국내 1위 가구업체 한샘50,900원, ▼-500원, -0.97%의 자기자본이익률(ROE)이 꾸준히 상승해 관심을 끈다.

3일 아이투자(www.itooza.com)에 따르면 한샘의 ROE는 2009년 이후 점진적으로 개선되고 있다. 2009년 12.9%였던 ROE는 2010년 16.1%, 2011년 19.4%, 2012년 18.3%로 매년 상승했다. 그리고 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 순이익 기준 ROE는 22.2%로 역대 최고치를 기록했다.

한샘의 ROE를 높인 주요 요인은 순이익률이다. '듀퐁분석-V차트'를 보면 2009년 4.2%였던 순이익률은 지난해 3분기 연환산 기준 6.3%를 기록했다. 3분기 연환산 기준 자산회전율은 1.93배, 재무제버리지는 1.82배로 순이익률이 1%p 높아지면 ROE가 3.51%p 상승하는 구조다. 듀퐁분석-V차트는 ROE의 변화 원인을 세 가지 요인으로 나눠 보여준다. 듀퐁분석에 따르면 ROE는 '순이익률(순이익/매출액) × 자산회전율(매출액/자산총계) × 재무레버리지(자산/자본)'로 계산할 수 있다.

ROE 상승에 따라 주가순자산배수(PBR)도 함께 상승하고 있다. 2009년 말 1.7배였던 PBR은 꾸준히 올라 현재 4.8배를 기록 중이다. 그만큼 주가가 꾸준히 상승해왔단 얘기다. 2009년 말 주가는 1만1600원에 머물렀으나 이날 오전 9시 14분 현재 5만2100원으로 2009년 대비 5배 가까이 올랐다. 

지난해 외국인 지분율도 꾸준히 상승했다. 지난해 초 외국인 지분율은 7%로 출발했지만 연말에는 16.6%까지 상승했다. 올해 첫 거래일인 전일에도 외국인은 2만3814주를 순매수해 지분율은 16.7%로 소폭 올랐다.



▷ 판매 채널 다각화 + 리모델링 활성화로 '성장'

한샘의 ROE 상승 배경엔 실적 성장이 자리하고 있다. 이 회사의 매출액은 2009년 5471억원에서 2012년 7336억원으로 연평균 10%씩 성장했다. 같은 기간 영업이익은 280억원에서 420억원으로, 순이익은 217억원에서 395억원으로 늘었다. 지난해도 실적은 개선됐다. 작년 3분기 누적 매출액은 6679억원으로 전년 동기 대비 24% 증가했고, 영업이익은 501억원으로 79% 늘었다. 연결 지배지분 순이익은 424억원으로 55% 증가했다.



한샘은 과거 건설업체에 특판 형식으로 가구를 납품해 건설업황에 민감한 모습을 보였다. 그러나 2009년 이후부터 직영점, 인터넷, 홈쇼핑 등으로 유통 채널을 다각화하면서 일반 소비자를 직접 공략했다. 디자인과 실용성을 강조한 인테리어키친 브랜드를 출시했고, 중저가 부엌가구 시장에 진출하면서 회사 실적은 꾸준히 성장했다.

증권가에 따르면 지난해는 브랜드력 강화와 리모델링 활성화에 힘입어 가구 판매가 증가했다. 인테리어 부문 대리점이 전년도 말 80개에서 작년 말 87개로 늘면서 매출 개선을 이끌었다. 인테리어 재료(Element)의 유통 매출도 늘었다. 한샘은 현재 전국 인테리어 시공업체 4000여개와 제휴해 자사 부엌가구와 수납가구, 욕실, 바닥재 등의 건자재를 공급·시공하고 있다.

▷ 현금흐름 + 자산구조 '양호'

한샘의 현금흐름은 우량 기업의 모습을 보이고 있다. 영업활동 현금흐름이 플러스(+)이고, 투자활동 현금흐름과 재무활동 현금흐름이 마이너스(-)다. 영업활동으로 벌어들인 현금을 회사 성장을 위한 투자활동과 재무활동에 쓰고 있다는 의미다. 일반적으로 우량한 기업들이 이러한 현금흐름을 나타낸다.

'자산구조 V-차트'를 보면 회사는 '장기자본 > 자기자본 > 고정자산' 순으로 나타난다. 일반적으로 장기자본과 자기자본 차이가 작고, 유형자산 증가율이 낮으면 투자 매력이 높은 것으로 판단한다. 이는 유형자산 투자 없이도 매출을 성장시킬 수 있다는 의미기 때문이다. 여기서 장기자본은 자본총계와 비유동부채의 합계다. 장기자본과 자본총계 차이가 작다는 것은 그만큼 비유동부채가 적다는 뜻이다.



최근 4분기 합산 순이익을 반영한 한샘의 주가수익배수(PER)는 22.2배다. 주가순자산배수(PBR)는 4.95배, 자기자본이익률(ROE)은 22.2%다.