휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

능률교육은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 시가총액이 452억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 1분기 말 기준 부채비율은 39%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 255억원으로 시총의 56%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ ‘리딩튜터’, '능률VOCA'등 베스트셀러로 유명한 영어교육 전문업체

능률교육은 유아부터 성인에 이르는 폭 넓은 고객을 대상으로 하는 영어 교육 전문 업체다. 크게 교육출판 사업과 교육서비스 사업을 영위하고 있다. 지난 1분기 기준 교육출판 사업 매출 비중은 80%, 교육서비스 사업 부문의 비중은 19%다.

교육출판 사업 부문은 중고등 영어 참고서와 성인 대상의 영어 수험서, 유아, 초등학생 영어학습서 등이 포함된다. 중고등 영어 분야에서는 능률튜터 시리즈, 능률 VOCA, 토마토TOEIC 등의 우수한 품질의 베스트셀러 브랜드를 보유 중이다.

[그림] 능률교육 출판사업 부문 라인업

(자료:아이투자, 능률교육)

교육서비스 사업 부문은 이러닝 강좌와 스마트러닝 서비스를 제공한다. 전화를 통한 화상 영어 맞춤형 서비스를 기업, 대학 등에 제공하고 있다. 초중등 프랜차이즈 영어 전문학원을 통해 자기주도형 영어 학습 프로그램인 'NE능률 주니어랩'도 제공 중이다.

능률교육의 매출액은 2013년까지 우상향했다. 2013년에는 영어교과서 매출이 증가해 매출액 최대치를 달성했다. 지난 2012년 '능률 주니어랩' 영업권 양수로 적자를 기록한 적이 있다. 그러나 구조조정 등 원가율개선을 통해 이듬해에는 이익률 회복에 성공했다.



한편 능률교육의 지난 1분기 실적은 감소했다. 매출액은 전년 동기 대비 14% 줄어든 136억원, 영업이익은 같은 기간 38% 감소한 23억원을 기록했다. 제품매출액이 108억원으로 전년 동기 대비 13% 줄어든 영향이다. 이와 함께 제품 매출원가율도 24.1%로 같은 기간 대비 1.91%P 늘어나 영업이익이 감소했다.

▷ 재무안전성 'Good'

재무구조는 우량하다. 자산구조지수를 살펴보면 장기자본-자기자본-고정자산 순으로 자산이 쌓이고 있다. 능률교육의 자산구조지수에서 장기자본과 자기자본의 차이가 거의 없는 것을 확인할 수 있다. 차입금을 거의 쓰지 않고 자기자본만으로도 회사가 운영되고 있는 것이다. 능률교육은 차입금(단기+장기)이 없다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 재무안전성 만점...소비자 독점력은 보통

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 능률교육의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 88위(상위 5%)를 차지했다.


중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.