로엔의 주가 약세가 투자 기회를 만들어 줄 수 있을까.

7일 증권업계에 따르면 로엔 주가는 음원 가격 인상을 발표하기 전인 지난해 12월 24일의 1만2000원 수준에 근접하고 있다. 이날 오후 2시 34분 현재 전일대비 0.7%(100원) 하락한 1만2950원에 거래되고 있다. 

당시 로엔은 음원 가격 인상안을 발표하자 급등세를 연출했다. 발표 다음날 상한가를 기록했고, 1월에도 꾸준히 올라 지난달 7일엔 1만6000원 부근까지 상승했다. 그러나 이후 약세로 돌아섰고, 2월 들어선 1만3000원 선까지 내줬다. 전일 종가는 1만3050원으로 발표일 전 가격보단 높지만, 1월 최고가 대비 20% 가량 낮은 수준이다.



음원 가격 인상에 따른 실적 호전에 대한 기대감에도 불구하고 주가가 약세를 보이는 것은 음원 가격 경쟁으로 올 1분기 수익성 악화가 예상되기 때문이다. 로엔은 올해 1월 1일부터 음원 스트리밍(실시간 전송) 서비스 이용료를 종전 3000원에서 6000원으로 2배 인상했다. 그러나 회사 측은 가격 인상에 따른 가입자 이탈을 우려, '힐링 프라이스' 이벤트를 통해 무제한 스트리밍 서비스를 4900원에 제공하고 있다. 기간은 오는 12월 31일까지다. 사실상 100% 인상이 아닌 63% 인상인 셈이다. 게다가 기존 가입자는 6월까지 가격을 그대로 유지해주는 유예기간도 겹쳐있다. 반면 비용은 1분기부터 늘어날 전망이다. 음원 가격 인상과 더불어 저작권료도 올랐기 때문이다. 올해 저작권자 몫은 종전 40%에서 60%로 확대됐다.

2분기 이후 유예기간이 종료될 경우 수익성은 점차 회복될 것으로 보인다. 현재 로엔은 전체 매출의 86%를 음원 서비스를 통해 벌어들이고 있다. 지난해 3분기 매출액은 470억원이다. 여기서 86%인 404억원이 음원 서비스에서 나온다. 그리고 이 중 90%(364억원)는 스트리밍 고객이다. 364억원에서 40%인 146억원을 저작권료(지급수수료에 포함)로 잡으면,  다른 부문에서 나머지 지급수수료 61억원(207억원-146억원)이 발생하는 구조다.

타 부문 매출과 고객이 그대로 유지된다고 가정하고, 음원 가격 인상 효과가 나타나면 분기 매출액은 690억원(364*1.63 + 스트리밍 외 매출) 내외로 추정된다. 여기서 저작권료 비중이 40%에서 60%로 확대되기 때문에 저작권료는 종전 146억원에서 356억원으로 144% 늘어날 것으로 예상된다.

타 사업 부문의 지급수수료가 그대로 유지된다고 보면 전체 지급수수료는 417억원(356억원+61억원) 수준이다. 매출원가가 거의 없기 때문에 추정 판관비를 차감한 예상 분기 영업이익(K-GAAP 기준)은 90억원 수준이다. 이는 지난해 3분기 영업이익보다 약 13%가 증가한 규모다. 내년에 할인 이벤트까지 종료되면 100% 단가 인상 효과가 반영됨에 따라 영업이익은 좀 더 증가할 것으로 예상된다.



증권가는 ▲가입자 수 증가 ▲음원 가격 인상 ▲시장 지배력 강화 등에 따라 로엔이 꾸준히 성장할 것으로 내다보고 있다. 현재 로엔은 국내 음원 시장 1위 사업자로 '멜론'을 통해 서비스를 제공하고 있다. 멜론은 SK텔레콤57,200원, ▲900원, 1.6% 스마트폰에 탑재돼 있어 가입자 확보에 비교적 유리한 위치를 점하고 있다. 또한 시장 선점 효과로 소비자들 사이에서 선호도도 높다. 음원업계에 따르면 2015년까지 음원 가격 인상이 지속돼 우호적인 영업환경이 유지될 것으로 보인다.

다만 경쟁이 치열해지고 있는 점은 악재다. 지난해 KT뮤직은 KMP홀딩스를 인수하는 등 음원 시장에서의 지배력 강화를 위해 힘쓰고 있다. KMP홀딩스는 SM엔터테인먼트, YG엔터테인먼트, JYP, 미디어라인, 스타제국, 캔엔터테인먼트, 뮤직팩토리 등 7개 회사가 출자해 만든 음원 및 음반 유통 전문업체다. KT44,500원, ▲500원, 1.14% 자회사인 KT뮤직은 지난해 11월 KMP홀딩스 지분 100%를 200억원에 인수했다. KT뮤직은 국내 주요 엔터테인먼트(SM, YG, JYP)  업체들의 음원 유통을 담당해 경쟁력을 강화할 방침이다.

한편 4분기 합산(2011년 4분기~2012년 3분기) 순이익을 반영한 로엔의 자기자본이익률(ROE)은 20%다. 주가수익배수(PER)는 13배, 주가순자산배수(PBR)는 2.6배다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 로엔의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 20점으로 전체 상장기업 중 49위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

현금 창출력은 2점으로 낮은 수준이다. 영업활동 현금흐름이 순이익보다 적고, 매출액 대비 잉여현금흐름 비율이 7% 미만인 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.