길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 최고의 투자는 쓸모 없는 회사를 사는 것이 아니라 길을 잃었거나 인기가 떨어진 회사를 사는 것이라고 말한다. 길리건은 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '경동가스'

제임스 길리건의 종목 선정기준은 최근 실적이 좋아지고 있으며 마진율이 좋고 재무가 건전한 기업이다. 최근 5년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 8%이상 15% 미만에 해당하며, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이어야 한다. 부채비율이 100% 미만, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)를 기록하면 재무구조가 양호한 것으로 판단했다.

경동가스는 길리건의 조건에 부합하는 회사다. 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 지난 5년간 연평균 EPS 성장률 14.6%, ROE는 10.08%로 기준을 충촉한다. 3분기 말 기준 부채비율은 87.7%로 100% 미만이다. 또한 차입금은 139억원, 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 3161억원으로, 여기서 이자비용 8억원, 이자수익이 102억원 가량 발생한다. 즉 이자비용에서 이자수익을 뺀 값이 94억원으로 양수를 기록하고 있다.

경동가스는 1977년 설립된 울산연탄을 모태로 하는 도시가스 회사다. 경상남도 울산시와 양산시를 주 공급지역으로 하고 있으며, 지난해 8월 누적 기준 국내 점유율은 12%이다.  

울산 지역은 국내 최대 산업지역으로 조선, 자동차, 석유화학 단지가 위치하고 있어 산용업 가스 수요가 많다. 이러한 입지 조건의 영향으로 경동가스는 일반적인 도시가스 업체와 달리 산업용 가스 매출 비중이 높다. 지난해 3분기 누적 기준 매출 비중은 산업용 가스 85%, 가정용 가스 10%이다.

도시가스 사업은 정부정책에 의해 지역별 독점 구조를 이루고 있다. 부산·경남 지역은 경동가스(울산·양산시 전역), 부산가스(부산시 전역), 경남에너지(마산, 창원, 김해), 지에스이(사천 지역)가 지역을 분할해 사업을 하고 있다.

도시가스 사업은 지역 독점인데다가, 생활 필수재 사업이기 때문에 경기민감형 사업과 비교해 실적이 안정적이라는 매력이 있다. 다만, 국가기간 산업으로 정부가 판매가에 영향력을 행사하는 점은 리스크다.

▷ 산업용 가스 판매 증가로 이익 규모 확대
..최근 부진은 리스크

경동가스의 영업이익은 2010년 이후 큰 폭의 성장을 이뤘다. 2010년 이전엔 200억원~250억원 정도에 머물렀지만, 지난해 3분기 연환산 기준 약 400억원으로 증가했다. 2011년과 2012년엔 500억원대로 규모가 확대되기도 했다.

산업용 가스 판매량이 영업이익 증가를 견인했다.  2009년 연간 9억7300만 입방미터(m³)였던 산업용 가스 판매량은 지난해 3분기 연환산 기준 23억8200만 입방미터로 145% 급증했다. 자동차, 석유화학 제품의 수출 증가에 따른 고객사 가동률 상승과 S-Oil로의 신규 공급으로 판매량이 크게 늘었다.

다만 산업용 가스 판매량은 최근 감소세를 나타냈다. 지난해 3분기 누적 판매량은 16억9500만 입방미터로 전년 동기에 비해 14% 감소했다. 석유화학, 조선업 부진으로 울산 지역 산업 가동률이 전년에 비해 낮아진 영향으로 풀이된다.



판매량 감소의 영향으로 경동가스의 지난해 3분기 누적 매출액은 전년 동기 대비 6% 감소한 1조8334억원을 기록했다. 언론보도에 따르면 산업통상자원부는 올해 1월 1일부터 도시가스 요금을 종전 대비 평균 5.9% 인하했다. 판매량이 감소하는 가운데 판매가도 인하된 것으로 추정된다. 당분간 매출 확대에는 어려움이 있는 셈이다. 이에 따라 당분간 이익 개선의 관건은 비용 절감과 판매량 회복이 될 것으로 보인다.



경동가스는 시가총액과 비교해 상당한 규모의 현금자산을 보유 중이다. 지난해 3분기 말 기준 순현금(현금 + 현금성자산 - 총 차입금)은 3022억원으로 현재 시가총액 3536억원의 85%에 해당한다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 11%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 경동가스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 16점으로 전체 상장기업 중 186위(상위 11%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션 점수는 1점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 6.8배로 과거 5년 평균인 6.1배보다 높은 점 등이 반영됐다.


주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[원자력 발전 시장 확대]

[한국투자교육연구소] 세계원자력협회는 2030년까지 세계 원자력 발전 시장이 430기가 건설될 것으로 전망하고 있다. 정부는 2030년까지 신규 원전 시장의 20%를 점유한다는 계획이다. 현재 한국형 원전의 총괄 운영과 설계는 한국전력이, 생산 및 건설은 두산중공업이 주도하고 있다.

[원전 건설 확대 수혜기업]
발전소 건설: 현대건설, 대림산업, GS건설, 대우건설, 삼성물산, 두산중공업
원자로 설비: 두산중공업
경상정비: 한전KPS, 금화피에스시, 일진에너지
종합 설계 및 운영: 한국전력, 한전기술
부품 및 보조설비: 비에이치아이, 티에스엠텍, HRS, S&TC, 성진지오텍, 태광, 성광벤드, 하이록코리아, 비엠티, 태웅, 마이스코, 조광ILI, 엔에스브이, 우리기술

[원자력 발전 시장 확대] 관련종목

주가 : 1월 9일 오후 12시 29분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
현대건설	39,750원	▲700원 (1.8%)	79,908	3,595	3,065	10.7	0.82	7.6%
대림산업	59,700원	▲1,000원 (1.7%)	56,277	1,503	-934	N/A	0.44	-8.5%
GS건설	20,700원	▲500원 (2.5%)	59,440	-105	-319	N/A	0.43	-6.3%
대우건설	5,450원	▲40원 (0.7%)	71,682	3,199	973	N/A	0.85	-27.8%
삼성물산	60,700원	▼100원 (-0.2%)	138,118	3,552	3,099	31.3	0.93	3%
두산중공업	23,000원	▲800원 (3.6%)	38,661	2,824	28	4	0.52	0%
한전KPS	81,500원	▲300원 (0.4%)	7,430	1,179	974	22.3	5.76	25.9%
금화피에스시	47,600원	▼200원 (-0.4%)	1,152	146	134	12.6	2.25	17.8%
일진파워	4,880원	▼95원 (-1.9%)	451	30	28	43.7	1.27	2.9%
한국전력	41,900원	▲100원 (0.2%)	426,703	11,584	22,344	9.5	0.51	5.4%
한전기술	48,050원	▲300원 (0.6%)	5,822	561	455	43.1	4.58	10.6%
비에이치아이	10,900원	▼100원 (-0.9%)	3,556	-17	-25	129.8	0.98	0.8%
티에스엠텍	2,385원	▲55원 (2.4%)	1,811	-23	-75	N/A	0.43	-17.4%
HRS	3,290원	▲70원 (2.2%)	422	38	32	13.5	0.79	5.9%
S&TC	15,350원	▲100원 (0.7%)	1,916	111	101	9.3	0.52	5.6%
포스코플랜텍	3,230원	0원 (0%)	4,746	-601	-1,014	N/A	5.56	-128.7%
태광	11,050원	▼100원 (-0.9%)	1,914	134	87	26.4	0.71	2.7%
성광벤드	12,950원	0원 (0%)	2,135	493	374	7.3	0.82	11.3%
하이록코리아	29,700원	▼550원 (-1.8%)	1,284	320	259	12.5	1.76	14.1%
비엠티	5,730원	▲100원 (1.8%)	446	45	31	10.1	0.82	8.1%
태웅	15,400원	▲150원 (1%)	3,093	72	40	501.3	0.48	0.1%
조광ILI	2,825원	▲40원 (1.4%)	160	16	14	12.2	0.71	5.8%
엔에스브이	1,705원	▼55원 (-3.1%)	340	-23	-33	N/A	0.94	-65.7%

* 기간 : 2014년 1월~9월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[경동가스] 투자 체크 포인트

기업개요	울산, 양산지역 도시가스 공급업체, 2009년 국내 최초 원료용 LNG 사업 진출
사업환경	▷ 도시가스업체들은 정부가 지정해 준 해당 지역을 독점, 불필요한 경쟁 및 중복투자 방지 목적 ▷ 안정적인 수익 창출 가능하나 타 지역으로 사업 확장 어려움 ▷ 지방자치단체에 의해 가스 공급 가격이 결정돼 가격 인상이 자유롭지 못함 ▷ 국내 가스업체들은 에너지 개발 등 신사업 발굴 중
경기변동	건설경기 및 산업경기에 영향을 받고 계절적으로 날씨에 민감
주요제품	▷ 도시가스(CNG포함): 가스보일러 판매 등 (97%)
원재료	▷ LNG: 한국가스공사에서 매입 (100%)
실적변수	▷ 울산, 양산지역 자동차, 화학 산업가동률 상승시 매출 증가 ▷ 겨울, 여름철 냉·난방 수요 증가시 수혜 ▷ 가스 도입단가 하락 + 판매가 상승시 수익성 개선
리스크	▷ 가스 판매단가가 정부 승인에 의해 결정돼 정책 영향이 큼 ▷ 타 지역으로 사업 확장이 어려워 성장 제한
신규사업	▷ 자동차 연료 충전 사업(CNG충전 사업), 2011년 7월 28일 울산 농소 CNG 충전소 준공 ▷ 원료용 LNG 사업 : 2009년 국내 최초로 진출, SK에너지 울산공장 등에 납품 중

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 경동가스의 정보는 2014년 09월 10일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[경동가스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.9월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	18,335	26,641	24,038	18,062
영업이익	295	467	515	538
영업이익률(%)	1.6%	1.8%	2.1%	3%
순이익(연결지배)	417	496	429	303
순이익률(%)	2.3%	1.9%	1.8%	1.7%

주요투자지표
이시각 PER	6.82
이시각 PBR	0.69
이시각 ROE	10.08%
5년평균 PER	6.11
5년평균 PBR	0.56
5년평균 ROE	9.36%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[경동가스] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
(주)경동홀딩스	최대주주본인	보통주	1,121,571	32.18	1,121,571	32.18	-
손경호	최대주주의 대표이사	보통주	245,059	7.03	245,059	7.03	-
이원집	특수관계인중 친인척	보통주	16,500	0.47	16,500	0.47	-
이동대	특수관계인중 친인척	보통주	5,502	0.16	5,502	0.16	-
손원락	특수관계인중 친인척	보통주	45,883	1.32	45,883	1.32	-
(주)경동나비엔	계열회사	보통주	59,988	1.72	59,988	1.72	-
(주)경동에버런	계열회사	보통주	17,212	0.49	17,212	0.49	-
손완호	특수관계인중 친인척	보통주	3,000	0.09	3,000	0.09	-
신승원	계열회사 임원	보통주	156	0.01	156	0.01	-
계		보통주	1,514,871	43.47	1,514,871	43.47	-
		계	1,514,871	43.47	1,514,871	43.47	-

[2014년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[경동가스] 최신 투자 정보

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