뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리면 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

뮬렌캠프의 선택 'GST'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 여기에 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

GST14,780원, ▲50원, 0.34%는 뮬렌캠프의 종목 선정 요건에 만족하는 기업 중 하나다. 지난 2분기 실적까지 반영한 최근 5년 평균 ROE가 15.5%로 기준인 15%를 넘는다. 27일 종가 기준 PBR은 1.1배로 2.5배 미만이다. 또 2분기 말 기준 부채비율은 58%로 150%보다 낮다.

▷ 반도체 장비 국산화 기업

GST의 정식 사명은 글로벌스탠다드테크놀로지(Global Standard Technology)다. 지난 2001년 설립돼 2006년 상장된 반도체·디스플레이 장비업체로 주력 품목은 반도체, 디스플레이, 발광다이오드(LED) 등의 제조 공정에서 사용되고 배출되는 가스를 정화시켜주는 스크러버(Scrubber), 반도체 공정 중 안정적인 온도를 유지시켜주는 온도조절장치 칠러(Chiller)다.

반도체·디스플레이가 만들어지는 과정에서 여러 가지 가스가 투입되고 배출된다. 이러한 가스는 폭발성·부식성이 강해 사람뿐만 아니라 환경에도 치명적인 영향을 끼친다. 이에 따라 해당 공정에서는 유해가스를 정화하는 장치가 꼭 필요한데 이 역할을 하는 장치가 바로 스크루버다. 올해 상반기 매출의 65%를 스크러버 판매로 올렸고, 기타 품목에서 12%를 거뒀다. 이외에 상품 판매와 용역이 나머지를 차지한다.



장비업체의 특성상 제품이 주문제작돼 납품된다. 따라서 전방산업인 반도체, 디스플레이 업체의 설비투자에 영향을 받는다. GST는 최근 반도체, 디스플레이 업계의 투자 확대에 힙입어 개선된 실적을 보이고 있다.

다만 올해 3분기엔 수익성이 부진한 실적을 거뒀다. GST는 잠정실적공시를 통해 올 3분기 연결 매출액이 238억원으로 지난해 같은 기간 보다 0.2% 증가했다고 밝혔다. 반면 영업이익은 28억8000만원으로 13% 감소했고, 지배지분 순이익은 19억3500만원으로 3% 줄었다.

하지만 증권가에선 올해 4분기부터 GST의 실적이 성장할 것으로 내다보고 있다. 주 매출처인 삼성전자가 중국 시안 공장과 국내 공장 증설을 지속하는 가운데 상대적으로 마진이 높은 스크러버(유해가스 정화장치)의 비중이 높아지면서 실적이 성장할 것이란 분석이다.

또한 회사가 신성장동력으로 육성 중인 OCR 방식의 옵티컬본딩 장비도 실적 기여도가 점차 높아질 것으로 기대된다. 이 장비는 터치스크린패널과 디스플레이 패널을 합착시키는 역할을 한다. OCR 방식은 기존의 OCA(광학용투명접착필름) 방식 대비 야외시인성과 내충격성이 우수하고, 공정의 간소화가 가능한 것으로 평가받는다. 이에 따라 증권가 향후 OCR이 OCA 방식을 대체해 나갈 것으로 전망한다. 회사는 지난해 중국 업체로부터 OCR 옵티컬본딩 장비를 수주한 바 있다.

▷ 주식MRI 상위 9%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 GST의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 143위(상위 8%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

다만 현금창출력 부문과 밸류에이션 부문에선 2점으로 낮은 점수를 받았다. 재무활동 현금흐름이 (+)를 기록하고 있는 점, 잉여현금흐름비율이 낮은 점 등이 반영됐다. 여기에 현재 주가수익배수(PER)가 6.60배로 5년 평균 PER 6.94배와 비슷한 점 등이 영향을 줬다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[반도체 장비업체]

[한국투자교육연구소] 반도체 장비산업은 수주업으로 삼성전자와 하이닉스의 설비투자가 늘어나면 수혜를 입는다. 미국과 일본 회사들이 세계시장을 주도해 왔으나 점차 국내업체들의 진출이 늘고 있다.

장비산업은 크게 전공정 장비, 후공정 장비, 검사 장비로 구분되며 전공정 장비의 금액비중이 85%로 가장 크다. 국내 반도체 전공정 장비 시장은 세계 최대 규모다. 국내 장비업체들은 메모리 공정용 장비에 사업영역이 집중돼 있다. 반도체 장비 국산화율은 21%, 소재 국산화율은 49%에 그쳐 장비 국산화를 통한 사업확장이 기대되고 있다.

신기술로 떠오르고 있는 핀펫은 3D 입체 구조의 칩 설계 및 공정 기술을 뜻한다. 돌출된 게이트의 모양이 상어지느러미(Fin)와 비슷하게 생겨 핀펫이라는 이름이 붙었다. 핀펫이 적용되면 누설 전류는 줄고 성능은 최대로 끌어올릴 수 있다. 인텔은 이미 22나노 공정에 핀펫(인텔 기술명 3D 트라이게이트) 기술을 적용한 바 있다. 삼성전자와 글로벌파운드리는 14나노 공정에서, TSMC는 16나노 공정에서 핀펫 기술을 도입한다는 계획을 갖고 있다.

향후 반도체 장비는 3D 입체 공정이 주류로 떠오를 것으로 예상된다. 삼성전자와 하이닉스도 공정 미세화의 한계를 3D 입체 공정으로 극복하려는 움직임을 보이고 있다. 3D 입체 공정에서는 식각과 증착 공정의 비중이 증가한다. 특히 화학 증착기(PE CVD)와 증착액은 기존 2D 낸드 공정보다 4배이상 필요하다.

[관련 기업]
전공정: 주성엔지니어링, DMS, 에버테크노, 참엔지니어링, 케이씨텍, 엘오티베큠, 유진테크, 테스, 국제엘렉트릭, 에스티아이
후공정: 미래컴퍼니, 프로텍, 유니테스트, 테크윙, 제이티
패키징: 탑엔지니어링, 시그네틱스, 하나마이크론, STS반도체
검사: 디아이, ISC, 리노공업, 고영, 프롬써어티, 마이크로컨텍솔
크린룸: 신성ENG, 케이엠, 삼우이엠씨, 휴먼텍코리아
기타: 티씨케이, 세진전자, OCI머티리얼즈, GST, 한양이엔지, 이오테크닉스

[반도체 장비업체] 관련종목

주가 : 11월 28일 오전 10시 8분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
주성엔지니어링	3,330원	▼40원 (-1.2%)	1,021	44	N/A	N/A	1.98	-44.3%
DMS	2,520원	▲15원 (0.6%)	629	28	-43	N/A	0.51	-12.7%
	0원	0원 (0%)	0	0	N/A	N/A		0%
참엔지니어링	1,365원	▼10원 (-0.7%)	371	-120	-198	N/A	0.72	-22.2%
케이씨텍	7,880원	▲20원 (0.3%)	897	94	77	10	1.16	11.7%
엘오티베큠	4,420원	▲5원 (0.1%)	420	23	19	12.2	0.79	6.5%
유진테크	15,400원	0원 (0%)	526	131	105	12.4	2.00	16.2%
테스	16,400원	▲100원 (0.6%)	862	148	143	9.1	2.00	22.1%
국제엘렉트릭	24,350원	0원 (0%)	266	-18	N/A	14.4	2.60	18%
에스티아이	5,080원	▼50원 (-1%)	842	61	49	12.8	1.63	12.7%
미래컴퍼니	5,980원	▼10원 (-0.2%)	139	-59	-62	N/A	0.73	-15.8%
프로텍	8,820원	▼30원 (-0.3%)	523	114	81	6.8	0.87	12.9%
유니테스트	7,210원	▼200원 (-2.7%)	406	77	69	36.6	3.59	9.8%
탑엔지니어링	4,255원	▼10원 (-0.2%)	484	4	40	20.6	0.49	2.4%
시그네틱스	1,400원	▼30원 (-2.1%)	1,743	-55	-51	N/A	0.74	-2.2%
하나마이크론	10,100원	▼150원 (-1.5%)	1,191	115	51	N/A	1.88	-6.6%
STS반도체	3,225원	▲75원 (2.4%)	1,512	121	-40	N/A	1.18	-24.5%
디아이	6,840원	▲30원 (0.4%)	399	47	39	26.4	1.87	7.1%
ISC	38,700원	▲350원 (0.9%)	334	130	81	26.9	3.16	11.8%
리노공업	37,300원	▲250원 (0.7%)	726	272	246	18.5	3.63	19.6%
고영	38,400원	▲400원 (1.1%)	1,002	203	150	28	4.73	16.9%
에이티테크놀러지	1,035원	▼15원 (-1.4%)	36	-61	-137	N/A	1.68	-248.3%
마이크로컨텍솔	11,200원	▼350원 (-3%)	332	83	67	12.1	2.54	21.1%
신성이엔지	1,250원	0원 (0%)	789	32	26	2.4	0.47	19.9%
케이엠	3,940원	▲5원 (0.1%)	387	14	18	25	0.65	2.6%
제이티	5,770원	▲160원 (2.9%)	180	27	25	46.1	1.77	3.9%
티씨케이	8,990원	▲20원 (0.2%)	323	47	40	24.1	1.28	5.3%
세진전자	575원	▲5원 (0.9%)	255	0	-29	N/A	0.33	-65.9%
OCI머티리얼즈	54,800원	▼800원 (-1.4%)	863	81	6	N/A	1.89	-1.4%
GST	5,690원	▲10원 (0.2%)	404	47	47	6.6	1.14	17.3%
한양이엔지	6,740원	▼30원 (-0.4%)	1,870	131	113	6.8	0.98	14.4%
이오테크닉스	107,500원	▲1,500원 (1.4%)	1,485	324	231	30.9	5.10	16.5%
테크윙	8,640원	▲150원 (1.8%)	810	109	N/A	10.5	2.12	20.2%

* 기간 : 2014년 1월~9월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[GST] 투자 체크 포인트

기업개요	반도체·디스플레이용 유해가스 정화장비 가스 스크루버(Gas Scrubber) 제조사
사업환경	▷ 세계적인 환경규제 심화로 가스 스크루버 수요는 증가할 것으로 전망 ▷ 가스 스크루버 수요는 반도체·디스플레이에서 향후 LED·태양광으로 확대될 전망
경기변동	▷ 반도체·디스플레이 설비투자에 영향을 받음
주요제품	▷ 가스 스크루버: 반도체/LCD 제조 공정상 발생하는 유해가스제거 장비 (53%) ▷ 용역 (20%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 원재료의 24%를 특수관계처인 이에스티로부터 조달
실적변수	▷ 반도체·디스플레이 업체 설비투자 확대시 수혜 ▷ 환경규제 강화시 수혜
리스크	▷ 미상환 신주인수권 40만4494주(발행주식 수의 4.5%) - 행사가액: 2225원, 행사가능기간: 12.8.5~14.7.5
신규사업	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. GST의 정보는 2014년 06월 13일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[GST] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.6월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	404	789	628	407
영업이익	47	61	62	27
영업이익률(%)	11.6%	7.7%	9.9%	6.6%
순이익(연결지배)	47	54	65	31
순이익률(%)	11.6%	6.8%	10.4%	7.6%

주요투자지표
이시각 PER	6.60
이시각 PBR	1.14
이시각 ROE	17.28%
5년평균 PER	6.94
5년평균 PBR	1.00
5년평균 ROE	15.54%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[GST] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김덕준	본인	보통주	2,148,391	25.52	1,973,110	22.14	-
김병규	임원	보통주	544,793	6.47	334,567	3.75	-
김태준	형제	보통주	68,064	0.81	68,064	0.76	-
이경섭	임원	보통주	20,000	0.24	20,000	0.22	-
계		보통주	2,781,248	33.04	2,395,741	26.87	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[GST] 최신 투자 정보

• [미리분석] GST, 영업익 감소에도 주가↑...왜?
• [연속 순매도 종목 매력도] 외인, 이노와이어리스 9일째 팔아
• [외인 매집 동향] 외인, 성광벤드 지분 2.69%P↑
• [외인 매집 동향] 외인, 이지바이오 지분 2.61%P↑
• [외인 매집 동향] 외인, OCI 지분 2.55%P↑