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[집중분석] 대양제지, 판매가 인상...호재?

13.10/08 08:50

아이투자 형재혁

최근 골판지원지 업계가 가격 인상에 성공한 것으로 나타났다. 이에 따라 관계사인 신대양제지와 함께 국내 골판지원지 시장의 20% 가량을 점유 중인 신대양제지5,590원, ▲40원, 0.72%가 수혜를 볼지 주목된다.

언론보도에 따르면 국내 골판지업체들은 골판지원지 가격을 지종에 따라 톤당 5만원에서 8만원까지 인상했다. 이번 가격 인상은 그동안 원재료인 국내고지(폐골판지) 가격과 전기료 인상 등으로 원가 압박을 받아온 끝에 이뤄진 것이다.

▷ 골판지원지 업체...가격 스프레드 '중요'

대양제지는 대양그룹 계열의 골판지용 원지 제조사다. 골판지원지는 골을 만들어 완충 역할을 하는 골심지와 골심지의 표면에 접합하여 인쇄를 하는 표면지, 골판지 안쪽 면에 붙이는 이면지로 나뉜다. 이 가운데 대양제지는 골심지, 이면지를 주력으로 한다. 지난해 연간 기준으로 대양제지는 관계사인 신대양제지5,590원, ▲40원, 0.72%와 함께 국내 골판지원지 시장의 21%를 점유했다. (신대양제지 14%, 대양제지 7%)

골판지는 부피에 비해 부가가치가 낮아 수출 또는 수입을 통해 이득을 보기 어렸다. 전형적인 내수 산업으로 경제 성장이 성숙기에 접어든 국내서 단기간에 수요가 큰 폭으로 늘기 어렵다. 반면, 국내 골판지 원지 업체들은 원재료인 고지(폐골판지)를 대부분 국내서 조달해 제품을 만들고 있다. 따라서 가격 스프레드(제품 판매단가 - 원재료 매입단가)가 이익 규모에 큰 영향을 준다.

▷ 판매단가 인상, 무조건 호재는 아니네...왜?

일반적으로 원재료 매입단가(이하 '매입단가')와 제품 판매단가(이하 '판매단가)가 연동되는 기업은 원재료 가격이 상승하면 이익이 늘어난다. 판매단가 상승에 따라 이익의 근원인 매출액 규모 자체가 커지기 때문이다.

예를 들면 판매 수량이 같다는 가정하에 매출액이 100, 원가가 80인 회사의 매입단가와 판매단가가 똑같이 20%씩 상승한다면 이익은 20이 늘고, 원가는 16이 늘게 된다. 결국 이익(매출액 - 원가)도 종전 20(100-80)에서 24(120-96)로 20% 늘어난다. 여기에 매출액 증가에 따른 고정비 분산 효과를 고려하면 이익 증가 효과는 더욱 크다.

과거 추이를 살펴보면, 대양제지의 매입단가와 제품 판매단가는 같은 방향으로 움직여 왔다. 하지만 이익 구조는 일반적인 패턴과 거리가 멀다.

대양제지의 영업이익률은 매입단가와 판매단가가 함께 상승할 땐 모두 전년에 비해 하락했다. 판매단가 상승률보다 매입단가 상승률의 더욱 컸기 때문이다. 반면, 매입단가와 판매단가가 모두 하락하는 가운데 매입단가의 하락률이 판매단가의 하락률보다 더욱 클 땐 전년에 비해 상승했다.

최근 업계의 골판지원지 가격 인상으로 4분기 대양제지의 판매단가는 올해 2분기 대비 15% 가량 상승했을 것으로 추정된다. (가격 추정은 2Q 판매단가 34만2500원에 5만원 합산) 하지만 과거의 패턴이 이어진다면 대양제지의 영업이익률 개선은 오히려 국내 고지 가격의 하락으로 판매단가가 낮아지는 시기에 나타날 가능성이 높다.

환경통계정보(stat.keco.or.kr)에 따르면 지난 9월 수도권 지역(서울, 인천광역시 및 경기도 지역)의 고지 매입가격은 지난해 동기보다 17% 오른 Kg당 117원을 기록했다. 7월과 8월 지난해 동기보다 5%와 4% 오른 후 3개월째 상승세를 지속했다.

▷ 경쟁사와의 투자 지표 비교

대양제지의 전일 종가 기준 PER은 3.8배로 골판지원지 제조업체 가운데 2번째로 낮은 것으로 나타났다. PER이 가장 낮은 것은 3배의 대림제지다.

골판지원지 업체들의 PER(주가수익배수)는 대부분 동일제지를 제외하고 모두 6배 이하에서 거래 중인 것으로 나타났다. 실적 변동성이 큰 산업인데다가, 최근 수익성 하락으로 부진한 실적을 거둔 업체가 많은 점 등이 반영된 영향으로 풀이된다.

대양제지의 2분기 연환산 기준 영업이익률은 4.9%로 골판지원지 제조업체 가운데 가장 낮은 것으로 나타났다. 경쟁사 대비 매출 규모가 작어 '규모의 경제' 측면에서 비교 열위에 있는 영향으로 풀이된다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 35%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대양제지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 12점으로 전체 상장기업 중 600위(상위 35%)를 차지했다.

재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

중장기적으로 이익 성장률은 낮아 저성장주에 속한다.

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

밸류에이션 평가도 낮다. 2분기 연환산 기준 현재 주가수익배수(PER)가 3.8배로 과거 5년 평균에 근접해 거래되고 있는 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[제지업계] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 제지업은 크게 인쇄용지와 골판지로 구분한다. 각각 원재료인 국제 펄프 가격, 국내 고지 가격이 하락하면 수혜를 입는다. 인쇄용지는 경기에 비교적 둔감한 반면, 골판지는 산업 수요가 많아 경기에 민감하다.

제지업체는 대부분 저성장 기업에 속해 PBR 0.3~1배에 주로 거래된다. 따라서 제지업종 주식이 PBR 1에 접근하면 고점이 될 가능성이 높다.

[주요 제지기업]
펄프: 무림P&P
인쇄용지: 한솔제지, 한국제지, 무림페이퍼(이상 Big3), 아트원제지
골판지 원지: 신대양제지, 아세아제지, 동일제지(이상 Big3), 영풍제지, 아세아페이퍼텍
골판지 상자: 태림포장, 대영포장, 삼보판지(이상 Big3), 수출포장
특수지, 산업용지: 무림SP, KGP

[제지업계] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
한솔제지	11,600원	▼150원 (-1.3%)	6,761	567	208	38.9	0.65	1.7%
한국제지	24,150원	▼150원 (-0.6%)	3,255	81	42	15.8	0.25	1.6%
무림페이퍼	2,440원	0원 (0%)	2,626	94	121	N/A	0.30	-3.2%
신대양제지	21,650원	▼150원 (-0.7%)	1,144	54	51	4.2	0.33	7.8%
아세아제지	18,950원	▲250원 (1.3%)	1,999	145	98	6	0.36	6.1%
동일제지	2,150원	▲20원 (0.9%)	1,024	46	29	7.3	0.39	5.4%
영풍제지	20,450원	▲500원 (2.5%)	511	19	18	9.8	0.44	4.5%
태림포장	2,320원	▼35원 (-1.5%)	1,839	83	87	7.5	0.47	6.3%
KGP	1,610원	▼30원 (-1.8%)	337	-1	-22	N/A	0.59	-76.8%
대영포장	887원	▲10원 (1.1%)	1,037	62	50	6.6	0.71	10.9%
삼보판지	5,240원	▼20원 (-0.4%)	511	32	31	5.5	0.29	5.3%
수출포장	22,900원	▼350원 (-1.5%)	1,187	132	92	4.3	0.43	10%
무림P&P	5,940원	▲20원 (0.3%)	3,313	364	81	12.4	0.67	5.4%
무림SP	2,400원	▲5원 (0.2%)	780	71	48	6.8	0.31	4.6%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2013년 1월~6월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[대양제지] 투자 체크 포인트

기업개요	신대양제지 계열의 골판지 원지 및 골판지 상자 제조업체
사업환경	▷ 국내 골판지 업계는 2006년 이후 구조조정으로 아세아제지 계열, 신대양제지 계열, 태림포장 계열, 수출포장 등 상위 업체가 시장 60% 이상을 점유 ▷ 전자상거래 활성화로 골판지 상자 수요가 꾸준히 늘고 있음
경기변동	식품, 음료, 전자, 섬유 등 소비경기에 민감함
주요제품	▷ 골판지 원지(60%) : 골판지 상장 제조에 사용 ▷ 골판지 상자(40%)
원재료	▷ 국내고지(58%) : 가격추이(10년 202,555원 → 11년 238,413원 → 12년 186,474원) ▷ 골판지원지(42%) : 가격추이(10년 479,282원 → 11년 527,624원 → 12년 471,668원) *괄호 안은 매입비중
실적변수	▷ 전자상거래 증가시 수혜 ▷ 가격 스프레드(골판지상자 판매단가 - 국내고지 매입단가) 개선시 수익성 개선
리스크	국내고지 가격 상승시 수익성 하락
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[대양제지] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.6월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	561	1,219	1,435	1,260
영업이익	5	144	68	63
영업이익률(%)	0.9%	11.8%	4.7%	5%
순이익(연결 지배)	1	88	43	61
순이익률(%)	0.2%	7.2%	3%	4.8%

주요투자지표
이시각 PER	3.83
이시각 PBR	0.32
이시각 ROE	8.40%
5년평균 PER	4.19
5년평균 PBR	0.38
5년평균 ROE	11.49%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[대양제지] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
권 영	본인	보통주	537,759	20.03	537,759	20.03	-
권혁용	친족	보통주	443,548	16.52	443,548	16.52	-
이수열	친족	보통주	23,996	0.89	23,996	0.89	-
권순우	친족	보통주	108,654	4.05	108,654	4.05	-
권준엽	친족	보통주	35,800	1.33	35,800	1.33	-
권준헌	친족	보통주	30,220	1.13	30,220	1.13	-
권순애	친족	보통주	23,996	0.89	23,996	0.89	-
박정완	친족	보통주	35,120	1.31	35,120	1.31	-
기정화	친족	보통주	4,000	0.15	4,000	0.15	-
권준성	친족	보통주	2,000	0.07	2,000	0.07	-
권나경	친족	보통주	2,000	0.07	2,000	0.07	-
권지혜	친족	보통주	108,837	4.05	69,500	2.59	-
권우정	친족	보통주	45,000	1.68	45,000	1.68	-
신대양제지	특수 관계인	보통주	235,671	8.78	0	0	-
계		보통주	1,636,601	60.96	1,361,593	50.71	-
계		우선주	0	0	0	0	-

[2012년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[대양제지] 최신 투자 정보

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