화장지, 백판지 주력의 제지업체 깨끗한나라1,983원, ▼-12원, -0.6%의 이익률 변화가 눈길을 끈다. 

과거 10년간 깨끗한나라의 영업이익률과 순이익률 추세는 비슷한 모습을 보였지만 대부분 영업이익률이 더 높았다. 약 5%p 의 거리를 두고 움직였다. 그러나 지난 2009년 이후 이 차이가 좁아지기 시작했고, 지난해엔 영업이익률 3.1%, 순이익률 2.4%로 거의 엇비슷한 수치를 기록했다.

일반적으로 순이익은 영업이익보다 작은 경우가 많다. 영업이익에서 금융손익, 기타영업외손익을 합산한 뒤 법인세비용을 뺀 값이 순이익이기 때문이다. 일반적으로 금융손익에는 이자비용이, 기타영업외손익에는 외환, 파생 및 자산처분 관련 비용이 반영된다.

깨끗한나라가 그동안 영업이익률에 크게 못미치는 순이익률을 기록한 이유는 주로 이자비용 때문이다. 지난 2002년 전체 매출의 8%에 달했던 이자비용은 2007년 5% 수준으로 감소했고, 2009년엔 2.8%로 낮아졌다. 지난해엔 0.7%에 불과했다. 이는 과거 5% 수준의 영업이익률에도 불구하고 이자비용 부담으로 순손실을 기록했던 이유다. 실제로 깨끗한나라는 지난 10년(2004년~2013년)간 단 한차례 영업적자를 보였으나 순손실을 기록한 해는 4번 있었다.



▷ 이자비용 감소, 이자보상배율 2배 위로

이자비용이 꾸준히 감소하는 모습은 'V차트' 영업이익과 이자비용에서도 찾아볼 수 있다. 이자비용은 우하향 하고 있는 반면 영업이익은 2007년 이후 증가세다. 그 결과 이자보상배율은 지난 2012년 2배를 넘어섰고, 작년에는 4.7배까지 올랐다.

그렇다면 이자비용을 줄인 비결은 무엇일까. 일반적으로 차입금 축소와 차입금에 대한 금리 하락을 예상해 볼 수 있다. 깨끗한나라의 경우 두 가지 모두에 해당한다. 차입금은 지난 2008년 2836억원에서 지난해 1147억원으로 감소했다. 또 차입금에 대한 평균 금리는 지난 2008년 6.8%에서 작년 말에는 3.8%로 낮아졌다. 평균 금리는 총 이자비용을 차입금으로 나눠 구했다.

특히 지난해 5월에는 500억원 규모의 전환사채를 발행해 비교적 저렴한 금리에 자금을 조달했다. 당시 공시를 보면 만기이자율은 1%다. 이 전환사채는 작년 말 기준 943만주(발행주식총수의 29%, 우선주 포함)의 전환가능주식수가 남아 있으며, 전환가액은 5260원이다. 전환청구 가능 기간은 지난 2013년 6월 23일부터 오는 2018년 4월 23일까지다.



▷ 부채비율은 아직 100% 상회, 현금흐름은 양호

부채비율도 꾸준히 낮아지고 있으며, 유동비율은 오르는 추세다. 다만 아직까지 부채비율은 150%로 100%를 넘고, 유동비율은 64%로 100% 이하다. 일반적으로 안전하다고 판단하는 수치에는 다소 못미친다.

현금흐름은 양호하다. 지난해 말 영업활동 현금흐름은 242억원, 투자활동 현금흐름은 (-)233억원, 재무활동 현금흐름은 (-)26억원을 각각 기록했다. 우량기업의 모습이다. 내역을 살펴보면 투자활동에서는 유형자산에 236억원의 지출이 발생했다. 재무활동에서는 단기차입금 상환에 793억원, 유동성장기부채 상환에 97억원을 각각 사용했고, 전환사채 발행과 유상증자를 통해 863억원이 유입됐다.



▷ 지난해 순이익 +17%, PER 7.3배

이런 가운데 깨끗한나라는 최근 신제품 출시 및 적극적인 마케팅 등의 노력으로 매출과 이익 성장을 보이고 있다. 점유율도 확대됐다. 제지사업부의 지난해 점유율은 27.5%로 전년보다 0.5%p 높아졌고, 2년전인 2011년과 비교하면 1.2%p 올랐다.

깨끗한나라의 지난해 매출액은 6474억원으로 전년 대비 2% 늘었다. 영업이익은 206억원으로 24% 증가했고, 순이익은 163억원으로 17% 늘었다. 이를 반영한 주가수익배수(PER)는 7.3배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.67배, 자기자본이익률(ROE)은 9%다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 5%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 깨끗한나라의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 95위(상위 5%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며, 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

재무안전성은 부채비율이 150%로 100%를 넘고, 유동비율이 64%로 100% 이하인 점 등이 반영돼 2점으로 다소 낮은 점수를 받았다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.