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[대가의 선택] 월터 슐로스의 '미창석유’
편집자주
대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.
슐로스의 선택 '미창석유'
슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.
미창석유90,900원, ▲900원, 1%는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 1분기 말 순운전자본은 1262억원으로 시가총액(1313억원)의 96%에 해당하며, PBR은 0.67배로 0.8배 미만이다(주가와 시가총액은 전일 종가 기준). 유동비율은 407%로 200%를 초과했고, 부채비율은 21%로 100% 미만이다.
▷ 윤활유 전문 제조 기업
미창석유는 1962년 설립된 윤활유를 전문적으로 제조하는 기업이다. 일본 JX에너지사와 기술제휴를 맺고 제품을 생산하고 있다. 구체적인 제품은 자동차용, 선박용, 산업용 윤활유와 고무배합유, 전기절연유 등이다. 이중 각종 윤활유 제품이 지난 1분기 기준 전체 매출액 중 66%의 비중을 차지한다.
윤활유는 두 물체 사이의 마찰면에 생기는 마찰력을 줄이거나, 마찰면에서 발생하는 마찰열을 분산시킬 목적으로 사용된다. 이를 통해 동력의 소비를 줄이고, 기계의 효율을 높이는 역할을 한다. 자동차, 기계에 주로 쓰여 해당 산업의 가동률에 영향을 받고, 경제성장 및 기계공업의 발전이 실적으로 이어진다.
국내 윤활유 시장은 상위 4개 기업({S-Oil}, SK루브리컨츠, GS칼텍스, 현대오일뱅크)과 중소기업 약 25개 업체(미창석유, 한국쉘석유341,500원, ▲2,000원, 0.59% 등)가 공존하고 있어 경쟁이 치열하다. 분기보고서에 따르면 미창석유의 시장점유율은 2012년 8.9%에서 2014년 8.6%로 하락했다. 이 때문에 쉽게 제품가격을 올리기 어렵고, 원재료인 윤활기유의 가격이 하락해야 원가율이 개선된다.
지난 1분기 미창석유는 다소 부진한 실적을 거뒀다. 개별 기준 매출액은 806억원으로 전년 동기 대비 12% 줄었다. 경쟁이 치열한 윤활유 부문 매출이 529억원으로 13% 감소한 영항이다. 같은 기간 영업이익은 13% 줄어든 34억원을 기록했다. 다만, 당기순이익은 49% 늘어난 55억원을 기록했다. 당기손익인식금융자산처분이익이 8억원과 잡이익이 크게 발생한 영향을 받았다.
미창석유는 연환산 기준으로 주가순자산배수(PBR)가 지난 10년간 대체적으로 0.8배 이하를 유지했다. 또한, 2005년부터 유동비율은 200%초과, 부채비율 100% 미만을 꾸준히 유지해왔다. 월터 슐로스가 주로 참고한 기준을 몇 년간 거의 충족했던 셈이다.
1분기 실적을 반영한 미창석유의 주가수익배수(PER)는 7.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.67배다. 자기자본이익률(ROE)은 9.0%다.
[미창석유] 투자 체크 포인트
| 기업개요 | 윤활유 전문 제조 기업(2014년 국내 시장점유율 8.6%) |
|---|---|
| 사업환경 | ▷ 자동차 윤활유의 경우 신차에 납품하고 있음 ▷ 연구개발활동과 특수윤활유 개발로 수입대체효과가 발생하고 있으며 시장도 성장하는 추세 ▷ 일본 JX에너지사와 기술제휴를 통해 업계 상위 수준의 경쟁력 확보 |
| 경기변동 | ▷ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 경제성장 및 기계공업 발전에 영향을 받음 |
| 주요제품 | ▷ 윤활유: 공작기계, 선박, 자동차 등 (66.8%, 12년 1654원 → 13년 1680원 → 14년 1616원) ▷ 고무배합유: 타이어, 신발 등 (19.7%, 12년 1439원 → 13년 1471원 → 14년 1294원) * 괄호 안은 매출 비중 및 내수가격 |
| 원재료 | ▷ 500N: S-OIL 등에서 매입 (28.6%) 국내 가격(12년 1210원 → 13년 1075원 → 14년 1044원) ▷ 기유: S-OIL 등에서 매입 (34.5%) 국내 가격(12년 1159원 → 13년 1042원 → 14년 1018원) ▷ 첨가제: 일본 등에서 수입 (25.2%) * 괄호 안은 매입 비중 |
| 실적변수 | ▷ 자동차 생산량 증가시 윤활유 수요 증가 ▷ 국제유가 및 환율 변동에 따라 제품 가격 변동 |
| 리스크 | ▷ 윤활기유 등 원재료 가격 변동에 따른 이익률 변동이 큼(매출원가율 90% 수준) ▷ 윤활유시장 호황으로 기존업체의 증설 및 신규 업체 진입해 경쟁 심화 (시장점유율 2012년 8.9% → 2013년 8.8% → 2014년 8.6%) |
| 신규사업 | ▷ 진행중인 신규사업 없음 |
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 미창석유의 정보는 2015년 05월 06일에 최종 업데이트 됐습니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)
[미창석유] 한 눈에 보는 투자지표
(단위: 억원)
[미창석유] 주요주주
| 성 명 | 관 계 | 주식의 종류 | 소유주식수 및 지분율 | 비고 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 기 초 | 기 말 | ||||||
| 주식수 | 지분율 | 주식수 | 지분율 | ||||
| 유재순 | 본인 | 보통주 | 494,840 | 28.44 | 494,840 | 28.44 | - |
| 유재순 | 본인 | 우선주 | 0 | 0 | 0 | 0 | - |
| 최명희 | 배우자 | 보통주 | 182,640 | 10.50 | 182,640 | 10.50 | - |
| 계 | 보통주 | 677,480 | 38.94 | 677,480 | 38.94 | - | |
| 우선주 | 0 | 0 | 0 | 0 | - | ||
| 기타 | 677,480 | 38.94 | 677,480 | 38.94 | - | ||
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