삼립식품은 1945년 삼미당이라는 제과공장에서 시작한 회사로, 현재 SPC그룹의 모태 기업이다. 1959년 삼립산업제과로, 1961년 삼립산업제과공사로 사명을 바꾼 뒤 빵과 비스킷 등을 본격적으로 시작했다.  1968년 주한미군에 빵을 납품하는 군납업체로 등록, 이 해에 사명을 삼립식품공업으로 변경했다.

1960년대 후반부터 고려당, 태극당, 뉴욕제과 등 베이커리 업체들이 등장하기 시작했다. 이에 대응하기 위해 삼립식품은 1972년 케이크 등 고급 빵을 만드는 한국인터내셔날식품(현 샤니)를 세웠다. 이후 샤니는 창업자 허창성 회장의 차남이 경영을 맡으면서 삼립식품에서 독립했다. 삼립식품은 장남이 경영을 맡았다.

삼립식품이 리조트 사업 등 관련성이 적은 부문으로 사업을 무리하게 확대하면서 1997년 법정관리에 들어갔다. 이때 샤니가 삼립식품을 인수하게 됐다. 현재는 허 회장 일가가 샤니와 파리크라상의 최대주주며, 삼립식품은 파리크라상의 종속기업으로 편입돼 있다.

▷ 인수로 실적 개선

샤니와 삼립식품은 비슷한 사업을 해왔다. 경쟁 심화로 삼립식품의 영업이익률은 2008년부터 꾸준히 낮아졌다. 2007년 7%이던 영업이익률은 2010년에 2%를 기록했다.

이에 SPC그룹은 계열사인 삼립식품과 샤니의 공장 및 부서 통합을 추진했다. 같은 공정을 지닌 비슷한 빵을 양산(대량생산)하면서도 각 사별로 공장을 나눠 운영하는 것은 비효율적이라는 판단에서다. 특히 삼립식품과 샤니의 주력상품인 호빵은 같은 공정임에도 불구하고 양사가 별도 공장에서 생산해 각자의 브랜드로 판매하고 있었다.

추진 결과 지난 2011년 2월 삼립식품은 샤니의 영업 중 제조업을 제외한 판매업 및 그와 관련된 제품개발부문을 포함한 영업권을 양수받았다고 공시했다. 이를 통해 중복되는 매출거래처와 영업조직을 단일화해 물류비와 인건비를 줄일 수 있다고 밝혔다. 이 결과 2010년까지 2000억원대를 유지하던 삼립식품의 매출액은 2011년 6000억원대로 급증했다. 특히 2010년 1582억원이던 제빵부문 매출액은 2011년 3711억원으로 2배 넘게 늘었다.

사업영역을 확대한 것도 실적 개선을 이끌었다. 삼립식품은 2006년 떡 판매점 '빚은'을 시작으로 프랜차이즈 사업을 시작했다. 이후 베어커리 '따삐오', '르뽀미에', 우동 전문점 '사누끼보레' 등 프랜차이즈 브랜드를 늘리고 있다. 2010년부터는 고속도로 휴게소 운영사업에도 진출했다.

특히 식품소재 및 유통 사업부문이 최근 실적 개선을 이끈 것으로 보인다. 2012년 1520억원이던 식품소재부문 매출액은 지난히 2337억원으로 54% 급증했다. 식품유통사업 매출액도 42% 늘어난 849억원을 기록했다. 삼립식품은 2012년부터 사업부문을 제빵, 식품소재, 식품유통, 프랜차이즈, 기타 5부문으로 나누기 시작했다.

이전과 비교하기 위해 식품소재, 식품유통, 프랜차이즈 등을 기타로 분류하면 2010년 846억원이던 기타사업 매출액은 지난해 4869억원으로 약 6배 가량 늘어나며, 주요 사업인 제빵사업의 매출액을 넘었다. 매출에서 차지하는 비중도 31%에서 50%로 높아졌다.



연결대상 종속회사를 늘린 것도 실적 개선에 보탬이 된 것으로 보인다. 2011년에는 전란을 생산해 판매하는 에그팜을, 2012년에는 제분업체인 밀다원을 편입했다. 지난해 7월에는 빵·샌드위치용 육가공업체인 알프스 식품을 인수했다. 최근에 편입한 3곳 모두 식품소재사업을 하는 기업이다.



이 결과 2010년 2693억원이던 삼립식품의 매출액은 지난해 9680억원으로 259% 급증했다. 같은 기간 영업이익은 223% 늘어난 207억원을, 연결 지배기준 순이익은 243% 증가한 220억원을 기록했다.



매출액이 늘어나면서 고정비 성격이 강한 판관비 비중은 점차 감소하고 있다. 반면 매출원가율은 높아지는 추세다. 2010년까지 70% 수준이던 매출원가율은 지난해 77%까지 높아졌다. 판관비율은 21%까지 낮아졌다.

▷ 차입금으로 인수&증설

자회사 인수를 위해 삼립식품은 차입금을 늘렸다. 꾸준히 감소해 2010년 55억원을 기록했던 차입금은 지난해 말 650억원까지 증가했다. 전체 자산에서 차지하는 비중도 2.4%에서 15.8%로 높아졌다. 이에 같은 기간 2억원이던 이자비용도 32억원으로 증가했다.



차입금과 함께 유형자산이 늘었다. 자산구조지수 차트에서 노란색 유형자산 선이 증가했음을 확인할 수 있다. 특히 2010년 325억원이던 기계장치는 지난해 577억원으로 증가했다.

지난해 말 이자보상배율은 6.5배다. 연간 영업이익으로 이자비용의 6.5배를 지불할 수 있다는 의미로 5배가 넘으면 재무 안전성이 높다고 판단한다. 즉, 삼립식품의 이자비용이 증가했지만, 영업이익 증가로 이자지급에는 무리가 없는 상태다.

▷ 낮은 잉여현금흐름비율 & 최고 수준 PER

삼립식품의 영업활동현금흐름은 꾸준히 (+)를 유지해왔으며, 과거 대비 증가했다. 차입금이 늘면서 재무활동현금흐름은 (+)를, 유형자산 등에 투자를 늘린 결과 투자활동현금흐름은 (-)를 기록하고 있다. 다만 잉여현금흐름비율은 (-)다. 이는 생산능력 증가를 위한 유형자산 투자 등 성장을 위한 현금지출이 순이익보다 크다는 의미다.



2012년까지 대체로 2만원 아래에서 거래되던 삼립식품은 이후 상승하기 시작했다. 전일 종가는 8만2800원으로 2년 동안 주가는 3배 이상 올랐다. 이에 따라 주가수익배수(PER)도 꾸준히 높아졌다. 현재 삼립식품의 PER은 31.79배로 역대 최고 수준이다. 주가순자산배수(PBR)도 3.57배로 최고 수준을 기록하고 있다.

[설탕 가격 상승·하락 관련주]

[한국투자교육연구소] 설탕 가격이 내리면 웃는 기업들이 있다. 원당을 수입해 정제당을 만드는 제당업체, 음식료(제과·음료·아이스크림·커피 등)업체가 대표적이다.

설탕 가격은 원재료인 사탕수수, 사탕무의 작황에 따라 움직인다. 작황이 좋으면 공급이 늘어 설탕 가격이 하락하고, 작황이 나쁘면 그 반대다. 유가도 설탕 가격에 영향을 미친다. 유가가 오르면 설탕으로 만들 수 있는 바이오에탄올의 가격이 높아져 설탕 가격도 상승한다.

설탕 가격은 원당을 전량 수입해 정제당으로 바꾸는 제당회사 실적에 영향을 준다. '원당 가격 상승 → 제품가 인상 → 원당 가격 하락 → 제품가 인하' 사이클이 반복되는 구조다. 기업들은 제품가를 올린 후 원당 가격이 하락할 때 원가율 개선으로 영업이익이 급증한다. 원당 선물 가격이 업체들 원가로 반영되는 시차는 약 5~6개월이다.

음식료 제조사도 실적이 변동한다. 설탕 가격이 내리면 음식료업체는 원가율이 하락해 이익이 개선된다. 제당업체와 다르게 음식료업체는 설탕 가격이 내려도 제품(과자, 음료수, 아이스크림 등) 가격을 거의 인하하지 않는다. 따라서 설탕 가격이 약세를 지속하는 한 양호한 이익을 꾸준히 낼 수 있다.

[설탕 가격 상승·하락 관련주]
-정제당 : 대한제당, 삼양사, CJ제일제당
-제과음료 : 오리온, 롯데칠성, 롯데푸드, 빙그레, 농심, 동서, 남양유업, 매일유업, 삼립식품, 크라운제과

[설탕 가격 상승·하락 관련주] 관련종목

주가 : 5월 16일 오전 9시 38분 현재

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
대한제당	32,200원	▼500원 (-1.5%)	2,727	88	N/A	22.9	0.55	2.4%
삼양사	51,300원	▲1,300원 (2.6%)	12,829	220	190	13.1	0.58	4.4%
CJ제일제당	322,000원	▼5,000원 (-1.5%)	45,138	2,902	1,167	36.7	1.49	4%
오리온	882,000원	▲3,000원 (0.3%)	7,922	475	1,457	36	4.68	13%
롯데칠성	1,588,000원	▲38,000원 (2.5%)	20,296	1,633	1,010	19	0.79	4.2%
롯데푸드	781,000원	▼6,000원 (-0.8%)	15,683	738	1,139	9.5	1.40	14.8%
빙그레	90,000원	▲100원 (0.1%)	8,051	507	379	23.4	1.91	8.2%
농심	309,000원	▲3,000원 (1%)	18,708	921	884	21.1	1.24	5.9%
동서	16,000원	▼200원 (-1.2%)	4,258	395	1,237	13.1	1.64	12.5%
남양유업	918,000원	0원 (0%)	12,053	-220	-455	N/A	0.80	-5.5%
매일유업	37,400원	▼450원 (-1.2%)	11,382	308	217	23.4	1.53	6.5%
삼립식품	84,700원	▲300원 (0.4%)	9,680	207	220	33	3.71	11.2%
크라운제과	285,000원	▼4,500원 (-1.6%)	4,288	349	181	23.5	2.15	9.1%

* 기간 : 2013년 1월~12월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[삼립식품] 투자 체크 포인트

기업개요	'샤니' 브랜드로 유명한 제빵업체, 파리크라상이 최대주주
사업환경	▷ 브랜드빵 산업은 고가 시장과 저가 시장으로 양극화가 심화되는 추세 ▷ 호빵, 캐릭터 빵 등의 신제품 출시로 고객들의 다양한 기호 충족
경기변동	▷ 경기변동에 둔감
주요제품	▷ 제빵사업 부문 (43%) ▷ 기타사업 부문: 식자재, 건강식품 등 (56%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 맥분: 빵, 면 제조용 대한제분, CJ 등에서 매입 (13%) 가격(11년 717원/KG → 12년 767원/KG → 13년 2분기 756원/KG) ▷ 밀다원: DNS원맥 (41%) 가격(11년 636원/KG → 12년 505원/KG → 13년 2분기 452원/KG) ▷ 에그팜: 액란 제조 (15%) 가격(11년 2,568원/KG → 12년 2,226원/KG → 13년 2분기 2,527원/KG) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수	▷ 제품가 인상 시 수혜 ▷ 밀가루 및 우유 가격 하락 시 수혜 ▷ 환율 상승시 영업외수익 발생
리스크	▷ 유동비율 79.6%로 낮으며 부채비율 130.8%로 높음 (2013년 2분기)
신규사업	▷ 무농약 우리밀을 사용한 웰빙 컨셉의 제품군 출시 준비중

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 삼립식품의 정보는 2014년 01월 20일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼립식품] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.12월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	9,680	8,027	6,290	2,693
영업이익	207	120	71	64
영업이익률(%)	2.1%	1.5%	1.1%	2.4%
순이익(연결지배)	220	106	62	64
순이익률(%)	2.3%	1.3%	1%	2.4%

주요투자지표
이시각 PER	33.04
이시각 PBR	3.71
이시각 ROE	11.23%
5년평균 PER	17.84
5년평균 PBR	1.05
5년평균 ROE	5.26%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[삼립식품] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
(주)파리크라상	최대주주	보통주	3,508,240	40.66	3,508,240	40.66	-
허영인	특수관계인	보통주	800,000	9.27	800,000	9.27	-
허진수	특수관계인	보통주	989,540	11.47	989,540	11.47	-
허희수	특수관계인	보통주	987,050	11.44	987,050	11.44	-
윤석춘	특수관계인	보통주	1,500	0.02	1,500	0.02	장내매입
계		보통주	6,286,330	72.86	6,286,330	72.86	-
		우선주	-	-	-	-	-
		합 계	6,286,330	72.86	6,286,330	72.86	-

[2013년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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