신일제약은 1971년 설립된 중소형 제약사다. 주요 제품으로 디펜플라스타(매출 비중 10.0%, 15년 1분기 기준), 맥스케어알파정(2.6%) 등이 있다. 최근 중국인 관광객들이 신일제약의 파스 제품 ‘디펜플라스타’를 찾는다는 소식이 알려져 시장의 관심을 받은 바 있다.

[그림] 신일제약 주요제품 디펜플라스타

(자료: 신일제약)

▷ 수탁생산 증가로 이익률 개선

‘09년 436억원을 기록했던 매출액은 ‘11년 337억원으로 감소한 뒤 점차 늘었다. ‘13년에는 이전 감소분을 모두 회복한 443억원을 기록한데 이어 '14년 481억원까지 증가했다. 줄었던 매출액이 회복되면서 이익 역시 개선됐는데, 매출액 증가분에 비해 이익 증가분이 월등히 높았다. 이는 수탁생산 사업을 확장하면서 기업의 체질이 개선된 덕분이다.


 
수탁생산은 다른 제약사의 제품을 대신 생산하는 사업이다. 국내 제약사들은 거래하는 병원이나 약국의 요구에 따라 다양한 품목의 제품을 소량이라도 취급하는 경우가 많다. 따라서 매출 수량이 많지 않은 비주력 품목까지 모두 자체생산하려면 그에 맞는 설비를 다 갖춰야 해 수익을 내기 어렵다. 이에 제약사들은 주력 품목의 설비만을 갖추고 매출 비중이 낮은 품목은 외부에 의뢰해 생산하는 경우가 많다.

수탁생산 제품은 신일제약 자체 브랜드로 판매되는 제품에 비해 낮은 가격을 받지만 인건비 이외의 판관비가 거의 발생하지 않는 것으로 알려졌다. 수탁생산을 늘려온 ‘12년부터 신일제약의 판관비율은 지속적으로 하락했다. ‘11년 4분기 39%에 이르던 판관비율은 ‘14년 4분기엔 25%로 낮아졌다. 15일 발표된 분기보고서에 따르면 ‘15년 1분기 판관비는 27억원으로 판관비율은 24.9%다. 
 

▷ 순이익률 상승으로 자기자본이익률(ROE) ↑

이익률이 개선되면서 자기자본이익률(ROE)도 높아졌다. 신일제약의 ROE는 ‘11년 4분기 5.9%에서 ‘14년 4분기 14.3%로 상승했다. 이는 증권시장에 상장된 86개 제약사 중 4위에 해당하는 수치다. 신일제약보다 ROE가 높은 제약사는 디에이치피코리아(16.8%), 삼진제약18,920원, ▲20원, 0.11%(16.4%), 대한약품26,200원, ▲200원, 0.77%(16.2%) 등이다.

 


듀퐁분석을 통해 살펴보면 순이익률 개선이 ROE 상승을 이끌었음을 알 수 있다. 자산회전율과 재무레버리지는 점차 줄어들고 있는데 반해 순이익률은 높아지고 있다. 신일제약의 순이익률은 ‘11년 4분기 9.2%에서 ‘14년 4분기 21.1%로 상승했다. ‘15년 1분기에는 20.8%를 기록했다.

▷ 차입금은 꾸준히 감소
 
지난 ‘09년부터 차입금은 꾸준히 줄어들고 있다. ‘13년 2분기 일시적으로 당좌차월 12.5억원이 발생하면서 단기차입금이 증가한 바 있으나, 이는 ‘13년 3분기 모두 상환됐다. 당좌차월이란 당좌예금 잔고가 없어도 발행할 수 있는 당좌수표나 어음으로, 기업이 일시적으로 현금이 부족할 때 자금을 차입하는 용도로 사용한다.

차입금이 줄어들면서 지난해 연간 이자비용은 1.6억원 수준까지 감소했다. 이는 '14년 영업이익 122억원의 1.3% 규모다.



▷ 현금흐름 개선.. 투자부동산 늘려 임대수입↑

영업활동현금흐름을 통해 다시 한 번 기업의 체질이 개선됐음을 확인할 수 있다. 지난 '09년~'11년 50억원에서 90억원 사이에 머물던 영업활동현금흐름은 '12년부터 규모가 커지기 시작했다. 영업활동현금흐름은 기업의 영업활동을 통해 유입된 현금을 의미한다. '12년 이후 신일제약의 이익 폭이 커지면서 영업활동현금흐름 역시 증가했음을 알 수 있다.



한편 '12년 4분기 -62억원을 기록했던 투자활동현금흐름은 '13년 4분기 -114억원으로 (-)폭이 증가했다. 투자활동에 사용한 52억원 중 40억원은 투자부동산, 10억원은 단기금융상품 취득에 사용됐다.

사업보고서에 따르면 '13년 말 신일제약의 투자부동산은 132억원으로 '12년 60억원에 비해 72억원 증가했다. 기존에 보유하고 있던 토지 13억원과 건물 19억원을 투자부동산으로 대체했으며, 40억원 상당의 토지와 건물을 신규로 취득했다. 경기도 가평, 남양주의 토지와 건물을 임대 목적으로 매입한 것으로 보인다.

부동산 투자를 진행하면서 임대수입이 증가했다. '12년 연간 6123만원이던 임대수입은 '13년 7493만원, '14년엔 1억2770만원으로 늘었다.

▷ 매출채권회전일수 ↓.. 현금 회수기간 짧아져

매출채권회전일수는 계속해서 짧아지고 있다. ‘11년 말 191일이던 회전일수는 ‘14년 말 기준 134일로 줄었다. 이는 제품을 판매하고 받은 매출채권이 현금으로 회수되는데 걸리는 시간이 ‘11년에 비해 2달 가량 단축된 것을 의미한다.

매출채권회전일수가 짧아지면서 현금회전일수도 단축됐다. ‘11년 4분기 295일이었던 현금회전일수는 ‘14년 4분기 기준 200일로 줄었다. 한편 ‘15년 1분기 실적을 기준으로 계산한 매출채권회전일수는 135일, 재고자산회전일수 110일, 매입채무회전일수는 36일이다. 현금회전일수는 209일을 기록했다.

▷ 1분기 영업이익 전년 동기 대비 1.7% ↑.. 실적 반영한 PER 19.6배

신일제약의 ‘15년 1분기 매출액은 109억원으로 전년 동기 대비 4.4% 줄었다. 다만 영업이익과 순이익은 각각 1.7% 증가한 24억원, 3.1% 증가한 23억원을 기록했다.

[표] 신일제약 '15년 1분기 실적

 
*개별 재무제표 기준
(자료: 아이투자, 신일제약)

한편 ‘15년 1분기 실적과 26일 종가 2만5400원을 반영한 주가수익배수(PER)는 19.6배, 주가순자산배수(PBR)는 2.8배, 자기자본이익률(ROE)은 14.2%다.