휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

이씨에스는 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 16일 종가 기준 시가총액이 401억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 3분기 말 기준 부채비율은 51%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 307억원으로 시총의 77%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ 기업음성통신 솔루션 업체

이씨에스2,900원, ▼-10원, -0.34%는 1999년 설립되어 2007년 코스닥 시장에 상장된 기업음성통신 솔루션 업체로, 주력사업은 업무용 교환시스템(IP Telephony), 컨택센터용 솔루션 및 용역서비스의 제공이다.

지난 2분기(2014년 9월, 3월 결산법인) 기준 매출 비중은 업무용 교환시스템 47%, 컨택센터용 솔루션 29%, 유지보수 22%다. 이밖에 화상회의시스템, 전화기나 카드 등 상품의 판매가 나머지 매출을 차지한다. 노텔(Nortel Networks)과 시스코(CISCO)로부터 공급받은 제품을 기반으로 고객의 요구에 부합하는 솔루션을 구축하여 제공한다.

업무용 교환시스템이란 IP기반의 음성 통화 시스템으로 기존 전화회선 기반 시스템(TDM)과 차별성이 있다. 통신과 동시에 데이터를 보낼 수 있으며, 화상전화, 업무 시스템과 연계된 응용 작업이 가능하다. 업무 효율성 증대는 물론 비용절감으로 기업체에서는 점차 통신 시스템을 IPT로 전환하는 추세다. 이씨에스는 금융권, 항공사, 공공기관, 언론사, IT 기업 등 폭넓은 산업체 솔루션을 제공해왔다.

컨택센터란 기존 콜센터에 자동응답서비스, 웹 채팅 서비스, 팩스 응답 등을 추가한 것을 말한다. 이씨에스는 컨택센터 운영에 필요한 솔루션을 개발하여 판매하고 있다.

▷ 꾸준한 실적 향상

이씨에스의 실적은 2010년 중반부터 꾸준히 상승세다. 2009년 298억원이던 개별기준 연간 매출액은 2013년 581억원으로 4년 만에 2배 가량 증가했다. 이씨에스는 3월 결산법인으로 2013년 4월부터 2014년 3월까지가 2013년 회계년도에 해당한다. 같은 기간 영업이익과 순이익 역시 증가세다. 이는 기존 TDM방식의 기업음성통신이 IPT방식으로 전환됨에 따라 신규 수요가 발생했기 때문인 것으로 풀이된다. 지난 2분기 매출액은 141억원으로 전년 동기 대비 13%, 영업이익은 5억4000만원으로 34% 증가했다.

실적향상에 따른 현금흐름은 영업활동 현금흐름으로 확인 할 수 있다. 영업활동 현금흐름은 꾸준히 (+)를 기록하고 있으며, 투자활동 현금흐름은 전반적으로 (-)를 나타내고 있다.

▷ 풍부한 현금과 배당

실적향상과 더불어 이씨에스는 현금을 차곡차곡 쌓고 있다. 이씨에스는 협력업체에 의한 OEM방식으로 제품을 생산하고 있어서 별도의 설비 투자 이슈가 없다. 유형자산 규모는 과거와 큰 변동이 없으며 당좌자산이 꾸준히 증가하고 있다. 당좌자산은 지난 2분기 기준 375억원으로 2007년 152억원 대비 147% 증가했다. 특히 당좌자산의 54%를 현금성자산, 단기금융자산으로 보유하고 있는 점이 눈길을 끈다.

이씨에스는 실적 성장과 함께 배당금도 늘리고 있다. 2010년 이후 배당금을 점진적으로 늘렸고 시가배당률은 4% 이상을 기록하고 있다. 증권업계에 따르면 이씨에스의 경영진은 주주가치 극대화에 힘쓰고 있으며, 대표이사는 검소한 자세로 투명 경영을 시행해 매년 순이익의 1/3을 배당하고 있다고 전해진다. 지난해 배당금이 올해에도 유지된다고 가정할 경우 현재 주가 기준 시가배당률은 3.7%다.

▷ 순운전자본이 시총의 40% 이상

휘트먼이 기업의 저평가 여부를 판단할 때 중요하게 봤던 지표는 순운전자본(유동자산-유동부채)이다. 과거 시가총액은 순운전자본(유동자산-유동부채)을 하회했다. 그러나 2014년 실적성장과 고배당 매력이 부각되며 시가총액이 순운전자본을 넘어섰다. 지난 2분기 기준 순운전자본은 307억원으로 시총의 77%에 해당한다.