TKG휴켐스18,400원, ▼-50원, -0.27%는 지난 2002년 남해화학6,260원, 0원, 0%에서 분할돼 설립된 정밀화학 업체다. 상장도 같은 해 이뤄졌다. 현재 최대주주는 지분 21.95%를 보유한 태광실업이며, 태광실업 박연차 회장도 지분 10.89%를 갖고 있다. 최대주주 및 특수관계인이 전체 주식의 37.53%를 보유중이다. 농협 계열의 남해화학과 뿌리가 같아 농협도 지분 8.33% 갖고 있다. 이외 국민연금공단도 주요주주로 등록돼 있다. 지분률은 9.51%다.

정밀화학 업체는 정유, 석유화학 등 기초화학 산업으로부터 원료를 공급받아 자동차 및 전자 등의 제조업체에 원부자재를 공급하는 중간 생산자 위치에 있다. 휴켐스는 디니트로톨루엔(DNT), 모노니트로벤젠(MNB), 초안을 국내 독점 공급한다. 또한 질산 생산능력도 아시아 최대 규모로 시장 우위를 점하고 있다. 지난해 말 매출액에서 차지하는 비중은 NT계열(DNT, MNB 등) 67.4%, NA계열(질산, 초안 등) 25.2%, 기타(탄소배출권, 암모니아 등) 7.3%다.



DNT는 연질 폴리우레탄을 만드는데 사용되는 기초화학 물질이다. 폴리우레탄은 고무와 비슷한 성질을 가지는 합성물질로 자동차 내장재, 의류(스판덱스) 등에 사용된다. KPX화인케미칼과 OCI65,000원, ▲3,000원, 4.84%에 전량을 공급한다.

MNB는 경질우레탄폼(MDI)의 원료로 건축자재 및 가전제품의 단열재 등으로 사용된며, 금호미쓰이화학, 일본 미쓰이화학 등과 장기공급계약을 맺고 전량을 공급하고 있다. 질산 또한 한국바스프, 한국솔베이에 전량 공급한다.

원재료는 벤젠, 암모니아, 톨루엔 등이며 GS칼텍스, 남해화학6,260원, 0원, 0%, SK에너지에서 매입한다. 이 제품들은 주로 원유에서 추출된다.

▷ 증설로 매출증가

휴켐스의 매출액은 계단식으로 늘었다. 2007년까지 3000억원을 유지하던 매출액은 2008년에 4000억원 → 2010년 5000억원 → 2012년 7000억원 규모로 증가했다. 증설로 생산능력이 확대된 결과다.

휴켐스는 2005년부터 지난해까지 3차례에 걸쳐 증설을 단행했다. 2007년 MNB 공장을 신규 건설했으며, 2009년에는 DNT 공장을 신설했다. 2010년에는 1800억원을 들여 질산 및 MNB 공장을 신설했다.



이 결과 2007년 14만톤이던 NT계열 생산능력은 지난해 57만톤으로 300% 늘었다. NA계열 생산능력도 132만톤으로 62% 늘었다. 같은 기간 NT계열 생산실적은 165%, NA계열 생산실적은 32% 증가했다.



매출액 증가에 따라 개선세를 이어가던 이익은 2010년부터 감소했다. 업황부진으로 KPX화인케미칼이 가동률을 낮추면서 휴켐스의 가동률도 낮아졌고, 시설투자에 따른 감가상각비 증가 등의 영향으로 매출원가율이 높아졌기 때문이다. 2011년 이익의 감소폭이 특히 컸는데 직원수가 늘어난 영향이다.



2011년 휴켐스의 생산직 직원수는 171명으로 2010년 146명 대비 25명 증가하면서, 종업원급여는 15억원 늘었다. 이 결과 매출원가율이 84.2%로 2010년 대비 4.9%P 높아졌다. 이후 매출원가율이 증가율이 1%~2%대를 유지하고, 판관비율은 감소하면서 이익은 비슷한 수준을 유지하고 있다.

▷ 차입금으로 투자

2007년 100억원이던 차입금은 시설투자를 시작하면서 늘어나기 시작, 지난해 말 1818억원까지 늘었다. 4%이던 차입금비중도 24.9%까지 높아졌다. 이익축적지수 그래프를 보면 차입금이 늘던 당시 유형자산(노란색 선)도 같이 늘어남을 볼 수 있다. 2007년 1033억원이던 유형자산은 지난해 말 3006억원으로 대폭 늘었다. 꾸준히 늘어나던 당좌자산은 2010년 3320억원에서 2011년 2760억원으로 560억원 감소했다. 차입금에 더해 시설투자에 사용된 것으로 보인다.

한편 2011년 투자자산 증가는 대출로 인해 사용이 제한된 예금 1010억원이 반영됐다. 2012년에는 사용이 제한된 예금이 모두 단기금융상품으로 변경되면서 투자자산이 감소했다.

▷ 배당성향 50%내외 유지, 현금창출력 덕분

휴켐스는 2008년부터 지난해까지 배당성향 50% 내외를 유지하고 있다. 지난해 말 기준 배당금은 750원이며, 당시 시가배당률은 3.1%다.

꾸준한 배당성향을 유지할 수 있었던 비결은 현금창출력에 있다. 배당성향은 2008년 높아진 뒤 비슷한 수준을 유지하고 있는데, 영업활동현금흐름 또한 당시 증가한 뒤 비슷한 수준을 유지함을 알 수 있다.

투자가 진행되던 2009년~2011년 휴켐스의 현금흐름은 영업활동 (+), 투자활동 (-), 재무활동 (+)를 보였다. 차입금을 늘려 설비를 증설한 것이 나타난 결과다. 투자가 일단락된 2012년 재무활동현금흐름은 다시 (-)로 돌아섰다.

올해 1분기 휴켐스는 수익성이 개선된 실적을 거뒀다. 별도 기준 매출액은 1876억원으로 전년 동기 대비 8.9% 줄었다. 반면 이익은 모두 개선됐다. 영업이익은 48% 늘어난 193억원을, 연결 지배기준 순이익은 5% 증가한 164억원을 각각 기록했다.

▷ ROE는 ↓, PBR은 비슷...왜?

지난해 말 기준 휴켐스의 자기자본이익률(ROE)은 11.75%다. 2010년 25.94% 대비 절반 이하로 낮아진 수준이다. 자기자본이익률 분석(듀퐁분석)을 보면 2010년 이후 순이익률이 대폭 낮아졌음을 알 수 있다. 대규모 시설투자를 단행했지만, 생산실적이 그만큼 늘어나지 않으면서 가동률이 줄어든 영향으로 보인다. 차입금이 늘어나면서 재무레버리지는 높아졌다. 다만 2012년 이후엔 자산회전율 상승이 순이익률 하락을 상쇄해 ROE가 유지되고 있다.

반면 전일 종가 기준 주가순자산배수(PBR)는 2배 수준을 유지하고 있다. 순이익 감소로 ROE가 대폭 낮아졌음에도 PBR이 비슷한 수준을 유지하는 배경에는 휴켐스의 현금흐름이 자리하고 있다. ROE가 높았던 2009년~2010년 휴켐스의 주가현금흐름배수(PCR)는 8배 수준이다. 최근 PCR도 당시와 비슷한 10배 내외를 기록하고 있다.