브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '세방'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

세방11,740원, ▲40원, 0.34%은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 지난해 실적 기준 PER은 11.9배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 코스피 시장 평균 PER 18.3배 대비 20% 낮은 14.6배 이하다. PBR은 0.68배로 코스피 시장 평균치 1.20배보다 20% 낮은 0.96배 이하에서 거래되고 있다. 아이투자는 국내 상장기업 전체 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나누는 방식으로 PER과 PBR를 각각 산정한다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다. 또한 세방의 최근 1년간 EPS 성장률은 12%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 항만하역 및 화물운송업체, 지난해 실적 개선

세방은 1965년에 설립된 항만하역 및 화물운송업체다. 주로 부산을 기반으로 하며, 사업부문은 화물운송, 항만하역, CY/CFS(물류 보관업), 건설 외 기타 등으로 구성돼 있다. 지난해 매출비중은 화물운송 57%, 항만하역 34%, CY/CFS 7%, 건설 외 기타가 2%다.

세방은 지난해 개선된 실적을 거뒀다. 지난해 연결 매출액은 6652억원으로 전년대비 3% 증가했으며, 영업이익은 같은 기간 106% 급증한 286억원을 기록했다. 사업보고서에 따르면 건설 외 기타를 제외한 모든 사업부문의 매출이 증가한 것으로 보인다.



화물운송 매출액은 지난해 3224억원으로 전년대비 6% 증가했으며, 항만하역은 8% 증가한 1926억원을 기록했다. CY/CFS 매출액은 지난해 401억원으로 전년대비 49% 증가했다. 다만 사업보고서의 사업부문별 매출액은 별도 기준만 제공하고 있어 이를 참고했다.

유가 하락 덕에 영업이익 증가폭이 큰 것으로 보인다. 세방의 주요 원재료는 경유로, 항만하역, 화물운송 등에 필요한 동력장비의 연료로 사용된다. 사업보고서에 따르면 지난해 저유활경유는 리터당 1605원으로 전년 대비 6% 하락했고, 휘발유는 리터당 1843원으로 같은 기간 4% 하락했다. 이 결과 매출원가율은 93.4%에서 89.6%로 낮아졌고, 영업이익률은 4.4%에서 6.1%로 높아졌다.

지난 4분기만 떼어 놓고 봐도 실적이 개선됐다. 지난 4분기 연결 매출액은 1703억원으로 전년동기 대비 13% 증가했으며, 영업이익은 215% 급증한 33억원을 기록했다.

▷ 건전한 재무구조

세방은 건전한 재무구조를 가지고 있어 눈길을 끈다. 부채비율은 지난 10년간 꾸준히 감소했으며, 유동비율은 100% 이상을 유지했다. 지난해 말 부채비율은 25%, 유동비율은 117%로, 일반적으로 부채비율 100% 미만, 유동비율 100% 이상인 경우 재무구조가 양호하다고 판단한다. 차입금 비중 역시 꾸준히 줄었다. 지난해 말 차입금은 359억원으로, 전체 자산의 5.1%에 해당한다.