드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '대정화금'

대정화금12,800원, ▼-130원, -1.01%은 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산(3분기 연환산) 실적 기준 주가수익배수(PER)는 8.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.79배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 15.6배, PBR 1.04배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 또한 2013년 배당금으로 산정한 시가배당률은 2.6%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 8.9%로 25%미만이다.

대정화금은 일반, 분석, 진단, 특수 시험용약품(시약)과 원료의약품을 생산하는 화학회사다. 시약은 기업, 병원, 학교 등의 연구소에서 사용하는 시험용 약품이다. 철강 산업부터 바이오산업까지 쓰임새가 다양하다.
 
관련업계에 따르면 국내 시약 시장은 대정화금을 포함해 삼전순약공업과 덕산약품공업 3사가 과점하고 있으며 기타 소량 상품을 취급하는 군소업체가 시장을 형성하고 있다. 사업보고서에 따르면 대정화금은 지난해 매출액 557억원을 기록해 국내 점유율 1위를 기록했다. 

설립 초기 대정화금은 해외 제품을 수입해 판매하는 유통에 집중했다. 하지만 꾸준히 연구개발을 진행한 결과, 현재 취급 품목의 25% 수준인 5000여 종의 시약을 국산화했다. 이 가운데 500여 폼목은 자체 브랜드로 공급하고 있다. 주요 매출처는 LG화학, 제일모직, 동아제약 등이다.

의약품 연구 개발에 사용되는 시약은 미국 USP사의 제품이 국제규격으로 정해져 국산화 쉽지 않을 것으로 보인다. 다만 대정화금은 USP의 국내 대리점으로 국내 공급량의 90%가량을 독점적으로 공급하고 있다.

대정화금은 2만여 품목의 제품을 납품한다. 다품종 소량생산 체제로 가장 큰 비중을 차지하는 폼목인 아세토니트릴(Acetonitile)의 매출 비중이 2.9%에 불과하다. 

대정화금의 지난해 3분기 누적 매출액은 441억원으로 전년 동기 대비 6% 늘고, 영업이익은 9% 증가해 49억7200만원을 기록했다. 판매량 증가가 실적 증가로 이어진 것으로 보인다. 지난해 3분기 누적 생산실적은 270억원으로 전년 동기 대비 약 14% 증가했다.

3분기 누적 순이익은 46억원으로 전년 동기 대비 44% 줄었다. 이는 전년 동기 자회사 매각으로 영업외손익이 늘어난 기저효과의 결과다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 8%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대정화금의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 134위(상위 8%)를 차지했다.
 
중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[대정화금] 투자 체크 포인트

기업개요	시험용 약품 및 원료의약품 제조회사
사업환경	▷ 시험용 약품은 대정화금을 포함한 3개 회사가 과점하고 있음. 대정화금 577억, 3개 회사 합계 1473억(2013년 연간 매출액 기준) ▷ 화학 및 바이오산업에서 꾸준히 수요 발생
경기변동	▷시약산업은 경기 변동에 영향이 적음
주요제품	▷ 5000여종의 시약을 국산화에 성공해 생산중 ▷ 단일 품목중 매출비중이 가장 높은 Dichloromethane은 매출 비중 1.3%
원재료	▷아세톤(Acetone)등 다수: 한국알콜 등에서 매입 ▷아세톤, 가격(11년 1369원 →12년 1373원 →13년 1345원 →14년 1분기 1373원)
실적변수	▷ 기업, 병원, 대학교의 연구개발비 증가시 수혜 ▷ 신규제품 판매호조시 매출 성장 ▷ 관공서의 공개 입찰, 기업체의 견적에서 가격, 품질 경쟁에 따른 납품 여부
리스크	▷발행주식총수 579만여주로 거래량이 작은편
신규사업	▷식품첨가물, 화장품소재, 동물의약품 사업 진출

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 대정화금의 정보는 2014년 09월 22일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[대정화금] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.9월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	441	577	553	562
영업이익	50	60	45	75
영업이익률(%)	11.3%	10.4%	8.1%	13.3%
순이익(연결지배)	46	98	36	68
순이익률(%)	10.4%	17%	6.5%	12.1%

주요투자지표
이시각 PER	8.82
이시각 PBR	0.79
이시각 ROE	8.94%
5년평균 PER	10.44
5년평균 PBR	1.10
5년평균 ROE	10.90%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[대정화금] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
송기섭	본인	보통주	1,934,281	33.39	1,934,281	33.39	-
박영엽	특수관계인	보통주	421,661	7.28	421,661	7.28	-
송영준	특수관계인	보통주	577,710	9.97	577,710	9.97	-
송영재	특수관계인	보통주	120,892	2.09	120,892	2.09	-
계		보통주	3,054,544	52.73	3,054,544	52.73	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2014년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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