대한유화88,800원, ▼-800원, -0.89%는 플라스틱의 원료인 폴리프로필렌(Poly Propylene) 및 고밀도폴리에틸렌(High Density Poly Ethylene)을 만드는 회사다. 폴리프로필렌은 대표적인 합성수지로 열에 강하고, 화학약품에 잘 견뎌 자동차 부품이나 컨테이너 등에 사용된다. 고밀도폴리에틸렌(HDPE)은 유연성과 가공성은 떨어지지만 강도가 강해 각종 용기나 파이프 등의 원료로 사용된다.

폴리프로필렌과 고밀도폴리에틸렌의 주원료는 납사(Naphtha)로 원유를 정제하는 과정에서 나오는 물질이다. 납사는 각종 석유화학 사업의 근간이 되는 기초 원료다. 대한유화88,800원, ▼-800원, -0.89%는 납사를 매입해 직접 에틸렌을 생산해 최종제품에 사용하고, 일부 판매한다. 에틸렌은 합성수지인 고밀도폴리에틸렌(HDPE)의 주요 원재료다. 납사를 분해해 생산되며, 나프타와 에틸렌 가격 변동에 따라 에틸렌 제조사의 마진에도 영향을 받는다.

때문에 지난 2011년부터 비슷한 수준을 기록하고 있는 매출액과는 달리 영업이익과 순이익은 납사와 에틸렌 가격 변동에 따라 증감폭이 크다. 실제 에틸렌 스프레드(에틸렌 – 나프타)가 확대되면 영업이익률이 상승했다. 다만, 지난 2008년에는 4분기 유가가 급락하면서 수익성이 악화됐다. 지난 2008년 4분기 두바이유 가격은  36.5달러/베럴로 전분기 대비 59% 낮아졌다. 반면, 이듬해는 에틸렌 스프레드의 축소에도 중국의 투자확대로 제품 수요가 늘면서 수익성이 개선됐다.



대한유화는 벌어들인 수익을 대규모 설비투자 없이 꾸준히 당좌자산에 쌓았다. 당좌자산은 지난 2004년 분기 기준 1281억원에서 지난 2010년 2분기 기준 3728억원으로 늘었다. 다만, 지난 2011년 자산재평가로 유형자산이 급증한 이후 최근에는 시설투자를 진행하고 있다. 대한유화는 지난 2012년 7월, 2100억원을 투입해 EO/EG 투자 계획을 발표하고 시설투자를 진행했다.

이에 따라 유형자산 중 건설중인 자산은 지난 2012년말 기준 111억원에서 지난해말 기준 2251억원으로 늘었다. 지난 3월에도 4950억원 규모의 시설투자를 공시해 유형자산은 점차 늘어날 전망이다. 최근 시설투자에 따른 자금은 차입금을 통해 조달하고 있는 것으로 보인다. 차입금은 지난 2010년 4분기 기준 2196억원에서 지난해 4분기 기준 3796억원으로 늘었다. 같은 기간 차입금 비중은 23.5%에서 27.5%로 상승했다. 지난해 4분기 기준 이자보상배율은 9.4배로 단기적인 이자비용 상환에는 문제가 없는 상태다.



이 가운데 대한유화는 최근 에틸렌 스프레드가 확대되면서 영업이익률이 개선되고 있다. 대신증권에 따르면 지난해 1분기 기준 에틸렌 스프레드는 톤당 597달러로 전년 동기 대비 20% 확대됐다. 2분기는 626달러로 13%, 3분기는 676달러로 22%씩 확대됐다. 지난해 4분기는 750달러로 29% 확대됐다. 때문에 지난해 1분기부터 꾸준히 영업이익률도 개선되고 있다.



수익성이 개선되면서 주당순이익(EPS)도 점차 상승하고 있다. EPS는 지난 2013년 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 –2022원에서 지난해 4분기 연환산 기준 9864원으로 높아졌다. 주가도 상승했다. 지난 2013년 3월 29일 종가기준 4만5700원에서 전일 종가기준 17만6500원으로 올랐다.

수익성이 개선되면서 주당배당금도 늘었다. 지난해 기준 주당배당금은 1500원으로 전년 대비 50% 늘었다. 이에 따라 시가배당률은 2.1%로 1%P 상승했다. 대한유화는 앞서 지난 2004년부터 영업이익 적자를 기록한 2008년과 2012년을 제외하고 매년 꾸준히 배당금을 지급한 바 있다.