길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '대원제약'

제임스 길리건은 종목 선정 시 마진율과 재무 건전성에 중점을 둔다. 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이고, 부채비율이 100% 미만이며, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)인 종목을 선호한다.

대원제약14,590원, ▲10원, 0.07%은 길리건의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 회사다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산) 기준 ROE는 13%로 10% 이상이고, 부채비율은 36%로 100% 미만이다. 이자수익에서 이자비용을 뺀 값은 약 5억9400만원으로 양수(+)를 기록했다. ROE는 연결 지배지분 기준 순이익과 자본총계로 계산했다.

▷ 전문의약품 주력 제약사

대원제약은 1958년 설립된 전문의약품(ETC)을 주로 생산하는 제약사다. 진해거담제, 항궤양제, 고지혈증치료제 등을 제조해 국내 병의원을 대상으로 공급하고 있다. 이들 의약품 제품이 전체 매출 중 92%를 차지한다.

대원제약이 포함된 제약 산업은 신약개발을 위한 연구부터 생산 및 판매 등 모든 과정을 포괄하는 산업으로 신약개발여부에 따라 수익 창출이 가능하다. 하나의 신약개발에는 많은 시간과 비용이 소요되지만, 신약개발에 성공하면 그만큼 해당 회사에 막대한 가치를 제공한다. 또한, 국민의 건강과 복지에 직결되므로 정부의 제도적 규제 아래 관리 및 통제된다.

대원제약은 지난 1분기 기준 연결재무제표 작성대상에 포함된 종속기업으로 딜라이트(67.8%, 이하 지분율)와 큐비츠(100%)를 보유하고 있다. 딜라이트는 보청기를 제조 및 판매하는 기업으로, 2010년에 설립돼 2011년 대원제약 그룹에 편입됐다.

큐비츠는 한국전기연구원에서 신기술창업전문벤쳐기업으로 창립된 회사로, 피부진단기 ‘에코스킨’을 제조 및 판매한다. 2011년에 대원제약 그룹에 편입돼 분기보고서 작성 기준일까지 큐비츠는 종속회사로 분류되었으나, 지난 6월 16일 대원제약에 흡수 합병됐다. 합병 이전 대원제약이 큐비츠의 주식을 100% 소유하고 있었기 때문에 합병에 따른 신주는 발행되지 않았다.

대원제약은 약가인하정책이 시행되고 종속기업을 편입했던 시기인 2011~2012년 전후를 제외하곤 연환산 기준으로 자기자본이익률(ROE)을 지난 10년간 대체적으로 10% 이상을 유지했다. 또한, 부채비율은 2005년부터 100% 이하를 꾸준히 유지했다. 길리건이 주로 참고한 기준을 몇 년간 거의 충족했던 셈이다.



1분기 실적을 반영한 대원제약의 주가수익배수(PER)는 23.7배, 주가순자산배수(PBR)는 3.03배다.

[대원제약] 투자 체크 포인트

기업개요	전문의약품(치료제)을 전문으로 생산하는 제약사
사업환경	▷ 제약산업은 고령화 및 만성 질환의 증가로 꾸준한 성장세 기록 ▷ 전문의약품 시장이 빠르게 성장하고 있음 ▷ 다국적 제약사, 국내 대기업 제약업 진출로 경쟁강도 심화
경기변동	▷ 제약업 특성상 경기변동에 둔감
주요제품	▷ 제품: 진해거담제, 고지혈증 치료제 등 150여종 (92%) ▷ 상품 (8%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ Dihydrocodein (12년 127만원 → 13년 121만원 → 14년 115만원 →15년 119만원) ▷ Atorvastatine ca (12년 578만원 → 13년 421만원 → 14년 315만원 → 15년 220만원) * 괄호 안은 매입 가격
실적변수	▷ 신약 출시의 성공 여부 ▷ 원재료 대부분을 수입에 의존해 환율 하락시 수혜 ▷ 종합병원 부문의 매출 증가 여부 ▷ 수탁 매출 확대, 보청기 직영점 증가 추이
리스크	▷ 신사업 부문(보청기, 의료기기 부문)의 흑자 전환 여부 ▷ 원료수급, 정부정책 변화에 민감
신규사업	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 대원제약의 정보는 2015년 06월 16일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[대원제약] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.3월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	499	1,783	1,544	1,340
영업이익	43	183	160	133
영업이익률(%)	8.6%	10.3%	10.4%	9.9%
순이익(연결지배)	38	157	123	96
순이익률(%)	7.6%	8.8%	8%	7.2%

주요투자지표
이시각 PER	23.69
이시각 PBR	3.03
이시각 ROE	12.78%
5년평균 PER	12.75
5년평균 PBR	1.28
5년평균 ROE	10.16%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[대원제약] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
백승호	본   인	보통주	2,538,363	15.52	2,665,281	15.52	무상증자에 따른 소유주식 변동
백승열	친인척	보통주	2,341,893	14.31	2,458,987	14.32	〃
양재진	친인척	보통주	751,640	4.59	789,222	4.60	〃
백해선	친인척	보통주	84,080	0.51	88,284	0.51	〃
윤경실	친인척	보통주	70,046	0.43	73,548	0.43	〃
남경우	친인척	보통주	57,328	0.35	60,194	0.35	〃
백인성	친인척	보통주	115,728	0.71	121,514	0.71	〃
백인영	친인척	보통주	115,728	0.71	121,514	0.71	〃
백인재	친인척	보통주	115,488	0.71	121,262	0.71	〃
BAEK JONATHAN IN	친인척	보통주	115,870	0.71	121,663	0.71	〃
계		보통주	6,306,164	38.55	6,621,469	38.56	-
		-	-	-	-	-	-

[2015년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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