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[즉시분석] 무림SP, 그레이엄형 가치주?

13.09/25 11:02

아이투자 형재혁

무림SP1,555원, ▼-43원, -2.69%의 시가총액이 순운전자본(유동자산 - 유동부채) 아래에서 거래 중이다.

25일 증권업계에 따르면 2분기 말 기준 무림SP의 유동자산은 956억원, 유동부채는 334억원이다. 따라서 순운전자본은 622억원이 된다. 이날 오전 10시 52분 현재 무림SP의 시가총액은 549억원이다. 이는 2분기 말 순운전자본의 88%에 해당한다.

가치투자의 창시자이자 워렌 버핏의 스승으로 알려진 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 기업의 가치로 보고 투자를 한 것으로 유명하다. 그는 시가총액이 순운전자본(유동자산 - 유동부채)의 2/3(약 67%) 이하면 좋은 매수 기회라고 조언했다. 이런 가격에 거래되는 기업을 매수해 50% 이상 오르거나 2년이 지나면 수익률과 관계없이 매도하는 투자전략을 운영했다. 그레이엄이 운용한 '그레이엄-뉴먼 코퍼레이션'은 1936년부터 1956년까지 연평균 20%의 수익률을 기록해 같은 기간 12.2%를 기록한 S&P500 지수를 크게 앞섰다.

만약 무림SP의 주가가 현재보다 20% 가량 하락하게 되면, 무림SP의 시가총액은 그레임엄 매수 기준(시가 총액의 67%)에 도달한다.

▷ 반기 영업익 전년 연간치 '육박'

실적 발표 기준으로 가장 최근 분기인 지난 2분기 무림SP의 매출액은 396억원을 기록해 지난해 동기보다 3% 늘었다. 영업이익은 99% 늘어난 40억7600만원을, 순이익(연결 지배주주 기준)은 456% 늘어난 30억5900만원을 각각 기록했다.

이로써 반기 기준 매출액은 780억원으로 지난해 동기보다 4% 늘고, 영업이익은 88% 늘어난 71억2100만원을, 순이익은 67% 늘어난 42억5300만원을 기록했다. 영업이익과 순이익은 각각 지난해 연간치의 85%와 70%에 이르렀다.

이같은 큰 폭의 수익성 개선은 가격스프레드(제품 판매단가 - 원재료 매입단가) 개선의 결과로 풀이된다. 반기 누적 기준 경면광택지 내수 판매단가는 톤당 179만5000원으로 지난해보다 2%, 백상지·아트지는 톤당 136만9000원으로 1% 각각 상승했다. 반면 주 원재료인 펄프 매입단가는 톤단 70만4000원을 기록해 지난해 동기보다 2% 하락했다. 이에 따라 올해 반기 영업이익률은 9.1%로 지난해 동기 5%보다 4.1%p 상승했다.

무림SP는 무림그룹 계열의 제지회사다. 주력 제품은 경면광택지(CCP지)로 매출의 24%를 차지한다. 그 외 백상지, 아트지, 광고용지 등 다양한 고급지를 만든다. CCP지는 주로 고급화장품, 약품 포장에 사용되는 고급 종이로 종이 표면에 도료를 도공해 만든다. 종이 표면에 광택이 있고 표면이 매끄러워 고급 포장재, 카탈로그, 미술서 등에 사용하는 종이다. 무림SP는 국내 CCP지 시장의 88%를 점유한 1위 업체다.

무림SP는 주 원재료인 펄프를 무림P&P2,620원, ▼-15원, -0.57%(매입 비중 26%)에서, 나머지는 수입(53%)을 통해 조달한다. 국제펄프 시세가 내리거나 원/달러 환율이 하락하면 원가율이 개선된다. 또한, 외화부채가 외화자산보다 많아 원/달러 환율 하락 시 영업외수익이 손익계산서에 반영된다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 16%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 무림sp의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 275위(상위 16%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

다만 사업 독점력이 낮아 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다. 장기부채가 2분기 연환산 순이익(최근 4분기 순이익 합산) 규모를 넘어서고, 과거 5년 평균 ROE(자기자본이익률)이 5%에 그친 점 등이 반영됐다.

현금 창출력 점수도 2점으로 낮다. 2분기 연환산 기준으로 영업활동 현금흐름이 순이익보다 적고, 재무활동 현금흐름이 플러스(+)를 기록한 점 등이 반영됐다.

밸류에이션 점수도 2점으로 낮은 평가를 받았다. 2분기 연환산 순이익 기준 현재 PER(주가수익배수)이 4.7배로 과거 5년 평균 5.1배에 근접한 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[제지업계] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 제지업은 크게 인쇄용지와 골판지로 구분한다. 각각 원재료인 국제 펄프 가격, 국내 고지 가격이 하락하면 수혜를 입는다. 인쇄용지는 경기에 비교적 둔감한 반면, 골판지는 산업 수요가 많아 경기에 민감하다.

제지업체는 대부분 저성장 기업에 속해 PBR 0.3~1배에 주로 거래된다. 따라서 제지업종 주식이 PBR 1에 접근하면 고점이 될 가능성이 높다.

[주요 제지기업]
펄프: 무림P&P
인쇄용지: 한솔제지, 한국제지, 무림페이퍼(이상 Big3), 아트원제지
골판지 원지: 신대양제지, 아세아제지, 동일제지(이상 Big3), 영풍제지, 아세아페이퍼텍
골판지 상자: 태림포장, 대영포장, 삼보판지(이상 Big3), 수출포장
특수지, 산업용지: 무림SP, KGP

[제지업계] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
한솔제지	11,150원	▼150원 (-1.3%)	6,761	567	208	37.4	0.63	1.7%
한국제지	24,600원	▼850원 (-3.3%)	3,255	81	42	16.5	0.27	1.6%
무림페이퍼	2,430원	▼15원 (-0.6%)	2,626	94	121	N/A	0.30	-3.2%
신대양제지	22,400원	▼350원 (-1.5%)	1,144	54	51	4.4	0.34	7.8%
아세아제지	17,700원	▼300원 (-1.7%)	1,999	145	98	5.8	0.35	6.1%
동일제지	2,155원	▼45원 (-2%)	1,024	46	29	7.6	0.41	5.4%
영풍제지	20,850원	0원 (0%)	511	19	18	10.2	0.46	4.5%
태림포장	2,325원	▼45원 (-1.9%)	1,839	83	87	7.5	0.47	6.3%
KGP	1,555원	▼5원 (-0.3%)	337	-1	-22	N/A	0.56	-76.8%
대영포장	849원	▼6원 (-0.7%)	1,037	62	50	6.4	0.69	10.9%
삼보판지	5,670원	▼80원 (-1.4%)	511	32	31	6	0.32	5.3%
수출포장	24,150원	▼400원 (-1.6%)	1,187	132	92	4.5	0.45	10%
무림P&P	5,680원	▲80원 (1.4%)	3,313	364	81	11.7	0.63	5.4%
무림SP	2,480원	▼5원 (-0.2%)	780	71	48	7	0.33	4.6%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2013년 1월~6월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[무림SP] 투자 체크 포인트

기업개요	CCP(카탈로그, 화장품 케이스용 제지) 전문 업체
사업환경	▷ 고급종이 수요 증가와 IT기술 향상에 따른 다양한 기능지 출현으로 특수지 시장규모는 점차 커지는 상황 ▷ 제지 수요는 경제가 성장할 수록 증가하며, 특히 국내총생산(GDP) 성장 수준과 비례
경기변동	▷ 9월에서 3월까지 성수기 ▷ 4월에서 8월까지 비수기
주요제품	▷ C.C.P지: 카탈로그, 화장품 케이스 (23%) ▷ L.W.C지: 인쇄물, 신문지, 컴퓨터 용지 (19%) ▷ 기타: 노트, 엽서, 통계용지 (50%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 수입 펄프(47%): 캐나다, 미국, 동남아, 유럽 등 ▷ 국내 펄프(32%): 무림P&P에서 조달 (10년 871원 → 11년 771원 → 12년 717원) ▷ 부원료(21%): 탄산칼슘, 전분, 라텍스 등 (10년 451원 → 11년 500원 → 12년 500원)
실적변수	▷ 국제 펄프가격 하락시 수혜 ▷ 환율 하락시 수혜
리스크	▷ 펄프 가격 상승 시 원가율 상승 ▷ 환율 상승시 원가율 상승
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[무림SP] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.6월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	780	1,506	1,558	1,446
영업이익	71	83	96	88
영업이익률(%)	9.1%	5.5%	6.2%	6.1%
순이익(연결 지배)	48	99	89	162
순이익률(%)	6.2%	6.6%	5.7%	11.2%

주요투자지표
이시각 PER	7.04
이시각 PBR	0.33
이시각 ROE	4.64%
5년평균 PER	5.15
5년평균 PBR	0.31
5년평균 ROE	5.41%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[무림SP] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
이 도 균	본인	보통주	4,729,970	21.37	4,729,970	21.37	-
이 동 욱	부	보통주	4,613,976	20.84	4,613,976	20.84	-
이 동 근	숙부	보통주	4,250,400	19.20	4,250,400	19.20	-
계		보통주	13,594,346	61.41	13,594,346	61.41	-
		우선주	0	0	0	0	-
		기 타	0	0	0	0	-

[2012년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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