브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운은 가치투자 운용사인 트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가이다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 현재 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

승일, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

승일7,200원, ▲100원, 1.41%은 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 이 회사의 최근 3년과 5년 연평균 EPS 성장률은 각각 16%와 10%를 기록했다. 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

2분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일(1일) 시가총액(923억원)으로 계산한 승일의 PER은 11.9배이다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.0배 대비 20% 낮은 12.9배를 밑돌아 브라운의 기준을 만족한다. PBR은 0.73배로 시장 평균 1.07배보다 20% 낮은 0.86배 이하에서 거래되고 있다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나누는 방식으로 PER과 PBR를 각각 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

승일의 현재 PER(11.9배)은 과거 5년 평균인 8.8배에 비해 높은 것이다. 현재 PBR(0.73배)은 5년 평균인 0.48배보다 높은 반면 최근 자기자본이익률(ROE)은 6.1%로 5년 평균인 8.7%에 비해 낮아진 상태이다.

승일은 1961년 설립된 금속용기 제조사로 에어졸관과 일반관을 만든다. 올해 반기 매출비중은 에어졸관 72%, 일반관 28%이다.

에어졸관은 액체를 담는 금속 용기로 주로 살충제와 화장품 산업에 쓰인다. 사업보고서에 따르면 승일은 관계사인 태양과 함께 국내 시장의 66% 내외를 점유하고 있다. 주요 고객사는 LG생활건강과 아모레퍼시픽, 옥시 레킷벤키저 등이다. 일반관은 식용유, 전분당과 같은 식품과 윤활유, 페인트 등 산업 제품을 담는 금속 용기다. 승일은 GS칼텍스와 CJ제일제당, 사조해표, 대상 등에 일반관을 공급한다.



승일의 매출액은 지난 2012년을 정점으로 감소세로 돌아섰다. 반면, 영업이익은 수익성 상승으로 선방하고 있는 상태이다.

이 회사 영업이익률은 2011년 3.1%를 저점으로 상승세를 나타내 올해 2분기 연환산 기준 6.2%로 높아졌다. 지난해부터 10년래 최고 수준을 유지 중이다. 

올 2분기 연환산 실적은 매출액이 1288억원으로 10년래 최대치를 기록한 지난 2012년(1430원) 대비 10% 감소했지만, 영업이익이 80억원으로 2012년 대비 4% 줄어든 데 그쳤다. 일반적으로 고정비 부담으로 인해 매출 감소 시 영업이익 감소 폭이 더욱 크게 나타나는 점을 고려하면 영업이익 측면에서 상대적으로 선방한 셈이다.

국제 원자재 가격 하락에 따른 원재료 비용 절감이 수익성 상승의 주요 요인으로 풀이된다. 올해 2분기 연환산 기준 '매출액 대비 원재료 비중'은 59%로 지난 2012년에 비해 6.9%p 낮아졌다. 원재료비용은 주석의 '비용의 성격별 분류'에서 '제품과 제공품의 변동', '원재료와저장품등의 사용액', '상품의 변동' 이 세가지 항목의 합계치를 사용했다.

[승일] 투자 체크 포인트

기업개요 12.05/03	금속캔(에어졸) 및 금속포장용기 제조업체
사업환경 14.09/10	▷ 에어졸 부문은 관계사 태양산업과 함께 국내 시장의 60% 점유(점유율1위) ▷ 중국 제품과는 가격 경쟁력, 기술력 부문에서 앞서가는 추세 ▷ 일본을 비롯한 세계 시장에서 경쟁력 확보하는 과정 중에 있음
경기변동 13.05/03	▷ 경기변동에 둔감
주요제품 15.09/09	▷ 에어졸 (71.84%, 캔 11년 348원 → 12년 358원 → 13년 344원 → 14년 344원 → 15년 반기 344원) ▷ 일반관 외 (28.16%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 15.09/09	▷ 석판 외: 캔의 몸체로 사용됨 (49.43%,11년 142만원/톤 → 12년 154만원 → 13년 139만원 → 14년 147만원 → 15년 반기 135만원) ▷ 노즐 외: 원액의 분사조절 기능 (27.07%) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격
실적변수 14.04/14	▷ 석도강판, 노즐 등 원재료 가격 하락 시 원가율 개선으로 수혜 ▷ 원/엔, 원/달러, 원유로 환율 상승 시 수혜 ▷ 기후변화, 캠핑 활성화 등은 에어졸 수요 증가요인
리스크 14.09/10	▷ 발행주식수가 590만주로 적고, 최대주주 지분이 66%로 높아 거래량이 적음
신규사업 13.05/03	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[승일] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.6월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	676	1,295	1,326	1,430
영업이익	48	84	77	59
영업이익률(%)	7.1%	6.5%	5.8%	4.1%
순이익(연결지배)	45	82	78	65
순이익률(%)	6.7%	6.3%	5.9%	4.5%

주요투자지표
이시각 PER	11.90
이시각 PBR	0.73
이시각 ROE	6.11%
5년평균 PER	8.83
5년평균 PBR	0.48
5년평균 ROE	8.78%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[승일] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
현창수	본인	보통주	1,560,000	25.4	1,560,000	25.4	-
서옥진	모	보통주	348,211	5.7	348,211	5.7	-
서우진	임원	보통주	259,561	4.2	259,561	4.2	-
현은이	매	보통주	230,252	3.8	230,252	3.8	-
현정은	매	보통주	230,252	3.8	230,252	3.8	-
현서영	매	보통주	230,252	3.8	230,252	3.8	-
세안산업(주)	관계사	보통주	210,000	3.4	210,000	3.4	-
(주)태양	관계사	보통주	207,216	3.4	207,216	3.4	-
백상조	처남	보통주	191,165	3.1	191,165	3.1	-
현성욱	자	보통주	190,000	3.1	190,000	3.1	-
백경옥	처	보통주	130,000	2.1	130,000	2.1	-
모연만	매제	보통주	105,582	1.7	105,582	1.7	-
현성우	자	보통주	70,000	1.1	70,000	1.1	-
임춘택	매제	보통주	40,000	0.7	40,000	0.7	-
서기석	친인척	보통주	40,000	0.7	40,000	0.7	-
강한모	임원	보통주	1,075	0.02	1,075	0.02	-
계		보통주	4,043,566	66.0	4,043,566	66.0	-
		-	-	-	-	-	-

[2015년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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