"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'비에이치', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

비에이치15,660원, ▲190원, 1.23%는 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 30일 종가 기준 시가총액으로 산정한 주가수익배수(PER)는 6.4배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 1.05배로 기준인 1.2배보다 낮다. 최근 3년간 EPS 성장률은 55%를 기록했다.

▷ 국내 3위 FPCB 제조사

비에이치는 연성인쇄회로기판(FPCB)을 만드는 회사다. 국내 FPCB 시장에서 인터플렉스8,900원, ▲190원, 2.18%, 플렉스컴에 이어 시장점유율 3위를 차지하고 있다.

인쇄회로기판(PCB)은 구리 배선이 인쇄된 판으로, 전자기기에서 반도체, 콘덴서 등 각 부품을 서로 전기적으로 연결해주는 핵심부품이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높일 수 있다. 이러한 PCB를 기존 기판형태에서 필름형태로 만든 게 FPCB다. FPCB는 휘어지고 가벼워 소형 전자제품에 필수적이다.

비에이치는 디스플레이용, 터치스크린패널(TSP) FPCB를 주로 생산한다. 경쟁사인 인터플렉스는 다양한 FPCB를 만들며, 플렉스컴은 펜의 위치 및 압력을 감지할 수 있는 FPCB인 디지타이저가 주력이다.

비에이치의 주요 고객은 삼성전자56,000원, ▼-400원, -0.71%와 LG전자93,300원, ▲700원, 0.76%다. 신한금융투자증권에 따르면 삼성전자의 매출비중이 62%로 가장 높고, LG전자 16%, 일진디스플레이 및 에스맥 15%다. 이외 해외 매출이 7%를 차지하고 있다.

비에이치의 매출액은 2009년 처음으로 1000억원을 넘었다. 2008년 대비 61% 급증한 규모다. 스마트폰 판매량이 늘어나면서 FPCB 수요가 증가한 덕분으로 보인다. 시장조사기관 가트너(Gartner)에 따르면 2009년 스마트폰 판매량은 전년 대비 23.8% 늘어난 1억7240만대다. 반면 전체 휴대폰 판매량은 0.9% 감소했다.

늘어나는 물량을 감당하기 위해 비에이치는 유형자산을 늘리기 시작했다. 2009년 195억원이던 비에이치의 유형자산은 지난해 850억원으로 증가했다. 업계에 따르면 비에이치의 주요 고객사인 삼성전자56,000원, ▼-400원, -0.71%의 세계 스마트폰 시장 점유율은 2010년 10% 미만에서 2011년 20%, 2012년 30%, 지난해에는 32%로 확대됐다.



이 결과 2009년 1063억원이던 비에이치의 매출액은 지난해 3477억원으로 늘었다. 4년 만에 3배 넘게 늘어난 셈이다. 같은 기간 영업이익은 44억원에서 301억원으로, 연결 지배기준 순이익은 9억원에서 221억원으로 증가했다.

다만, 올해 들어 샤오미 등 중국 스마트폰 제조사 등의 영향으로 삼성전자의 점유율이 하락하면서 비에이치의 실적은 꺾이고 있다. 미국의 시장조사업체 스트래티지애널리틱스(SA)에 따르면 지난 3분기 삼성전자의 시장점유율은 25%로 하락했다. 특히 스마트폰 성장 둔화 우려감에 주가는 더욱 크게 하락했다. 전일 종가 기준 비에이치의 PER은 6.48배, PBR은 1.05배로 2011년 말과 비슷한 수준이다. 반면 자기자본이익률(ROE)은 16.22%로 2012년 이후 15% 이상을 꾸준히 유지하고 있다.

[인쇄회로기판(PCB, FPCB) 관련주]

[한국투자교육연구소] 스마트폰을 비롯한 스마트 기기의 등장으로 인쇄회로기판 시장이 급성장 하고 있어 메가 트렌드 관점에서 볼 필요가 있다.

특히 스마트 모바일 단말기에 사용되는 연성회로기판(FPCB)은 지속적으로 성장하고 있어 해당 기업의 수혜가 예상된다.

<국내 주요 인쇄회로기판 업체>
1. 연성회로기판(FPCB) : 인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴, 대덕GDS, 뉴프렉스
2. 메모리모듈 PCB : 삼성전기, 심텍, 대덕전자, 디에이피
3. 스위치/라우터용 MLB : 이수페타시스, 대덕전자
4. 경성회로기판(PCB) : 현우산업, 대덕GDS

[인쇄회로기판(PCB, FPCB) 관련주] 관련종목

주가 : 10월 31일 오전 11시 0분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
인터플렉스	11,200원	▼150원 (-1.3%)	2,915	-709	-484	N/A	0.58	-19.1%
비에이치	6,320원	▼50원 (-0.8%)	1,573	91	57	6.5	1.05	16.2%
플렉스컴	5,070원	▼100원 (-1.9%)	849	-118	-134	N/A	0.68	-8.5%
대덕GDS	10,800원	▲200원 (1.9%)	2,607	163	162	9	0.50	5.6%
삼성전기	49,550원	▲2,550원 (5.4%)	26,037	-523	156	40.8	0.87	2.1%
심텍	9,030원	▲230원 (2.6%)	3,011	-47	-119	N/A	1.80	-17.8%
대덕전자	9,050원	▲50원 (0.6%)	3,335	49	131	N/A	1.04	-0.7%
디에이피	4,015원	0원 (0%)	1,233	63	-5	6.5	1.13	17.3%
이수페타시스	4,480원	▼20원 (-0.4%)	1,378	100	13	9.4	0.98	10.4%
현우산업	1,825원	▲40원 (2.2%)	454	-14	-7	N/A	0.31	-5%
뉴프렉스	1,825원	▼45원 (-2.4%)	696	16	5	N/A	0.65	-10.9%

* 기간 : 2014년 1월~6월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[비에이치] 투자 체크 포인트

기업개요	국내 3위 연성회로기판(FPCB) 제조업체(시장점유율 15%)
사업환경	▷ 스마트폰, 디스플레이 등 전자제품의 경박단소화 추세로 FPCB 시장 규모는 지속 성장중 ▷ PCB는 첨단기술 분야인 군수, 자동차, 산업용 로봇, 첨단 의료기기 산업에도 확대 적용될 전망
경기변동	경기변동에 민감한 산업으로 고객사의 휴대폰 판매량에 직접적인 영향을 받음
주요제품	▷ 양면FPCB: 전자제품 (핸드폰, PDP, PC등) (43.5%, 내수 11년 629.31원 → 12년 1264.59원 → 13년 1,270.43원) ▷ 다층FPCB: 전자제품 (핸드폰, PDP, PC등) (29.5%, 내수 11년 2403.15원 → 12년 2422.65원 → 13년 2,445.67원) ▷ RF: 전자제품 (핸드폰, PDP, PC등) (20.6%, 내수 11년 2732.6원 → 12년 2198.67원 → 13년 2468.26원) * 괄호 안은 매출 비중 및 판매단가 추이
원재료	▷ CCL(31.4%, 11년 평방미터당 2만602원 → 12년 2만279원 → 13년 2만695원) ▷ C/L(13.0%, 11년 8037원 → 12년 7301원 → 13년 6492원) *괄호안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수	▷ 삼성전자, LG전자 스마트폰 판매량 증가시 수혜 ▷ FPCB 적용범위 확대시 수혜
리스크	▷ 차입금 비중 42%, 부채비율 161%로 100% 상회(2014.2분기 기준) ▷ 고객사 스마트기기 판매량에 따라 실적 변동성이 클 수 있음 ▷ 고객사의 단가인하 압력 가능성
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 비에이치의 정보는 2014년 09월 10일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[비에이치] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.6월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	1,573	3,477	2,256	1,534
영업이익	91	301	185	109
영업이익률(%)	5.8%	8.7%	8.2%	7.1%
순이익(연결지배)	57	221	141	86
순이익률(%)	3.6%	6.4%	6.3%	5.6%

주요투자지표
이시각 PER	6.48
이시각 PBR	1.05
이시각 ROE	16.22%
5년평균 PER	21.57
5년평균 PBR	1.53
5년평균 ROE	14.07%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[비에이치] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이경환	본인	보통주	3,277,773	21.77	3,616,411	23.13	-
김부덕	외4촌	보통주	45,711	0.30	45,711	0.29	-
계		보통주	3,323,484	22.07	3,662,122	23.42	-
		우선주	0	0	0	0	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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