월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자한 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100~200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 처음 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 월터 슐로스(이하 슐로스)에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 CEO 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사 5년 내 두배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 어째서 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '삼양제넥스'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다. 마지막으로 그는 배당수익률이 2% 이상인 기업을 선호했다.

삼양제넥스는 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 주가순자산배수(PBR)는 0.54배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 1628억원으로 시가총액 1764억원에 육박한다. 또한 부채비율은 42%로 100% 미만, 유동비율은 248%로 200%를 초과한다. 마지막으로 지난해 기준 시가배당률은 2.2%를 기록했다.

▷ 전분당 과점업체...옥수수가 하락으로 수익성 개선 기대

삼양제넥스는 전분 및 전분당 제조사다. 대상20,250원, 0원, 0%, CPK, CJ제일제당272,000원, ▼-4,500원, -1.63% 등과 함께 국내 시장을 과점하고 있다. 분기보고서에 따르면 삼양제넥스의 시장점유율은 28%다. 전분 시장은 소수업체가 시장을 선점하고 있고, 제품 생산을 위한 대규모 설비가 필요해 진입장벽이 높다.

회사는 미국, 중국, 남미 등으로부터 옥수수를 수입해 제품을 만들어 주로 제과, 제빵, 음료 등 음식료 업체에 공급한다. 옥수수 수입액이 전체 원재료 매입액의 90% 이상을 차지해 국제 옥수수 가격과 원/달러 환율이 하락해야 유리하다. 실제 삼양제넥스는 옥수수 수입가가 내렸을 때 수익성이 개선되는 모습을 보여왔다. 2010년 1분기 원재료가가 전년 동기 대비 29% 내렸을 때, 같은 기간 영업이익률은 -9.6%에서 14.2%로 크게 개선됐다.



최근 옥수수 가격은 하락 중이다. 시카고상품거래소(CBOT)에 따르면 지난해 8월 부셸당 8달러 선을 넘어서며 사상 최고 수준에 달했던 옥수수 선물 가격이 4달러 수준으로 내려왔다. 1년 만에 반토막 난 셈이다. 지난 27일(현지시각) 기준 가격은 4.48달러다. 옥수수 파종 확대와 가뭄 해소로 공급이 늘었다.



옥수수 가격이 회사 원가에 반영되는 시차는 5~6개월 가량이다. 따라서 지난해 7월 이후 급락한 옥수수 가격은 올해 초부터 반영될 것으로 보인다.

삼양제넥스는 지난 20일 잠정실적 공시를 냈다. 지난해 연결기준 매출액은 4384억원으로 전년 동기 대비 8% 감소했으나, 영업이익은 220억원으로 0.3% 늘었다. 적자사업부 매각과 비용절감으로 수익성이 개선됐다. 다만 하반기만 따로 보면 비싸게 산 옥수수가 투입되면서 마진이 하락했다. 지난해 상반기 영업이익률은 5.4%를 기록했으나 하반기는 4.6%에 머물렀다.

삼양제넥스는 지난해 초 투자사업부를 분할했다. 삼양밀맥스(소맥분사업), 세븐스프링스(외식업), 삼양제넥스바이오(의약사업)를 지주사 삼양홀딩스68,500원, ▲100원, 0.15%에 떼줬다. 삼양제넥스는 전분당 사업에 역량을 집중할 계획이다.

[소맥, 옥수수, 대두박 등 곡물가격 상승·하락 관련주]

[한국투자교육연구소] 곡물가 하락으로 미국 농부들이 울상 지을 때, 반대편 나라에선 웃는 이들이 있다. 바로 곡물을 원재료로 이용해 제품을 만드는 기업들이다.

곡물 가격은 주요 곡물 생산 국가들의 작황에 따라 움직인다. 가뭄이나 자연재해로 생산량이 줄면 곡물 가격이 상승하고, 작황이 좋으면 생산량이 늘어 곡물 가격이 하락한다. 만약 가격이 오르면 곡물을 원재료로 사용하는 기업들의 원가율이 상승해 수익성이 악화된다.

하지만 이후 곡물 가격이 하락하면 제품가는 그대로 유지돼 영업이익이 증가한다. 원재료 급등 → 제품가 인상 → 원재료가 하락 → 제품가 유지 → 이익 급증의 과정을 거치는 것이다. 현 시점의 곡물 선물 가격은 약 5~6개월 후 기업들의 원재료 매입단가에 반영된다.

최근 국내 기업들은 곡물 자급률이 내리면서 수입의존도가 과거보다 높아졌다. 환율을 더욱 눈여겨 봐야 하는 이유다. 한국의 식량자급률(사료곡물 포함)은 지난 1990년 43% 수준이었으나, 2000년 30%, 지난해 23%까지 하락했다. 쌀을 제외하면 고작 3.4%에 불과하다. 한국의 곡물자급률(쌀 포함)은 OECD 34개 국가 중 28위 수준이다.

[곡물 가격 관련주]
-사료 및 제분(옥수수, 소맥 등): 동아원
-제분(소맥): CJ제일제당, 대한제분
-전분당(옥수수): 삼양제넥스, 대상
-유지류(대우유 등): 롯데푸드, 사조해표

[소맥, 옥수수, 대두박 등 곡물가격 상승·하락 관련주] 관련종목

주가 : 2월 28일 오후 13시 38분 현재

종목명	주가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
대한제당	26,850원	▼250원 (-0.9%)	11,907	330	N/A	15.3	0.47	3%
선진	25,600원	▲100원 (0.4%)	3,702	192	186	7.2	1.55	21.4%
고려산업	1,340원	▼5원 (-0.4%)	1,473	22	30	8.5	0.52	6.2%
영남제분	1,565원	▲20원 (1.3%)	895	-4	N/A	N/A	0.68	-7.9%
한일사료	1,310원	▲10원 (0.8%)	1,065	-2	-7	69.8	0.78	1.1%
우성사료	2,790원	▼10원 (-0.4%)	2,345	0	-3	N/A	0.51	-1.7%
동아원	3,030원	▼25원 (-0.8%)	3,655	29	-149	N/A	1.38	-8.1%
케이씨피드	2,440원	▼50원 (-2%)	1,009	32	N/A	N/A	0.65	-0.3%
팜스토리	1,585원	▼15원 (-0.9%)	3,334	131	54	11.8	1.08	9.2%
이지바이오	5,170원	▼100원 (-1.9%)	853	148	77	16.1	1.14	7.1%
팜스코	11,750원	▲150원 (1.3%)	5,389	37	46	60.2	1.84	3.1%
씨티씨바이오	21,200원	▲650원 (3.2%)	704	31	14	311.6	3.87	1.2%
삼양사	46,600원	▲150원 (0.3%)	9,649	195	178	14.1	0.54	3.8%
백광산업	2,280원	▼90원 (-3.8%)	3,841	-362	N/A	N/A	0.42	-11.5%
삼양제넥스	91,900원	▼1,100원 (-1.2%)	2,966	159	176	8.4	0.54	6.5%
대상	39,600원	▼50원 (-0.1%)	12,057	944	714	20.4	2.08	10.2%
대한제분	146,500원	▲1,000원 (0.7%)	2,695	67	116	14.1	0.41	2.9%
CJ제일제당	276,000원	▲1,000원 (0.4%)	34,452	2,154	1,605	17.3	1.22	7.1%
롯데푸드	767,000원	▲2,000원 (0.3%)	15,683	737	N/A	9.8	1.38	14.1%
사조해표	7,380원	▲50원 (0.7%)	4,668	-86	-137	N/A	0.52	-19.1%

* 기간 : 2013년 1월~9월 누적, 단위는 억원, 매출액·영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배

[삼양제넥스] 투자 체크 포인트

기업개요	전분·전분당 주력으로 생산하는 식품업체(시장점유율 28~29%)
사업환경	▷ 전형적인 내수산업이며 장치산업 ▷ 전분당 시장은 대상, CPK, CJ제일제당과 경쟁 ▷ 시장 포화상태로 제품가와 원재료 값 차이에 따라 수익성 결정 ▷ 최근 고유가에 따른 원가부담과 내수경기 침체 등으로 경쟁강도 심화
경기변동	생활필수품으로 소비재에 비해 경기변동에 비탄력적
주요제품	▷ 식품: 전분, 전분당 등 (99%) (전분당 톤당 11년 62만원 → 12년 63만원 → 13년 2분기 64만원) ▷ 의약: 항암제 (1%) *괄호안은 매출 비중 및 가격 추이
원재료	옥수수 : 전분 및 전분당 제조, 미국등에서 수입 (92%) (옥수수 톤당 11년 329달러 → 12년 328달러 → 13년 2분기 349달러)
실적변수	▷ 옥수수 가력 하락시 수혜 ▷ 환율 하락시 영업 외 수익 발생
리스크	원재료(옥수수) 가격 강세시 수익성 악화
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 삼양제넥스의 정보는 2014년 01월 20일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼양제넥스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.9월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	2,966	4,221	3,950	3,673
영업이익	159	175	251	311
영업이익률(%)	5.4%	4.1%	6.4%	8.5%
순이익(연결지배)	176	300	266	343
순이익률(%)	5.9%	7.1%	6.7%	9.3%

주요투자지표
이시각 PER	8.38
이시각 PBR	0.54
이시각 ROE	6.49%
5년평균 PER	7.78
5년평균 PBR	0.47
5년평균 ROE	5.59%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[삼양제넥스] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
(주)삼양홀딩스	최대주주	보통주	1,452,317	48.64	927,012	48.64	-
수당재단	특수관계인	보통주	62,327	2.09	39,783	2.09	-
김량	최대주주 임원	보통주	1,172	0.04	748	0.04	-
김영난	특수관계인	보통주	23,215	0.78	14,818	0.78	-
김영주	특수관계인	보통주	24,354	0.82	15,545	0.82	-
김원	최대주주 임원	보통주	2,823	0.09	1,801	0.09	-
김유주	특수관계인	보통주	28,414	0.95	18,136	0.95	-
김윤	최대주주 임원	보통주	3,000	0.10	1,914	0.10	-
김정	특수관계인	보통주	38,362	1.28	24,486	1.28	-
윤영섭	특수관계인	보통주	7,932	0.27	5,062	0.27	-
계		보통주	1,643,916	55.06	1,049,305	55.06	-
		계	1,643,916	55.06	1,049,305	55.06	-

[2013년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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