아세아제지7,970원, ▲270원, 3.51%의 주가가 상승하고 있다. 아세아제지의 주가는 7900원대까지 하락했으나 올해부터 빠르게 반등을 시작했다. 현재 아세아제지는 52주 최저가 대비 87.4% 상승한 1만3800원대에 거래되고 있다. 아세아제지의 최근 6개월간 수익률은 시장수익률을 크게 상회했다. 아세아제지의 주가 상승은 계속될 수 있을까.



▷ 골판지원지 국내 1위 회사

아세아제지는 아세아시멘트를 대주주로 둔 국내 골판지원지 1위 회사다. 국내 골판지원지 시장은 경제위기로 인한 인수합병과 수직계열화를 통해 아세아제지계열. 신대양제지계열, 삼보판지계열, 태림포장계열, 수출포장계열의 5대 제지업체 중심으로 업계가 재편됐다. 골판지의 주 매출처는 택배업 등 온라인 쇼핑업으로 국내 내수 경기에 민감한 편이다.



골판지 회사들은 원재료인 폐지(고지) 의존도가 높다. 골판지 회사는 과거 영세업체가 많아 고지 가격 상승 후에 가격을 빠르게 올리지 못하고, 고지가격이 하락할 때는 골판지 가격 인하 압력이 빠르게 들어와 손해를 입었다. 다만 시장 상위업체로 재편된 후에는 원재료 가격을 제품가격에 반영시키는 협상력이 늘어나 마진율이 높아졌다.

골판지 회사들은 국내 택배업 등 경기가 악화되면 유휴설비를 통해 해외에 골판지를 수출하고 있다. 다만 골판지의 수출은 운송비 등 비용이 많이 들어 이익이 거의 남지 않는 편이다. 따라서 내수 골판지 시장 경기에 따라 실적이 크게 변한다.

▷ 자회사 아세아페이퍼텍 합병으로 규모의 경제 확대

아세아제지는 규모의 경제를 위해 자회사 아세아페이퍼텍과 합병을 준비중이다. 아세아페이퍼텍은 아세아제지가 2006년 금호그룹으로부터 인수 후 금호페이퍼텍에서 사명을 바꾼 골판지 회사다.

아세아제지는 아세아페이퍼텍의 주식 46.6%를 보유하고 있다. 아세아페이퍼텍 주주들에게 보통주 1주당 아세아제지의 주식 0.57주를 지급할 계획이다. 아세아페이퍼텍 우선주의 경우는 1주당 아세아제지의 주식 0.1주다. 내년 1월 합병 후 1월 23일에 아세아페이퍼텍 기존 주주들에게 지급하는 신주 상장이 예정돼 있다.

합병 후 아세아제지의 총주식은 아세아페이퍼텍 보통주, 우선주 주주들에게 지급하는 311만7092주가 증가하게 된다. 합병 전 아세아제지의 주식은 604만1660주로 주식수가 51.6% 증가한다. 현재(10월 5일) 아세아페이퍼텍의 우선주를 포함한 시가총액은 약 556억원, 아세아제지의 시가총액이 약 834억원이다. 아세아제지의 시가총액 대비 아세아페이퍼텍의 시가총액 규모가 약 66.6%다.

주식수 증가 규모가 시가총액 대비 차이가 나는 이유는 아세아페이퍼텍이 보유한 자사주 89만주(13%)에는 합병 후 아세아제지의 주식을 배정하지 않기 때문이다. 주주들은 사실상 자사주 소각과 같은 효과를 누릴 수 있다.

아세아제지의 2분기 매출액은 731억원을 기록해 전년 동기 대비 9.2% 감소했다. 그러나 폐지가격 하락으로 원가율이 좋아져 2분기 영업이익은 전년 동기 4억원 대비 약 23배 상승한 91억원을 기록했다.

▷ 최근 외국인 매수 시작 및 대형 기관투자자 매수

외국인은 지난 9월부터 아세아제지의 주식을 매도하기 시작했다. 9월 초 2%던 외국인 지분율은 9월 말에 1.8%까지 하락했다. 그러나 최근 외국인의 매매동향이 달라질 조짐을 보이고 있다. 외국인은 지난 27일부터 거래일 기준 4일 연속으로 아세아제지의 주식을 순매수했다. 외국인 지분율도 1.9%로 다시 상승하고 있다.

한편, 머스트투자자문은 지난 9월 아세아제지 주식의 5.1%를 장내매수를 통해 신규보유했다고 한국거래소에 보고했다. 아세아제지의 최대주주는 아시아시멘트로 특수관계인을 포함해 42.0%의 지분을 확보하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과 : 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 아세아제지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점으로 전체 상장기업 중 15위(상위 1%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[온라인 쇼핑 산업 성장(골판지)] 이슈와 수혜주

온라인 쇼핑 시장의 성장으로 택배 물량이 늘면서 포장 박스의 재료인 골판지 수요도 증가했다. 2005~2006년 업계 구조조정으로 과점화가 진행됐다. 이에 가격 전가력을 확보해 원재료인 국내 고지(폐지) 가격이 오르면 실적이 좋아진다.

[관련 기업]
골판지 원지 : 신대양제지, 아세아제지, 동일제지, 아세아페이퍼텍, 대양제지, 대림제지, 영풍제지
골판지 상자 : 태림포장, 대영포장, 삼보판지, 수출포장

[저작권자ⓒ 한국투자교육연구소 www.kieri.co.kr]

[온라인 쇼핑 산업 성장(골판지)] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
신대양제지	23,150원	▼50원 (-0.2%)	1,385	223	160	2.7	0.38	14.1%
아세아제지	13,800원	▼200원 (-1.4%)	1,363	141	100	5	0.36	7.3%
동일제지	2,080원	▼25원 (-1.2%)	1,123	166	113	3	0.41	13.8%
아세아페이퍼텍	7,800원	▼50원 (-0.6%)	817	70	54	4.2	0.26	6.3%
대양제지	12,000원	▲50원 (0.4%)	628	97	62	2.9	0.36	12.5%
대림제지	3,010원	▼20원 (-0.7%)	383	69	71	2.3	0.36	15.6%
영풍제지	17,650원	▲100원 (0.6%)	584	65	55	3.4	0.39	11.6%
태림포장	1,980원	▲5원 (0.3%)	1,949	151	206	4.9	0.42	8.7%
대영포장	1,240원	▲40원 (3.3%)	1,175	84	46	34.3	1.09	3.2%
삼보판지	35,500원	▲350원 (1%)	591	38	26	4.5	0.21	4.6%
수출포장	17,250원	▲50원 (0.3%)	1,307	181	136	3.7	0.35	9.5%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2012년 1월~6월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[아세아제지] 투자 체크 포인트

기업개요	국내 1위의 골판지 원지(표면지), 석고보드 원지 생산업체
사업환경	ㅇ 택배산업의 성장으로 골판지원지 수요는 꾸준히 증가할 것으로 전망 ㅇ 제지산업은 대규모 투자가 필요한 장치산업으로 불황기에 고정비부담으로 채산성 악화
경기변동	제조업 생산활동과 높은 연계성을 보임
주요제품	ㅇ 골판지원지: 골판지 상자제조용 (매출 비중 82%) ㅇ 기타판지: 석고보드용 (매출 비중 15%)
원재료	ㅇ 국내고지: 골판지원지, 후면지 (매입 비중 71%) ㅇ 수입펄프: 골판지원지, 표면지 (매입 비중 20%)
실적변수	펄프 및 폐지가격 하락시 수혜
리스크	ㅇ 원재료값 상승시 수익성 감소 ㅇ 환율 상승시 환차손 발생
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[아세아제지] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.6월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	1,363	2,857	2,626	2,124
영업이익(보고서)	141	80	64	173
영업이익률(%)	10.3%	2.8%	2.4%	8.1%
영업이익(K-GAAP)	129	55	64	173
영업이익률(%)	9.5%	1.9%	2.4%	8.1%
순이익(지배)	100	40	51	145
순이익률(%)	7.3%	1.4%	1.9%	6.8%

주요투자지표
이시각 PER	5.01
이시각 PBR	0.36
이시각 ROE	7.25%
5년평균 PER	20.24
5년평균 PBR	0.33
5년평균 ROE	3.24%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[아세아제지] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
아세아 시멘트(주)	대주주1인	보통주	2,287,743	37.87	2,287,743	37.87	-
부국레미콘(주)	계열사	보통주	91,000	1.51	91,000	1.51	-
이윤무	임원	보통주	71,000	1.18	71,000	1.18	-
이인범	임원	보통주	55,120	0.91	55,120	0.91	-
최건환	계열임원	보통주	17,800	0.29	17,800	0.29	-
이지현	기타	보통주	6,660	0.11	6,660	0.11	-
이현범	기타	보통주	6,580	0.11	6,580	0.11	-
홍건제	임원	보통주	3,210	0.05	3,210	0.05	-
계		보통주	2,539,113	42.03	2,539,113	42.03	-
		우선주	-	-	-	-	-
		기 타	-	-	-	-	-

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