상신브레이크2,970원, ▲10원, 0.34%는 자동차 브레이크에 사용되는 마찰재를 생산하는 업체다. 2014년 기준 국내 시장점유율은 48%다. 경쟁업체는 새론오토모티브3,480원, ▼-20원, -0.57%(23%, 2014년 시장점유율), KB오토시스3,275원, ▲10원, 0.31%(18%) 등이다.

▷ 2012년부터 빠르게 이익 증가

큰 부침 없이 매출액이 꾸준히 늘어난 점이 눈에 띈다. 주요 납품 업체인 현대기아차의 판매량이 증가한 가운데, 보쉬, 중국 현지업체 등으로 납품처를 다양화 한 덕분이다. 또한 브레이크 마찰재는 소모되는 제품 특성상 일정수명이 지나면 꾸준히 교체해야 한다.



2012년 이후 매출 증가에 비해 이익 증가 속도가 빠르다. 매출액은 2011년 2192억원에서 2015년 3분기 연환산(직전 4분기 합산) 기준 2932억원으로, 같은 기간 영업이익은 86억원에서 245억원으로 늘었다. 2012년 3.9%였던 영업이익률이 2015년 3분기 연환산 기준 8.3%까지 상승했다.

제품가-원재료가 스프레드 확대가 이익률 개선에 많은 영향을 미쳤다. 매출의 약 70%를 차지하는 패드 판매 가격은 2012년 개당 2658원에서 2015년 2540원으로 약 4% 하락했다. 반면 전체 원자재의 50%를 차지하는 평량원자재 매입가격은 2012년 4105원에서 2015년 3163원으로 약 23%가량 낮아졌다.

제품 판매가격은 비교적 동일하게 유지된 데 반해 원재료 매입가격은 꾸준히 하락해, 이익률을 높일 수 있었다. 이 밖에 매출 증가에 따른 단위당 고정비 감소효과 등도 이익률 개선에 영향을 미친 것으로 보인다.

[표] 상신브레이크 제품가-원재료가 스프레드

(자료: 아이투자)

▷ 이익 개선은 ROE 상승, 배당 증가로 이어져

순이익률 개선은 자기자본이익률(ROE)도 상승으로 이어졌다. 2011년 4분기 9.2%였던 ROE는 2015년 3분기 19.9%로 올랐다. 듀퐁분석을 살펴보면 같은 기간 재무레버리지는 2.09배에서 1.91배로, 자산회전율은 1.32배에서 1.21배로 낮아진 것을 확인할 수 있다. 순이익률만이 3.3%에서 8.6%로 올라, ROE 상승을 이뤄냈다.



2012년 이후 이익이 늘어나면서 주당 배당금도 함께 증가했다. 지난해 상신브레이크가 지급한 배당금은 보통주 1주당 160원으로, 시가배당률은 2.5%다. 만약 올해도 지난해와 같은 배당금을 지급한다고 가정하면, 26일 종가 7230원 대비 2.2%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



▷ 최근 주가 하락.. 투자지표 매력 ↑

상신브레이크의 주가는 이익 증가에 따라 상승하는 모습을 보였다. 다만 2015년 들어 이익이 늘었음에도 주가가 하락해 투자지표의 매력이 높아졌다.

지난 2011년 이후 상신브레이크의 주가수익배수(PER)는 6배~14배 사이를 오르내렸다. 26일 종가(7230원)과 3분기 연환산 실적을 반영한 PER 6.1배는 지난 5년 중 가장 낮은 수준이다.

주가순자산배수(PBR)로 살펴봐도 현재 주가는 과거에 비해 낮은 배수를 적용 받고 있다. 주가가 빠르게 상승했던 2014년 7월에는 PBR이 1.87배까지 오르기도 했다. 26일 종가와 3분기 실적을 반영한 PBR은 1.22배다. ROE는 2014년 2분기 14.7%에서 현재 19.9%로 상승했지만, 같은 기간 PBR은 오히려 하락한 셈이다.