"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'고려산업', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

고려산업2,755원, ▼-10원, -0.36%은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 19일 종가 기준 시가총액으로 산정한 주가수익배수(PER)는 5.00배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 0.66배로 기준인 1.2배보다 낮다. 올해 3분기 연환산 기준 3년 EPS 성장률은 43%다.

▷ 영남 지역 기반의 배합사료 업체

고려산업은 부산·대구 등 영남 지역 기반의 배합사료 업체다. 현재 전국배합사료업체는 50여개다. 이 가운데 농협과 상위 10개 회사가 시장점유율 70%를 차지하고 있다. 고려산업의 시장점유율은 2% 수준이다. KDB대우증권에 따르면, 영남 지역에서는 퓨리나에 이어 시장점유율 2위를 차지하고 있다.

고려산업의 매출액은 지난해까지 꾸준히 늘었다. 경기 회복으로 육류 소비가 늘어나면서 배합사료 생산량이 증가한 영향이다. 이런 가운데 주요 원재료인 옥수수 가격이 하락하면서 이익도 증가했다. 2011년 톤당 323달러로 대폭 올랐던 2012년 309달러 → 2013년 294달러로 꾸준히 하락했다.



올해엔 매출액이 감소하는 가운데서도 수익성 개선이 이어지고 있다. 사육두수가 감소하고, 원재료 가격 약세로 제품인 사료 가격이 낮아진 영향이다. 하지만 원재료인 옥수수 가격이 더욱 하락하면서 수익성 개선은 이어지고 있다. 올해 3분기 옥수수 가격은 톤당 255.32달러로, 전년 대비 13% 하락했다.



한편, 3분기 원/달러 환율이 반등하면서 순이익은 소폭 줄었다. 고려산업은 원/달러 자산(1억8700만원)보다 원/달러 부채(189억5800만원)가 많아 환율이 오르면 손실 18억원 가량이, 반대의 경우 이익이 발생한다. 올해 3분기 말 원/달러 환율은 1050.6원으로 전분기 말 대비 4% 올랐다.

[소맥, 옥수수, 대두박 등 곡물가격 상승·하락 관련주]

[한국투자교육연구소] 곡물가 하락으로 미국 농부들이 울상 지을 때, 반대편 나라에선 웃는 이들이 있다. 바로 곡물을 원재료로 이용해 제품을 만드는 기업들이다.

곡물 가격은 주요 곡물 생산 국가들의 작황에 따라 움직인다. 가뭄이나 자연재해로 생산량이 줄면 곡물 가격이 상승하고, 작황이 좋으면 생산량이 늘어 곡물 가격이 하락한다. 만약 가격이 오르면 곡물을 원재료로 사용하는 기업들의 원가율이 상승해 수익성이 악화된다.

하지만 이후 곡물 가격이 하락하면 제품가는 그대로 유지돼 영업이익이 증가한다. 원재료 급등 → 제품가 인상 → 원재료가 하락 → 제품가 유지 → 이익 급증의 과정을 거치는 것이다. 현 시점의 곡물 선물 가격은 약 5~6개월 후 기업들의 원재료 매입단가에 반영된다.

최근 국내 기업들은 곡물 자급률이 내리면서 수입의존도가 과거보다 높아졌다. 환율을 더욱 눈여겨 봐야 하는 이유다. 한국의 식량자급률(사료곡물 포함)은 지난 1990년 43% 수준이었으나, 2000년 30%, 지난해 23%까지 하락했다. 쌀을 제외하면 고작 3.4%에 불과하다. 한국의 곡물자급률(쌀 포함)은 OECD 34개 국가 중 28위 수준이다.

[곡물 가격 관련주]
-사료 및 제분(옥수수, 소맥 등): 동아원
-제분(소맥): CJ제일제당, 대한제분
-전분당(옥수수): 삼양제넥스, 대상
-유지류(대우유 등): 롯데푸드, 사조해표

[소맥, 옥수수, 대두박 등 곡물가격 상승·하락 관련주] 관련종목

주가 : 12월 22일 오전 10시 49분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
대한제당	25,100원	▼150원 (-0.6%)	8,628	329	226	8.4	0.48	5.7%
선진	29,900원	▼600원 (-2%)	4,345	220	210	7.8	1.50	19.3%
고려산업	2,000원	0원 (0%)	1,326	89	82	5	0.66	13.2%
영남제분	1,680원	▼5원 (-0.3%)	555	-19	-9	N/A	0.81	-2.6%
한일사료	1,310원	▼5원 (-0.4%)	964	25	47	6.6	0.72	10.9%
우성사료	2,895원	▼15원 (-0.5%)	2,202	38	41	11.8	0.51	4.4%
동아원	3,005원	▼5원 (-0.2%)	3,534	115	63	20.1	1.33	6.6%
케이씨피드	1,595원	▲15원 (1%)	676	17	-14	N/A	0.41	-1.1%
팜스토리	1,215원	▲10원 (0.8%)	3,003	182	103	7.3	0.77	10.5%
이지바이오	5,160원	▲50원 (1%)	941	177	266	8.3	1.00	12.1%
팜스코	13,250원	0원 (0%)	6,172	247	212	18.5	1.76	9.5%
씨티씨바이오	16,300원	▼400원 (-2.4%)	709	7	-48	N/A	3.31	-6%
삼양사	61,000원	▼1,500원 (-2.4%)	9,659	429	381	9.8	0.75	7.6%
백광산업	2,375원	▼15원 (-0.6%)	2,351	-243	-297	N/A	0.56	-32.8%
삼양제넥스	95,300원	▼300원 (-0.3%)	2,775	313	232	6.2	0.51	8.3%
대상	34,050원	▼350원 (-1%)	12,189	916	729	10.7	1.58	14.8%
대한제분	159,500원	0원 (0%)	2,728	343	374	6.1	0.43	7.1%
CJ제일제당	315,000원	▼6,000원 (-1.9%)	33,040	2,803	859	100.3	1.43	1.4%
롯데푸드	613,000원	▼4,000원 (-0.7%)	12,509	651	635	11.2	1.01	9%
사조해표	11,050원	0원 (0%)	4,867	136	151	6.6	0.69	10.5%

* 기간 : 2014년 1월~9월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[고려산업] 투자 체크 포인트

기업개요	배합사료 제조 및 판매 회사
사업환경	▷ 배합사료는 운송비용 비중이 높고 변질우려로 전형적인 내수사업 ▷ 사료의 주 원재료인 옥수수, 소맥 등은 대부분 미국, 브라질 등 수입에 의존
경기변동	▷ 경제 성장시에는 육류소비가 늘어나 배합사료의 수요가 증가하나 비교적 경기에 둔감한 편임
주요제품	▷ 배합사료사업 (매출비중 87.6%) ▷ 식육사업 (매출비중 12.1%)
원재료	▷ 옥수수 ▷ 대두박 ▷ 소맥 ▷ DDGS ▷ 유지
실적변수	▷ 환율 하락 시 원가율 하락 수혜 ▷ 축산품 가격 상승시 수혜
리스크	▷ 구제역 발생시 배합사료 제품 판매량 급감 ▷ 환율 상승 시 원가율 상승
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 고려산업의 정보는 2014년 09월 29일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[고려산업] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.9월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	1,326	1,990	1,869	1,767
영업이익	89	50	67	68
영업이익률(%)	6.7%	2.5%	3.6%	3.8%
순이익(연결지배)	82	47	78	44
순이익률(%)	6.2%	2.4%	4.2%	2.5%

주요투자지표
이시각 PER	5.00
이시각 PBR	0.66
이시각 ROE	13.24%
5년평균 PER	4.15
5년평균 PBR	0.43
5년평균 ROE	11.57%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[고려산업] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
금강공업(주)	본인	보통주	12,064,500	48.38	12,064,500	48.38	-
동서화학공업(주)	계열회사	보통주	702,165	2.81	702,165	2.81	-
김영교	임원	보통주	2,010	0.01	2,010	0.01	-
이범호	계열사 임원	보통주	100,000	0.40	100,000	0.40	-
전재근	계열사 임원	보통주	450,000	1.80	450,000	1.80	-
계		보통주	13,318,675	53.40	13,318,675	53.40	-
		-	-	-	-	-	-

[2014년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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