.50	-
이경자	친족	보통주	22,696	0.62	22,696	0.59	-
계		보통주	1,964,483	53.59	2,157,001	55.75	-
		-	-	-	-	-	-

[2015년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[신대양제지] 최신 투자 정보

• [큰손의 관심주] 피델리티, 인팩, 현대에이치씨엔 추가매수
• [큰손의 관심주] 원익머트리얼즈, 조광페인트 등
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