워렌 버핏의 스승이자 가치투자의 창시자인 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 기업 가치의 척도로 사용했다. 순운전자본이란 유동자산에서 유동부채를 뺀 금액이다. 그레이엄은 시가총액이 순운전자본의 67% 이하에 거래되면 무조건 매수하라고 강조했다.

만호제강33,200원, ▲1,600원, 5.06%은 이같은 그레이엄의 매수 조건에 충족하는 기업이다. 이 회사의 시가총액(30일 종가 기준)은 604억원으로 순운전자본(6월 말 기준) 1139억원의 절반 수준이다. 67%에 해당하는 763억원보다도 낮은 상태다.



▷ 와이어 및 섬유 로프 과점업체

만호제강은 1953년에 설립된 로프 제조업체다. 최대주주는 김영규 총괄회장으로 6월 말 기준 지분 4.84%를 보유하고 있다. 그러나 실제론 김동수 회장이 지분율 6.51%로 가장 많은 주식을 확보하고 있다. 특수관계인과 자사주를 포함한 지분율은 45.11%이며, 5% 이상을 보유한 주요 주주로는 하나은행투자신탁(18.59%), 우리사주조합(11.39%)이 있다.

만호제강의 주력 제품은 철제 및 섬유 로프다. 철제 로프는 크게 와이어, 경강선, PC강선 로프 등으로 나뉜다. 와이어 로프는 조선, 건설, 교량 등에 쓰이며, PC강선은 건설 및 사회간접자본(SOC) 확충에, 경강선은 자동차와 전자 산업에 주로 이용된다. 반면 섬유 로프는 어업, 특히 양식용으로 많이 쓰인다. 올 상반기 기준 제품별 매출 비중은 철제 82%, 섬유 16%다.



철제 로프의 주 원재료는 선재(WIRE ROED)다. 선재는 약한 특성을 지니고 있지만 열처리 공정과 여러 갈래로 꼬는 가공을 거치면 튼튼한 와이어가 된다. 만호제강은 포스코(POSCO홀딩스303,500원, ▼-500원, -0.16%)를 비롯한 중국, 일본 기업들에게 선재를 구매하고 있다. 섬유 로프는 합성수지로 만들어지며, 국내 호남석유로부터 원료를 공급받고 있다. 선재 및 합성수지 가격이 하락하면 만호제강의 수익성은 개선된다.

만호제강는 국내 시장의 1/4 이상을 차지하고 있는 과점업체다. 철제 로프 부문의 시장점유율은 25%, 섬유 부문은 28% 수준이다. 철제 제품은 부산과 창원 공장(연간 생산능력 20만2000톤)에서 생산되며, 섬유 제품은 양산 공장(1만6000톤)에서 제조된다.

한편 자회사로는 지분 100%를 보유한 동대금속이 있다. 이 회사는 산업용 스프링 와셔를 제조하고 있으며, 현대차217,000원, ▲1,500원, 0.7%에 차량용 부품으로 납품하고 있다. 이 회사는 지난해 9억원이 순이익을 냈다.

▷ 원재료 값 상승으로 실적 부진...수출 확대 지속

6월 결산법인인 만호제강은 지난해(2011.7.1~2012.6.30) 부진한 실적을 내놨다. 매출액은 2377억원으로 전년 동기 대비 10% 증가했나, 영업이익은 29% 감소한 113억원을 기록했다. 자회사의 손익을 반영한 순이익은 26% 줄어든 97억원이다. 이는 제품가 하락과 원재료 값 상승에 따른 것이다.

지난해 와이어 로프 가격은 킬로그램(Kg)당 1884원으로 2010년 1967원 대비 4.4% 내렸다. 반면 원재료인 와이어 로드 가격은 1131원에서 1164원으로 2.9% 올랐다. 섬유 로프 가격은 합성 섬유 값과 동반 상승해 제품가 인상 효과가 거의 나타나지 않았다.



만호제강은 국내 시장 포화를 극복키 위해 해외시장을 개척하고 있다. 2000년대 초 30%였던 수출 비중은 지난해 37%까지 올랐다. 해외 지역별 매출 비중은 미국 12%, 일본 50%, 동남아 29%, 기타 9%다. 일본에서 가장 많은 매출을 올리고 있으나 엔화 차입금이 있어 원/엔 환율이 하락해야 유리하다. 반면 원/달러 환율은 오를수록 이익에 긍정적이다.

▷ 거래량 부족은 리스크...ROE 6.3%, PBR 0.29배

적은 거래량은 위험 요인으로 꼽힌다. 최근 한 달간 이 종목의 하루 평균 거래량은 6300주에 불과했다. 이는 최대주주 및 특수관계인, 주요주주의 지분율이 높기 때문인 것으로 풀이된다.

이들의 지분율은 75.1%(311만6675주)로 실제 소액주주들이 유통할 수 있는 주식은 103만3325주(24.91%) 정도다. 이에 따라 외국인과 기관 등 큰 손 투자자들의 유입이 쉽지 않은 상황이다.

한편 지난해 실적을 반영한 이 회사의 자기자본이익률(ROE)은 4.7%다. 5년 평균치인 6.3%에 못 미친다. 주가수익배수(PER)는 6.2배, 주가순자산배수(PBR)는 0.29배다. 두 수치 모두 5년 평균값(각각 6.8배, 0.34배)보다 낮다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 26%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 만호제강의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 14점으로 전체 상장기업 중 448위(상위 26%)를 차지했다.

재무 안전성은 보통으로 위험은 높지 않은 편이며 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

수익 성장성은 5점으로 최고점이다. 시장 포화 상태로 매출 확대가 힘든 상황이나, 5년 전에 비해 순이익이 5배 가까이 늘어난 점이 반영됐다.

현금 창출력과 밸류에이션은 각각 0점과 1점으로 낮은 수준이다. 현금 창출력은 영업 현금흐름이 순이익보다 적고, 재무 현금흐름이 플러스(+), 잉여현금흐름이 마이너스(-)인 점이, 밸류에이션은 현재 PER이 5년 평균치에 근접한 점이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.