삼성공조9,230원, ▲10원, 0.11%가 실적이 부진한 자회사 구조조정에 나섰다. 투자자 관점에선 어떤 효과가 기대될까?

19일 금융감독원에 따르면 이틀 전인 지난 17일 삼성공조는 지분 100%를 보유한 자회사 삼성유통의 고속도로 휴게소(영천휴게소) 시설 사업협약 중도 해지를 결정했다고 공시했다. 삼성유통은 2004년 설립된 법인으로 한국도로공사와 계약을 맺고 대구-포항간 고속도로에 위치한 영천휴게소를 운영해 왔다.

최근 휴게소 사업 부진에 따라 삼성유통은 자본잠식에 이르렀고, 삼성공조는 장부가 전액을 손실처리하기도 했다. 적자가 이어지자 삼성유통은 한국도로공사 측에 계약 해지 및 휴게소 인수대금 반환을 요구했고, 소송까지 이어졌다. 회사 측은 소송에서 승소해 이번 영천휴게소 사업을 청산한다고 밝혔다.

적자 자회사 청산으로 수익성 개선이 기대된다. 삼성유통은 지난해 매출 132억원, 순손실 4억원을 기록했다. 2011년에는 매출 122억원, 10억원의 손실을 냈다. 이번 청산 결정으로 향후 삼성유통으로 인한 손실이 더이상 발생하지 않을 것으로 보인다.

한편, 삼성공조의 다른 자회사 카이코, 고산전자, 태일테크도 자본잠식 또는 사업중단 상태다. 카이코는 지난 2008년 설립된 자동차용 알루미늄 부품 제조사다. 2011년 삼성공조가 지분 80%를 21억원에 인수해 자회사로 편입했다. 카이코는 2011년 한해 17억원의 손실을 냈고, 급기야 이듬해에는 자본잠식에 빠졌다. 이에 따라 삼성공조는 취득가 전액을 손상차손으로 반영한 상태다.

또한 고산전자, 태일테크도 일부 손상차손을 인식했다. 현재 고산전자와 태일테크는 사업을 중단한 상태며 장부가액은 18억9000만원이다. 삼성공조는 지분법적용 중지 등의 이유로 미반영된 손실은 없어 향후 최대 손실 폭은 18억9000만원을 넘지 않는다.



적자를 기록 중인 자회사가 모두 정리되고 다른 조건이 같다고 한다면 삼성공조의 연간 순이익은 80억~90억 정도로 예상된다. 매년 50억 내외의 영업이익에 65억원의 이자와 배당금 수익을 더하고, 법인세를 차감한 금액이다. 이를 반영한 삼성공조의 주가수익배수(PER)는 7배~8배로 현재 PER 11.2배보다 낮아진다.

▷ 시총보다 많은 현금보유..자회사 투자성적은 '글쎄'

삼성공조는 시총보다 많은 현금을 보유한 회사다. 1분기 말 기준 삼성공조의 순현금(현금성 자산+채권 - 총차입금)은 1435억원으로 시가총액 649억원의 2.2배다.

삼성공조는 풍부한 현금을 자회사 확대에 사용했다. 지난 1986년 삼성발레오를 시작으로 삼성유통(2004년), 고산전자(2009년) 등에 출자했고, 지난 2011년에는 한 해 동안 이송, 카이코, 태일테크 세 곳을 자회사로 편입했다. 다만, 삼성발레오와 이송을 제외한 다른 자회사들은 자본잠식 또는 사업중단 상태다.

한편 경남에너지 92만주는 1998년, 기아차 2000주를 1999년 취득해 장기보유 중이다. 경남에너지는 431%, 기아차는 550%의 누적수익률을 기록 중이다(1분기 말 기준).

삼성공조는 자동차, 농기계, 중장비용 부품을 주문자상표부착방식(OEM)으로 제조·판매하는 회사다. 주력 제품은 라디에이터(Radiator), 오일쿨러(Oil Cooler)로 현대·기아차가 주 매출처다. 제품별 매출액 비중은 라디에이터 45%, 오일쿨러 12%다.
1분기 매출액은 198억원으로 전년 동기보다 19% 감소했다. 같은 기간 영업이익은 11억원으로 54% 줄었다. 반면 순이익(연결 지배지분 기준)은 54억원으로 195% 증가했다. 보유 주식의 배당금 6억, 지급보증충당부채 환입 14억 등이 영업외손익으로 반영됐다.

[한국밸류 5% 이상 보유 기업] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)는 이채원 전무가 운용을 총괄하는 우리나라 대표적인 가치투자 펀드다. 신영자산운용과 함께 가치투자 기관 양대산맥으로 불린다.

2011년 말 기준 총 1조1408억원 규모의 국내 주식형 펀드를 운용한다. 2011년 하락장에서 마이에셋과 함께 유이하게 플러스 수익률(0.3%)를 기록했다. 2006년 4월 출시한 "10년펀드"를 6년째 운용 중이다.

한편 5% 이상 지분을 가진 주주는 매달 변동내역과 보유현황을 공시할 의무가 있다. 한국밸류는 매달 1일 내역을 공시한다.

[신규 보고 및 5% 미만 보고 종목과 지분율 -2013.5.1~2013.5.31]
한신공영 5.82%

[보유지분율 상위 20선 -2013년 6월 3일 기준]
신흥기계 17.69%, 고영 17.19%, NPC 15.76%, NICE 14.70%, 아이디스 13.84%, 삼성공조 11.02%, 경동가스 10.28%, 방림 9.87%, 한국제지 9.64%, 경동나비엔 9.4%, 선진 8.86%, 아이디스홀딩스 8.51%, KPX홀딩스 7.36%, 농심홀딩스 7.29%, 대양전기공업 7.18%, 동일방직 6.39%, 세방 6.3%, NICE평가정보 6.16%, 세원정공 6.14%, 한신공영 5.82%

[한국밸류 5% 이상 보유 기업] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
신흥기계	13,650원	▼100원 (-0.7%)	201	21	21	19.5	2.08	10.7%
NICE	10,050원	▲50원 (0.5%)	78	36	40	9	0.96	10.7%
고영	30,100원	▼50원 (-0.2%)	208	25	29	18.8	3.16	16.9%
아이디스	25,000원	▲100원 (0.4%)	314	71	64	10.4	2.84	27.2%
삼성공조	7,970원	0원 (0%)	198	11	38	11.3	0.38	3.4%
경동가스	85,100원	▲100원 (0.1%)	8,402	195	186	6.9	0.65	9.4%
KPX홀딩스	46,050원	▼50원 (-0.1%)	132	124	138	12.7	0.37	3%
방림	11,800원	▼100원 (-0.8%)	817	28	35	N/A	0.26	-3.8%
한국제지	25,500원	▲100원 (0.4%)	1,625	46	32	19.4	0.27	1.4%
대한방직	20,500원	0원 (0%)	640	15	1	N/A	0.32	-23.9%
경동나비엔	16,700원	▼200원 (-1.2%)	864	37	37	13.5	1.21	9%
선진	17,900원	▲50원 (0.3%)	1,114	60	25	5.9	1.22	20.8%
SJM	11,300원	▼100원 (-0.9%)	291	2	16	8.7	1.36	15.7%
동일방직	53,700원	▲900원 (1.7%)	636	4	56	N/A	0.23	-2.2%
신대양제지	23,700원	▼150원 (-0.6%)	553	7	10	3.8	0.35	9.1%
KG케미칼	16,050원	0원 (0%)	561	25	0	17.6	0.83	4.7%
세방	18,650원	▲50원 (0.3%)	1,270	85	55	6.7	0.50	7.5%
동아타이어	18,650원	▼100원 (-0.5%)	1,007	72	72	7.8	0.78	10%
세원정공	24,150원	0원 (0%)	576	19	166	3.2	1.29	40.2%
아이디스홀딩스	14,450원	▲50원 (0.3%)	31	21	19	9.2	0.81	8.8%
농심홀딩스	73,600원	▼1,200원 (-1.6%)	200	192	186	6.5	0.49	7.7%
대양전기공업	12,700원	▲50원 (0.4%)	377	36	39	7.9	1.03	13.1%
아세아시멘트	74,500원	▲700원 (0.9%)	727	-34	-28	7.4	0.42	5.7%
NPC	4,395원	▲25원 (0.6%)	674	44	37	7.7	1.15	15%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2013년 1월~3월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[삼성공조] 투자 체크 포인트

기업개요	상용차용 자동차 라디에터, 오일쿨러 제조업체
사업환경	▷ 2013년 자동차 내수판매는 경기회복 지연 및 소비심리 위축 등으로 작년과 비슷할 것으로 추정 ▷ 수출판매는 세계시장 회복, 한-EU FTA 추가 관세 인하, 브랜드 가치 상승으로 작년보다 증가할 것으로 전망 ▷ 일본의 공격적인 유동성 공급정책으로 엔화가치 하락 → 일본 자동차 업체들의 수출 경쟁력 회복은 리스크 요인
경기변동	▷ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 완성차 생산량에 직접적인 영향을 받음
주요제품	▷ 라디에터 : 적정 온도 유지를 통해 엔진 기능을 발휘시키는 냉각기의 일체 (45%) 가격(11년 158,111원 → 12년 158,783원 → 13년 143,214원) ▷ 오일쿨러 : 엔진오일의 효과적인 점도유지, 엔진오일 냉각 (12%) 가격(11년 23,064원 → 12년 27,619원 → 13년 32,555원) ▷ 변속기 (17%) 가격(11년 4,778원 → 12년 4,746원 → 13년 4,746원) * 괄호 안은 매출 비중
원재료	▷ 동: 가격(11년 11,841원 → 12년 10,868원 → 13년 10,440원) ▷ 황동: 가격(11년 9,139원 → 12년 8,422원 → 13년 8,210원) ▷ 알루미늄: 가격(11년 5,208원 → 12년 4,879원 → 13년 4,687원) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수	▷ 현대기아차, 대우버스 등 고객사 상용차 판매량 증가시 수혜
리스크	▷ 경기민감형에 속해 호황기와 불황기의 실적 차이가 매우 클 수 있음 ▷ 거래량이 낮음
신규사업	▷ 진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼성공조] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2013.3월	2012.12월	2011.12월	2010.12월
매출액	198	894	1,089	986
영업이익	11	52	80	38
영업이익률(%)	5.6%	5.8%	7.3%	3.9%
순이익(지배)	38	45	45	107
순이익률(%)	19.2%	5%	4.1%	10.9%

주요투자지표
이시각 PER	11.28
이시각 PBR	0.38
이시각 ROE	3.38%
5년평균 PER	11.42
5년평균 PBR	0.38
5년평균 ROE	4.39%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[삼성공조] 주요주주

명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
고호곤	본인	보통주	2,519,770	31.01	2,519,770	31.01	-
고태일	친인척	보통주	676,880	8.33	681,160	8.38	장내매수
이순옥	친인척	보통주	32,970	0.40	32,970	0.40	-
김형국	친인척	보통주	72,000	0.89	72,000	0.89	-
이재곤	친인척	보통주	72,340	0.89	72,340	0.89	-
이성근	친인척	보통주	71,500	0.88	71,500	0.88	-
고재곤	친인척	보통주	120	0	120	0	-
계		보통주	3,445,580	42.40	3,449,860	42.45	-
		우선주	-	-	-	-

[2013년 3월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[삼성공조] 최신 투자 정보

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