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[V차트 우량주] 화성, 국내 산업용 밸브 강자

평균PER(주가수익배수)를 활용한 가치평가법은 초보자도 쉽게 할 수 있는 평가법 중 하나다. 평균PER 평가법은 현재 PER과 과거 평균 PER을 비교해 기업의 적정주가를 계산한다. 예를 들어 현재 PER이 7배인데, 과거 평균이 10배라면 현재 주가는 적정주가 대비 30% 저평가돼 있다는 식이다.

단, 평균PER 평가법의 적용대상은 엄격히 골라야 한다. 이익이 들쑥날쑥한 기업을 평균PER로 계산하고 투자했다면, 자칫 터무니없는 적정주가를 계산해 투자손실로 이어질 수 있기 때문이다. 이익의 변동 폭이 적으면서 꾸준히 늘어나는 회사가 평균PER 평가법을 적용하기 알맞다.

지난 회에 소개한 국도화학에 이어, 이번에 소개할 화성밸브10,690원, ▲160원, 1.52%도 평균PER 평가법을 적용해 볼 수 있는 기업이다.

▷ 산업용 밸브 생산기업

화성은 산업용 밸브를 만든다. 밸브는 파이프를 잇는 부품으로 배관과 플랜트 공사에 사용되는 산업자재다. 황동봉(구리)이 30%, 스텐주물이 47%를 차지하는 주요 원재료다.

주요 제품은 플랜지식 밸브(34%), 매몰 용접형 밸브(24%), 나사식 밸브(20%) 등이다(괄호 안은 매출비중). 플랜지식 밸브는 가스, 화학약품, 석유, 냉온수 등을 배관에서 공급 또는 차단할 수 있는 밸브로 주로 플랜트에 쓰인다. 매몰 용접형 밸브는 도시가스의 주배관 공사에 사용되는 대구경 밸브다. 개당 가격은 매몰 용접형밸브가 417만원, 플랜지식 밸브가 14만원으로 다른 제품에 비해 높다.



매출의 84%는 국내에서 판매한다. 주요 제품의 국내 점유율도 확고하다. 2011년 기준 매몰형 밸브는 60%, 플랜지식 볼밸브는 70%를 점유하고 있다. 이 밖에 LPG용기용 밸브와 나사식 볼밸브도 각각 30%를 점유해 상위권이다.

최근 플랜지식 밸브와 매몰 용접형 밸브의 매출 비중이 커지고 있다. 두 제품을 합친 매출 비중은 2010년 3월 40%에서 2012년 12월 58%로 늘었다. 특히 매몰 용접형 밸브 매출액은 2011년 82억원에서 2012년 3분기(4/1일~12/31일) 만에 127억원으로 54% 증가했다. 이에 매출 비중도 10%에서 24%로 커졌다.

[표]제품별 연간 매출비중 추이


한편 화성은 3월 결산법인으로 2012년 12월은 3분기 누적(4/1일~12/31일)에 해당한다.

▷ 실적 성장 꾸준..재무구조 '안전'

화성의 매출액과 이익은 꾸준히 늘어나는 추세다. 최근 5년간 매출은 연평균 10%, 순이익은 22% 증가했다. 가격이 높은 제품의 비중이 늘면서 이익증가 폭이 상대적으로 컸다.

재무구조도 안전하다. 2012년 말 기준 부채비율은 53%다. 이는 자기자본(=내돈)의 절반 정도에 해당하는 부채(=남의 돈)를 가지고 사업을 하고 있다는 의미다. 일반적으로 자기자본이 부채보다 많으면 재무구조가 안전하다고 평가한다. 이자비용이 발생하는 차입금 비중도 전체 자산의 11%로 낮다.
















▷ 자산구조 '장-자-고'..회전일수는 다소 긴 편

자산구조도 매력적이다. 기자본 - 기자본 - 정자산 순으로 구성돼 있다. 장기자본과 자기자본의 차이가 적고, 유형자산 증가율이 다른 자본에 비해 낮아 투자매력이 높다.

다만 운전자본 회전일수는 다소 긴 편이다. 매출채권회전일수와 재고자산회전일수 모두 134일이다. 특히 100일 내외를 기록하던 매출채권회전일수가 최근 130~140일로 높아져 현금흐름 등을 점검할 필요가 있다.
















▷ 현금흐름 '우량'..PER 6.0배

화성은 2005년 이후 대체로 영업현금(+), 투자현금(-), 재무현금(-)를 기록했다. 성숙기 우량기업의 현금흐름이다. 영업에서 꾸준히 현금을 벌고 있어 현금회전일수가 다소 길어도 현금으로 인해 곤란을 겪을 가능성은 낮다.

17일 종가 기준 화성의 주가수익배수(PER)는 6.7배다. 5년 평균 PER 5.3배보다 약 26% 높은 수치다. 평균PER 평가법은 평균보다 20~30% 낮은 PER에 거래될 때 안전마진이 크다고 판단한다. 2012년 말 순이익을 기준으로 주가가 3800원 이하로 하락하면 안전마진이 큰 구간에 진입한다.

주가와 주당순자산을 비교해 볼 수도 있다. 화성은 과거 주가가 주당순자산을 넘어설 때 높은 수준을 형성했다. 2012년 말 기준 화성의 주당순자산은 5918원이다.



[화성] 투자 체크 포인트

기업개요 산업용 밸브 제조업체
사업환경 ㅇ 가스밸브 산업은 정밀금속공업으로 신규 진입이 쉽지 않음
ㅇ 화성은 저가 배관용 밸브에서 고가 플랜지형 밸브로 제품 비중을 높이고 있음. 플랜지형 밸브는 정유, 화학 플랜트에 사용돼 마진율이 높음
경기변동 경기변동에 상대적으로 둔감
주요제품 ㅇ 플래지식 밸브, 나사형 밸브 : 가스, 화학약품, 석유 등을 공급·차단하는데 사용 (매출 비중 62%)
ㅇ 매몰 용접형 밸브 (매출 비중 18%)
원재료 ㅇ 황동봉 (매입 비중 25%)
ㅇ 주강, 스텐 주물 (매입 비중 52%)
실적변수 ㅇ 가스 배관망 증설 시 수혜
ㅇ 주 고객사인 국내 건설업체의 플랜트 수주 증가시 수혜
리스크 ㅇ 국내 시장 성장 한계성. (해외 시장 매출 확대를 위해 꾸준한 노력 필요)
신규사업 발전소 및 지역난방 시장 진출, 미주지역 및 중국 등 해외 진출

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)


[화성] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2012.12월 2011.12월 2010.12월 2009.12월
매출액 525 508 423 401
영업이익(보고서) 63 59 40 53
영업이익률(%) 12% 11.6% 9.5% 13.2%
영업이익(K-GAAP) 63 59 40 53
영업이익률(%) 12% 11.6% 9.5% 13.2%
순이익(지배) 50 48 37 37
순이익률(%) 9.5% 9.4% 8.7% 9.2%
주요투자지표
이시각 PER 6.69
이시각 PBR 0.90
이시각 ROE 13.39%
5년평균 PER 5.35
5년평균 PBR 0.80
5년평균 ROE 14.95%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[화성] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
장원규최대주주보통주1,405,60019.31,405,60019.3-
장병호보통주702,0849.6702,0849.6-
장보필보통주782,24010.8782,24010.8-
장성필보통주600,0008.2600,0008.2-
이춘자보통주141,1201.9141,1201.9-
우선주-----
보통주3,631,04449.93,631,04449.9-
[2012년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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